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文：國(guó)泰君安宏觀任澤平，張彩婷

導(dǎo)讀：

美歐日經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，市場(chǎng)關(guān)注下一次美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)和頻率。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型，匯率貶值預(yù)期和資本流出壓力，降準(zhǔn)預(yù)期升溫。股市結(jié)構(gòu)性行情，債市盤(pán)整。

摘要：

• 國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美歐日經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇。12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC 將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%-0.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。加息靴子落地，美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂至98.7，美國(guó)10年期國(guó)債收益率略降至2.19%，新興市場(chǎng)短暫喘息。美國(guó)MarkitPMI初值53.5，低于前值，但仍顯著高于榮枯線，歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI指數(shù)分別為53.1、52.5，比上月變化0.3、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體處于弱復(fù)蘇進(jìn)程。市場(chǎng)目前關(guān)注的焦點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)2016年將加息幾次以及下一次加息時(shí)點(diǎn)。

• 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：微刺激見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)四季度暫穩(wěn)、中期L型、長(zhǎng)期下行壓力仍大判斷。受益于財(cái)政加碼和汽車(chē)地產(chǎn)刺激，工業(yè)生產(chǎn)、基建投資、財(cái)政支出、汽車(chē)地產(chǎn)銷(xiāo)售、出口等改善，但開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置、新開(kāi)工仍低。從經(jīng)濟(jì)增速換擋進(jìn)程看，房地產(chǎn)投資、出口等需求側(cè)已經(jīng)陸續(xù)探底，但供給側(cè)尚未產(chǎn)能出清，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間將維持L型走勢(shì)，如果政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，可避免超調(diào)。受北方雨雪天氣影響，CPI略升；基本金屬價(jià)格反彈，但油價(jià)、煤價(jià)等大宗繼續(xù)下挫，PPI延續(xù)通縮。

• 貨幣：利率難降，貶值預(yù)期引發(fā)資本流出壓力，降準(zhǔn)預(yù)期升溫。10年期國(guó)債收益率略降至2.94%，R007略升至2.45%。11月末央行口徑外匯占款為25.56萬(wàn)億元，相比上月末下降3158億元，降幅僅次于8?11匯改當(dāng)月的降幅，是央行口徑外匯占款歷史上第二大降幅。美元兌人民幣中間價(jià)貶值6.48，NDF貶至6.78。美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院18日批準(zhǔn)了IMF2010年份額和治理改革方案，中國(guó)將成為IMF第三大成員國(guó)，美國(guó)投票權(quán)下降，但依舊保持超過(guò)15%的重大決策否決權(quán)。

• 政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將布置2016年供給側(cè)改革。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的問(wèn)題主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，2009年4萬(wàn)億財(cái)政刺激和2014年以來(lái)的貨幣寬松放水均不能有效解決，預(yù)計(jì)2016年將啟動(dòng)供給側(cè)改革破局。14日政治局召開(kāi)會(huì)議分析研究2016年經(jīng)濟(jì)工作，提出要積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，通過(guò)兼并重組、破產(chǎn)清算，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清；要幫助企業(yè)降低稅費(fèi)等成本；化解房地產(chǎn)庫(kù)存，加快農(nóng)民工市民化；擴(kuò)大有效供給，保持有效投資力度；防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；深化改革開(kāi)放，加大國(guó)企、財(cái)稅、金融、社保等重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革力度。

• 市場(chǎng)：股市延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，債市盤(pán)整，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗底部盤(pán)整。存量博弈之下，A股結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會(huì)來(lái)自新興成長(zhǎng)和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型，未來(lái)核心觀察增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。建議重點(diǎn)挖掘新興行業(yè)里面的新題材提前卡位、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能收縮帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)改善、改革主題、股息率機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)再降、物價(jià)通縮、貨幣寬松，利率略降，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。

目錄

1. 國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美歐日經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇

1.1.美12月利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，美股和美債上漲

1.2.美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂

2. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：微刺激見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)四季度暫穩(wěn)、中期L型、長(zhǎng)期下行壓力仍大判斷

2.1.財(cái)政加碼，經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)

2.2.房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)但土地購(gòu)置仍降

2.3.電影票房同比較高

2.4.電力耗煤、高爐開(kāi)工下降

3. 物價(jià)：CPI略升PPI延續(xù)通縮

4. 貨幣：利率難降，貶值預(yù)期引發(fā)資本流出壓力，降準(zhǔn)預(yù)期升溫

4.1.利率難降

4.2.外匯占款下降

4.3.中國(guó)將成為IMF第三大成員國(guó)

5. 政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將布置2016年供給側(cè)改革

6. 市場(chǎng)：股市延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，債市盤(pán)整，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗底部盤(pán)整

正文：

1. 國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，美歐日經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇

12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC 將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至0.25%-0.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。加息靴子落地，美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂至98.7，美國(guó)10年期國(guó)債收益率略降至2.19%，新興市場(chǎng)短暫喘息。美國(guó)MarkitPMI初值53.5，低于前值，但仍顯著高于榮枯線，歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI指數(shù)分別為53.1、52.5，比上月變化0.3、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體處于弱復(fù)蘇進(jìn)程。市場(chǎng)目前關(guān)注的焦點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)2016年將加息幾次以及下一次加息時(shí)點(diǎn)。

