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實體經濟延續疲弱態勢。高頻數據顯示穩增長政策下生產面并未明顯企穩。六大發電集團耗煤量同比依然保持下跌狀態，但跌幅有所收窄，而產能利用率繼續低位企穩。房地產銷售略有回暖，30大中城市房地產銷售單周同比增速小幅改善。隨著房地產友好政策持續推出與寬松政策加碼，房地產需求將持續回暖。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，企業景氣狀況持續惡化，經濟增速持續回升依然需要寬松政策保駕護航。

實體經濟持續改善依然需要寬松政策保駕護航.11月數據顯示的經濟企穩基礎仍不穩固，實體經濟增速持續改善需要寬松政策保駕護航。雖然近幾個月貨幣與財政持續寬松，然而由于實體經濟投資積極性有限，寬松政策效果并不明顯。經濟下行壓力之下，未來寬松政策將繼續加碼。美聯儲加息導致資本流出壓力持續，近期降準可能性顯著上升，同時通縮壓力加劇，降息政策也可能再次推出。而專項金融債、地方政府債務置換以及PPP項目投資規模將不斷加大。更為重要的是，在寬松政策加碼背景下，政策將著力于提高實體經濟投資積極型，疏通寬松政策向實體經濟需求回升的傳導渠道，推動實體經濟出現持續回升。而近期將召開的實體經濟工作會議是政策變化的重要觀察窗口。

人民幣匯率中樞水平將繼續維持穩定。近期人民幣出現明顯貶值，在岸人民幣兌美元即期匯率從10月末的6.32上升至上周末的6.48，近兩周累計貶值幅度達795個基點，人民幣匯率波動幅度明顯加大。隨著美聯儲加息的臨近以及資本流出壓力加大，人民幣兌美元匯率波動性將出現上升。然而人民幣不存在長期貶值基礎，一方面，決策層多次表達維持人民幣匯率穩定意圖，另一方面，人民幣匯率貶值對實體經濟推動作用有限，反而如果形成一致貶值預期，資本流出壓力之下，央行對沖成本將急速上升。因此，未來人民幣匯率波動性將繼續加大，而中樞水平繼續維持穩定。

資本市場觀點

資本市場對經濟前景繼續持偏悲觀態度。光大證券宏觀信心指數本周為-0.50，較上周上升0.5。大部分機構認為11月實體數據超預期改善，但仍有多家機構擔憂產能過剩、資金來源不足和外需不確定仍困擾中國宏觀經濟。通脹方面，市場普遍認為，CPI雖有短期波動，但不改長期態勢；PPI仍有較大通縮壓力。對于人民幣匯率波動，市場普遍認為人民幣不存在大幅貶值的基礎，央行的貨幣政策將對資本外流壓力做出反應。

資本市場對股市走勢判斷趨于樂觀。光大證券市場策略信心指數本周為0.31，較上周環比改善0.16。多方認為美國加息靴子落地，市場已經充分預期，股市有望迎來反彈的窗口。關注中央經濟工作會議政策超預期的可能性，將提升市場風險偏好，央行再度降準的概率仍大，明年改革力度和進程仍值得期待。險資舉牌權益類資產發出增量資金信號，歷史統計年初上漲概率大。推薦行業包括：重要會議催化，關注舉牌和高送轉相關標的繼續表現的可能性。成長股“新藍籌”(TMT領域，如人工智能、VR、互聯網新應用)；現代服務業(傳媒、醫療保健、教育、體育、旅游、文化等)；高股息率和高現金流行業(電力、家電、銀行、乘用車)；政策主導型機會(國企改革、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等).

