近日,中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神公布。會議明確了未來的中期政策思路、2016年的戰(zhàn)略要求、以及側(cè)重戰(zhàn)術(shù)。中期戰(zhàn)略性思路為適度擴(kuò)大總需求的同時(shí),著力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,實(shí)施五大支柱政策:包括積極的財(cái)政政策與(靈活適度的)穩(wěn)健的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、改革政策要實(shí)、微觀政策要活、社會政策托底。
2016年的戰(zhàn)略要求是“穩(wěn)中求進(jìn)、把握好節(jié)奏和力度”;戰(zhàn)術(shù)上提出要抓住關(guān)鍵點(diǎn),主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù),并且對化解產(chǎn)能過剩、降低企業(yè)成本、化解地產(chǎn)庫存、擴(kuò)大有效供給、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等提出明確的政策要求。
上述綱領(lǐng)性的政策表述基本符合業(yè)界與我們預(yù)期,會議通稿將其更加明晰地公布,整體篇幅看,政策對舊產(chǎn)業(yè)著墨較多。此前財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組、政治局會議已定調(diào)適度擴(kuò)大需求的同時(shí)、推進(jìn)供給側(cè)改革;國務(wù)院常務(wù)會議也明確表示切掉“僵尸企業(yè)”;近期關(guān)于財(cái)政政策更加積極、地產(chǎn)庫存去化、過剩行業(yè)清理、社會集資風(fēng)險(xiǎn)的防范等多有預(yù)期;在風(fēng)險(xiǎn)防范方面,明確“對信用違約要依法處置”、“堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢頭”,措辭較為嚴(yán)厲。
由于政策預(yù)期充分,政策影響在年度報(bào)告《卸下舊產(chǎn)業(yè)包袱》中已予以思考判斷。
第一個(gè)層面,關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長及其節(jié)奏,我們的預(yù)期與經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于16年的戰(zhàn)略要求大體一致:我們認(rèn)為,近期的政策彈性主要體現(xiàn)在2015年末與2016年初,未來后續(xù)政策依然是起到節(jié)奏上穩(wěn)增長的效果。例如,近期廣義財(cái)政投放釋放的投資彈性、結(jié)構(gòu)性降稅杠桿對購房購車的刺激等,均有局限性與時(shí)點(diǎn)性;經(jīng)濟(jì)工作會議提出的去庫存、結(jié)構(gòu)性減稅等政策,目的是去產(chǎn)能、防風(fēng)險(xiǎn),而非刺激舊投資擴(kuò)張。
故年報(bào)提出2016年的增長相對高位開局、三滑一回,二季度是歷練季、三季度是大決戰(zhàn),四季度小回升;我們測算投資延續(xù)下滑,基建投資穩(wěn)定需求的任務(wù)較15年更重,新基建(制造裝備)、新產(chǎn)能(能源結(jié)構(gòu)變化)、新材料(例如鋼結(jié)構(gòu)、環(huán)保建材)、新消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施等成為政策抓手。
第二個(gè)層面,經(jīng)濟(jì)工作會議2016年的政策部署,對舊產(chǎn)業(yè)的著力點(diǎn)較多。我們在年報(bào)中分析,當(dāng)前新老產(chǎn)業(yè)處于唇寒齒亡、子母相權(quán)的境地,舊產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)的好壞,將影響整體宏觀經(jīng)濟(jì),并進(jìn)一步對匯率、收入、流動性產(chǎn)生影響;另一個(gè)角度看,15年下半以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與股市的同步性增強(qiáng)、呈現(xiàn)事件驅(qū)動特征,邏輯也正在于此;若從信息與有效市場角度理解,未來政策對新老產(chǎn)業(yè)的干預(yù)信息將較以往更加平衡,這一變化,與數(shù)年前經(jīng)濟(jì)與市場高彈性映射舊周期、前兩年的低彈性假設(shè)舊周期為常量差別較大。
第三個(gè)層面,從過剩行業(yè)轉(zhuǎn)型比較看:與1998年后的情景相似,但彈性(力度)小于上次。從政策導(dǎo)向、企業(yè)減負(fù)、就業(yè)壓力、過剩行業(yè)的盈利與持續(xù)性等四個(gè)方面分析:
90年代末“放轉(zhuǎn)”力度較大,當(dāng)前“兜轉(zhuǎn)”的政策意味更濃,例如國有企業(yè)改革的頂層設(shè)計(jì)、對戰(zhàn)略性行業(yè)投貸扶持等,而前次6萬家國企關(guān)停消失。
企業(yè)減負(fù)力度不同,90年代后期企業(yè)90%的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移至社會,而本次的力度較小,目前的減稅主要是刺激需求型減稅,而未來則依靠擴(kuò)大財(cái)政赤字實(shí)現(xiàn)(“階段性提高財(cái)政赤字率,在適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資的同時(shí),主要用于彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收,保障政府應(yīng)該承擔(dān)的支出責(zé)任”).
就業(yè)角度看,我們認(rèn)為無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但存在區(qū)域過度集中的難題。90年代后期,下崗人數(shù)約3000萬,相當(dāng)于目前整體采掘、鋼鐵、煤炭、有色等從業(yè)人員的數(shù)量(詳細(xì)口徑比較見年報(bào)),而當(dāng)前服務(wù)業(yè)對就業(yè)的吸納能力增強(qiáng)、勞動力新增逐漸放緩;但地域風(fēng)險(xiǎn)較為集中,例如東北、山西、河北等(例如截至2015年11月份,華北停產(chǎn)鋼鐵產(chǎn)能約占全國總計(jì)停產(chǎn)產(chǎn)能一半左右).
從卸下過剩包袱、過剩行業(yè)恢復(fù)盈利上看,如果16年措施得當(dāng)、力度較大,預(yù)計(jì)過剩行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利、但彈性可能一般。90年代后期,過剩行業(yè)(紡織煤炭等)扭虧為盈、并且增速顯著超過GDP增速,但彼時(shí)改革彈性大、新引擎驅(qū)動明顯,地產(chǎn)醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市場化,由于本次改革的彈性小于前次(但社會成本也較小),且從當(dāng)前的發(fā)展導(dǎo)向以及新興需求的拉動看,過剩行業(yè)的后續(xù)彈性一般。
第四個(gè)層面,會議將供給側(cè)改革列為中期經(jīng)濟(jì)政策思路。我們年報(bào)理解供給側(cè)改革“是孵化器而非興奮劑”、“成效好壞2-3年證實(shí)證偽”。當(dāng)前的企業(yè)洗牌存在周期性、內(nèi)生性特征,目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)距離中高端差距仍然不小;十三五結(jié)構(gòu)調(diào)整的愿景美好——工業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者漸變、服務(wù)業(yè)多元化、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等,但能否順利實(shí)現(xiàn),需要供給側(cè)改革孵化培育。我們精煉的供給側(cè)改革目標(biāo),是供需平衡實(shí)現(xiàn)盈利、產(chǎn)業(yè)邁向中高端提升效率。因此從狹義上看,供給側(cè)改革促進(jìn)供需平衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,當(dāng)下業(yè)界更關(guān)心的是卸包袱的影響;而從廣義或中期看,供給側(cè)改革則是中國夢的孵化器。