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近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神公布。會議明確了未來的中期政策思路、2016年的戰(zhàn)略要求、以及側(cè)重戰(zhàn)術(shù)。中期戰(zhàn)略性思路為適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施五大支柱政策：包括積極的財(cái)政政策與(靈活適度的)穩(wěn)健的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、改革政策要實(shí)、微觀政策要活、社會政策托底。

2016年的戰(zhàn)略要求是“穩(wěn)中求進(jìn)、把握好節(jié)奏和力度”；戰(zhàn)術(shù)上提出要抓住關(guān)鍵點(diǎn)，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，并且對化解產(chǎn)能過剩、降低企業(yè)成本、化解地產(chǎn)庫存、擴(kuò)大有效供給、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等提出明確的政策要求。

上述綱領(lǐng)性的政策表述基本符合業(yè)界與我們預(yù)期，會議通稿將其更加明晰地公布，整體篇幅看，政策對舊產(chǎn)業(yè)著墨較多。此前財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組、政治局會議已定調(diào)適度擴(kuò)大需求的同時(shí)、推進(jìn)供給側(cè)改革；國務(wù)院常務(wù)會議也明確表示切掉“僵尸企業(yè)”；近期關(guān)于財(cái)政政策更加積極、地產(chǎn)庫存去化、過剩行業(yè)清理、社會集資風(fēng)險(xiǎn)的防范等多有預(yù)期；在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，明確“對信用違約要依法處置”、“堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢頭”，措辭較為嚴(yán)厲。

由于政策預(yù)期充分，政策影響在年度報(bào)告《卸下舊產(chǎn)業(yè)包袱》中已予以思考判斷。

第一個(gè)層面，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長及其節(jié)奏，我們的預(yù)期與經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于16年的戰(zhàn)略要求大體一致：我們認(rèn)為，近期的政策彈性主要體現(xiàn)在2015年末與2016年初，未來后續(xù)政策依然是起到節(jié)奏上穩(wěn)增長的效果。例如，近期廣義財(cái)政投放釋放的投資彈性、結(jié)構(gòu)性降稅杠桿對購房購車的刺激等，均有局限性與時(shí)點(diǎn)性；經(jīng)濟(jì)工作會議提出的去庫存、結(jié)構(gòu)性減稅等政策，目的是去產(chǎn)能、防風(fēng)險(xiǎn)，而非刺激舊投資擴(kuò)張。

故年報(bào)提出2016年的增長相對高位開局、三滑一回，二季度是歷練季、三季度是大決戰(zhàn)，四季度小回升；我們測算投資延續(xù)下滑，基建投資穩(wěn)定需求的任務(wù)較15年更重，新基建(制造裝備)、新產(chǎn)能(能源結(jié)構(gòu)變化)、新材料(例如鋼結(jié)構(gòu)、環(huán)保建材)、新消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施等成為政策抓手。

第二個(gè)層面，經(jīng)濟(jì)工作會議2016年的政策部署，對舊產(chǎn)業(yè)的著力點(diǎn)較多。我們在年報(bào)中分析，當(dāng)前新老產(chǎn)業(yè)處于唇寒齒亡、子母相權(quán)的境地，舊產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)的好壞，將影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)一步對匯率、收入、流動性產(chǎn)生影響；另一個(gè)角度看，15年下半以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與股市的同步性增強(qiáng)、呈現(xiàn)事件驅(qū)動特征，邏輯也正在于此；若從信息與有效市場角度理解，未來政策對新老產(chǎn)業(yè)的干預(yù)信息將較以往更加平衡，這一變化，與數(shù)年前經(jīng)濟(jì)與市場高彈性映射舊周期、前兩年的低彈性假設(shè)舊周期為常量差別較大。

第三個(gè)層面，從過剩行業(yè)轉(zhuǎn)型比較看：與1998年后的情景相似，但彈性(力度)小于上次。從政策導(dǎo)向、企業(yè)減負(fù)、就業(yè)壓力、過剩行業(yè)的盈利與持續(xù)性等四個(gè)方面分析：

90年代末“放轉(zhuǎn)”力度較大，當(dāng)前“兜轉(zhuǎn)”的政策意味更濃，例如國有企業(yè)改革的頂層設(shè)計(jì)、對戰(zhàn)略性行業(yè)投貸扶持等，而前次6萬家國企關(guān)停消失。

企業(yè)減負(fù)力度不同，90年代后期企業(yè)90%的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移至社會，而本次的力度較小，目前的減稅主要是刺激需求型減稅，而未來則依靠擴(kuò)大財(cái)政赤字實(shí)現(xiàn)(“階段性提高財(cái)政赤字率，在適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資的同時(shí)，主要用于彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收，保障政府應(yīng)該承擔(dān)的支出責(zé)任”).

就業(yè)角度看，我們認(rèn)為無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但存在區(qū)域過度集中的難題。90年代后期，下崗人數(shù)約3000萬，相當(dāng)于目前整體采掘、鋼鐵、煤炭、有色等從業(yè)人員的數(shù)量(詳細(xì)口徑比較見年報(bào))，而當(dāng)前服務(wù)業(yè)對就業(yè)的吸納能力增強(qiáng)、勞動力新增逐漸放緩；但地域風(fēng)險(xiǎn)較為集中，例如東北、山西、河北等(例如截至2015年11月份，華北停產(chǎn)鋼鐵產(chǎn)能約占全國總計(jì)停產(chǎn)產(chǎn)能一半左右).

從卸下過剩包袱、過剩行業(yè)恢復(fù)盈利上看，如果16年措施得當(dāng)、力度較大，預(yù)計(jì)過剩行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利、但彈性可能一般。90年代后期，過剩行業(yè)(紡織煤炭等)扭虧為盈、并且增速顯著超過GDP增速，但彼時(shí)改革彈性大、新引擎驅(qū)動明顯，地產(chǎn)醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市場化，由于本次改革的彈性小于前次(但社會成本也較小)，且從當(dāng)前的發(fā)展導(dǎo)向以及新興需求的拉動看，過剩行業(yè)的后續(xù)彈性一般。

第四個(gè)層面，會議將供給側(cè)改革列為中期經(jīng)濟(jì)政策思路。我們年報(bào)理解供給側(cè)改革“是孵化器而非興奮劑”、“成效好壞2-3年證實(shí)證偽”。當(dāng)前的企業(yè)洗牌存在周期性、內(nèi)生性特征，目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)距離中高端差距仍然不小；十三五結(jié)構(gòu)調(diào)整的愿景美好——工業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者漸變、服務(wù)業(yè)多元化、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等，但能否順利實(shí)現(xiàn)，需要供給側(cè)改革孵化培育。我們精煉的供給側(cè)改革目標(biāo)，是供需平衡實(shí)現(xiàn)盈利、產(chǎn)業(yè)邁向中高端提升效率。因此從狹義上看，供給側(cè)改革促進(jìn)供需平衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)下業(yè)界更關(guān)心的是卸包袱的影響；而從廣義或中期看，供給側(cè)改革則是中國夢的孵化器。