流動性

央行公開市場凈投放貨幣，短期利率繼續維持平穩。央行繼續逆回購，上周推出400億元逆回購，由于有300億元逆回購到期，公開市場凈投放資金100億元，環比增加600億元。央行投放7天逆回購利率繼續保持2.25%水平。銀行間市場流動性繼續維持寬松。短期利率低位波動。上周7天質押式回購利率微幅上升5.2bps至2.42%水平。

資本流出壓力持續，央行將繼續向市場注入流動性，降準可能性顯著上升。隨著美聯儲加息落地，資本流出壓力持續上升，近期匯率貶值進一步增加了資本流出規模，外匯占款下降規模可能再度回到高位。而資本流出壓力之下央行將繼續通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性，維持短期利率低位平穩。同時，央行可能繼續通過調降存款準備金率為市場注入流動性。在資本流出壓力加大，近期央行公開市場操作多為回籠資金，顯示近期降準可能性顯著上升。未來資金流出壓力之下降準將逐漸常態化。

人民幣匯率繼續顯著貶值。人民幣兌美元匯率中間價本周大幅貶值456個基點至6.481。而人民幣即期匯率貶值262個基點至6.482，離岸市場及其匯率同樣出現大幅貶值。當前人民幣兌美元匯率已經突破8月份匯改之后創下的高值，兌美元即期匯率突破6.48，人民幣匯率波動幅度大幅上升。美聯儲加息之后美元匯率重回上升通道，本周美元指數小幅上行113個基點至98.7。美國進入加息周期導致資本流出壓力加大，對帶來持續貶值壓力。

人民幣中樞水平將繼續維持穩定。雖然近期人民幣兌美元出現明顯貶值，但人民幣不存在長期貶值基礎。一方面，總理與央行官員多次表示人民幣不存在長期貶值的基礎，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩定。另一方面，同時大量外匯儲備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩定，未來人民幣匯率將繼續維持平穩。未來人民幣將更為關注對一籃子匯率水平，外匯交易中心公布CFETS人民幣匯率指數后，央行表示要引導市場從關注人民幣對美元雙邊匯率到關注人民幣對一籃子貨幣有效匯率。未來人民幣兌美元匯率波動幅度將繼續加大，而中樞水平將延續穩定。

實體經濟

實體經濟出現企穩跡象，但基礎仍不穩固。11月經濟數據顯示實體經濟出現企穩跡象，生產面與需求面均出現一定程度回暖，工業增加值與投資增速均有所回升，顯示穩增長政策下經濟有所改善。然而經濟企穩并不穩固，高頻數據顯示，六大發電集團耗煤量繼續同比下跌，本周單周跌幅小幅擴大。而需求面房地產銷售面積同比增速小幅下滑，單周同比增速維持低位。高頻數據顯示經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩基礎均不穩固。

物價

菜價沖擊趨緩，通脹延續弱勢。本周商務部數據顯示，食品價格周環比增速0.1%，增速較上周收窄0.7個百分點。豬肉價格環比上漲0.2%，菜價環比上漲0.7%，漲幅較上周收窄4.7個百分點。雖然近期異常天氣因素導致菜價攀升，但根據最新商務部的周度價格監測數據顯示，菜價沖擊已經趨緩，在整體需求疲弱的背景下，通脹短期波動后仍將趨于弱勢。我們預測12月CPI為1.5%。

工業需求疲弱帶動工業品價格持續下行.12月7日至12月13日這周，商務部生產資料價格下降0.2%，跌幅較上周收窄0.4個百分點。其中有煤炭、鋼鐵等價格繼續出現下跌。受實體經濟投資意愿制約，投資未能出現顯著回升，對工業需求形成抑制，帶動工業品通縮加劇。12月PPI可能繼續維持同比大幅下跌態勢，受基期因素推動，跌幅可能有所收窄，預計在5.8%左右。

股市及其它資本市場

股票市場快速反彈，融資盤規模顯著擴大。上周股市快速反彈，上證綜指上周累計上行4.2%至3579點。股市回升帶動融資額出現攀升，上周融資余額累計增加185億元，環比上升1.6%，融資余額為1.17萬億元。然而監管層控制融資盤規模意圖并未改變，監管力度加強將對資金面形成持續抑制，繼續形成股市調整壓力。