1.1.美12月利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，美股和美債上漲

12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC召開(kāi)會(huì)議，F(xiàn)OMC聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間0.25%-0.5%，與預(yù)期一致，高于前值25個(gè)基點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)：聲明符合市場(chǎng)預(yù)期。加息靴子落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，利好美股；新興資金外流速度下降，包括人民幣在內(nèi)的新興貨幣貶值預(yù)期下降，利好包括中國(guó)在內(nèi)的股市；美元階段性見(jiàn)頂，利好大宗；美加息，中國(guó)債牛空間下調(diào)，12月會(huì)議聲明公布后，原油價(jià)格跌幅收窄；2年期美債收益率下降4.1個(gè)基點(diǎn)；美元指數(shù)下跌0.6%；黃金價(jià)格上升0.4%。

本次聲明內(nèi)容與10月比，主要內(nèi)容及變化有：第一，10月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張，最近家庭消費(fèi)支出和企業(yè)固投以穩(wěn)固的步伐增長(zhǎng)，住房領(lǐng)域進(jìn)一步改善，但出口疲軟。第二，近期一系列勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)，包括就業(yè)人數(shù)增加和失業(yè)率下降，都顯示出進(jìn)一步改善。10月為，就業(yè)增長(zhǎng)步伐放緩，失業(yè)率保持穩(wěn)定。第三，基于調(diào)查的更長(zhǎng)期通脹預(yù)期略微下行。發(fā)布會(huì)解釋主要原因是美元走強(qiáng)。10月為，基于調(diào)查的更長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)2016年美國(guó)至少加息2-3次，采取上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和逆回購(gòu)等多形式組合的加息方式。根據(jù)泰勒規(guī)則，2016年美聯(lián)儲(chǔ)至少加息2-3次，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率到1%左右。此次加息方式，是美聯(lián)儲(chǔ)面臨前所未有的難題，資負(fù)表規(guī)模巨大、物價(jià)困擾、經(jīng)濟(jì)是否脆弱等諸多技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。慎之又慎。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)采取收縮資負(fù)表方式，而是采取上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和逆回購(gòu)等多形式組合的柔和加息方式。發(fā)布會(huì)上，耶倫表示，F(xiàn)OMC尚未就資產(chǎn)負(fù)債表做出進(jìn)一步?jīng)Q定，不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)非常迅速地停止再投資，但正在研究長(zhǎng)期性的資產(chǎn)負(fù)債表框架。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面雖然弱于歷次復(fù)蘇中的表現(xiàn)，但仍然比較穩(wěn)健，中期仍具備增長(zhǎng)空間。美國(guó)11月Markit 制造業(yè)PMI為52.8，高于預(yù)期的52.6；ISM制造業(yè)指數(shù)48.6，預(yù)期50.5，前值50.1。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口21.1萬(wàn)人，高于預(yù)期的20.0萬(wàn)人；美國(guó)11月零售銷(xiāo)售環(huán)比0.2%，低于預(yù)期的0.3%，高于前值的0.1%。美國(guó)物價(jià)低位上升。11月PPI環(huán)比0.3%，高于預(yù)期的0.0%，高于前值的-0.4%。居民按揭貸款數(shù)量穩(wěn)步上升且空間較大。2015Q1居民按揭貸款量為15.7萬(wàn)億美元，仍低于2008Q2的16.2萬(wàn)億美元。

新興經(jīng)濟(jì)體資金外流有望短暫喘息，大宗商品有望技術(shù)性反彈。按照歷史數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后，2-5個(gè)月內(nèi)美元出現(xiàn)階段性見(jiàn)頂。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值壓力會(huì)下降，資金流出速度會(huì)放緩。美元階段性見(jiàn)頂，大宗商品可能迎來(lái)一波技術(shù)性反彈。 6)人民幣匯率貶值壓力下降，中債空間下降，利好A股。美元階段性見(jiàn)頂，人民幣匯率貶值壓力下降。美聯(lián)儲(chǔ)加息，中美債市利差再縮小，債市牛市空間下降。美元階段性見(jiàn)頂，資金流出壓力下降，利好股市。2016年全年看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)形成人民幣匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性二元悖論。

1.2.美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂

加息靴子落地，美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂至98.7，美國(guó)10年期國(guó)債收益率略降至2.19%，新興市場(chǎng)短暫喘息。

美國(guó)MarkitPMI初值53.5，低于前值，但仍顯著高于榮枯線，歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI指數(shù)分別為53.1、52.5，比上月變化0.3、-0.1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體處于弱復(fù)蘇進(jìn)程。

2. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：微刺激見(jiàn)效，維持經(jīng)濟(jì)四季度暫穩(wěn)、中期L型、長(zhǎng)期下行壓力仍大判斷

受益于財(cái)政加碼和汽車(chē)地產(chǎn)刺激，工業(yè)生產(chǎn)、基建投資、財(cái)政支出、汽車(chē)地產(chǎn)銷(xiāo)售、出口等改善，但開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置、新開(kāi)工仍低。從經(jīng)濟(jì)增速換擋進(jìn)程看，房地產(chǎn)投資、出口等需求側(cè)已經(jīng)陸續(xù)探底，但供給側(cè)尚未產(chǎn)能出清，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間將維持L型走勢(shì)，如果政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，可避免超調(diào)。受北方雨雪天氣影響，CPI略升；基本金屬價(jià)格反彈，但油價(jià)、煤價(jià)等大宗繼續(xù)下挫，PPI延續(xù)通縮。

2.1.財(cái)政加碼，經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)

11月，全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)11.4%，1-11月累計(jì)同比增長(zhǎng)8%。11月，全國(guó)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)25.9%，1-11月累計(jì)同比增長(zhǎng)18.9%。

核心觀點(diǎn)：11月財(cái)政收入回升，主要由地方稅收收入貢獻(xiàn)，地方財(cái)政收入增速提高4.6個(gè)百分點(diǎn)，地方稅種如契稅、土地增值稅和耕地占用稅增速大幅提高，和房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖等因素有關(guān)。財(cái)政支出增速繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，民生、節(jié)能環(huán)保等是發(fā)力的主要方向。11月工業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，顯示微刺激見(jiàn)效，維持四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，中期L型觀點(diǎn)，長(zhǎng)期下行壓力仍大，需要改革放活。

財(cái)政收入回升，主要由地方稅收等貢獻(xiàn)。11月，全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)11.4%，比10月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政收入回升主要由地方稅收貢獻(xiàn)，11月，中央財(cái)政收入增長(zhǎng)9.2%，比10月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，地方增長(zhǎng)13.4%，比10月上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。從具體稅種來(lái)看，地方稅收增長(zhǎng)較快，契稅增速提高18.9百分點(diǎn)，土地增值稅增速提高10.9個(gè)百分點(diǎn)，耕地占用稅增速提高37.1個(gè)百分點(diǎn)。

增值稅等增速下滑，消費(fèi)稅營(yíng)業(yè)稅等增速提高，顯示新舊產(chǎn)業(yè)景氣差異擴(kuò)大。11月，國(guó)內(nèi)增值稅同比下降0.3%，比10月下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，11月，消費(fèi)稅增速21.4%，比10月提高4.2個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)稅同比增長(zhǎng)11.2%，比10月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。增值稅主要和工業(yè)生產(chǎn)有關(guān)，消費(fèi)稅營(yíng)業(yè)稅和服務(wù)消費(fèi)有關(guān)，二者增速差異擴(kuò)大，顯示了新舊產(chǎn)業(yè)的此消彼長(zhǎng)。

財(cái)政支出繼續(xù)高增長(zhǎng)，微刺激助力經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)。11月，全國(guó)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)25.9%，連續(xù)5個(gè)月保持20%以上增速，收入平穩(wěn)導(dǎo)致1-11月財(cái)政支出與收入增速差擴(kuò)大至10.9%。連續(xù)的微刺激開(kāi)始逐步產(chǎn)生效果，11月工業(yè)增加值企穩(wěn)回升。

民生、節(jié)能環(huán)保等是財(cái)政發(fā)力的主要方向。1-11月，節(jié)能環(huán)保支出同比增長(zhǎng)35.4%，比1-10月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，城鄉(xiāng)社區(qū)支出15048億元，同比增長(zhǎng)35.1%，比1-10月提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出10073億元，增長(zhǎng)21.8%，比1-10月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)保障和就業(yè)支出17122億元，增長(zhǎng)21.9%，比1-10月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2.2.房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)但土地購(gòu)置仍降

房市持續(xù)回暖。12月13日當(dāng)周，30大中城市房地產(chǎn)周度銷(xiāo)售面積為533.32萬(wàn)平方米，環(huán)比下降7%，同比上漲3%。房市結(jié)構(gòu)分化，一、二線城市成交面積上漲而三線城市成交面積環(huán)比下降。但是，開(kāi)發(fā)商拿地面積快速下滑，環(huán)比下降67%。

圖1 40大中城市住宅用地周成交面積回調(diào)萬(wàn)平方米

2.3.電影票房同比較高

12月13日當(dāng)周電影票房收入降至5.63億元，環(huán)比下降14%，同比處于較高水平；觀影人數(shù)環(huán)比下降11.57%，放影場(chǎng)次則環(huán)比上升3.99%至115.40萬(wàn)場(chǎng)。

圖2 電影票房收入同比仍高億元

2.4.電力耗煤、高爐開(kāi)工下降

上周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量周度同比下降7.50%，電力耗煤周度環(huán)比下降0.78%。全國(guó)高爐開(kāi)工率繼11月以來(lái)維持下降趨勢(shì)，降至76.24.

圖3 上周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比下降(%)

3. 物價(jià)：CPI略升PPI延續(xù)通縮

受北方雨雪天氣影響，CPI略升；基本金屬價(jià)格反彈，但油價(jià)、煤價(jià)等大宗繼續(xù)下挫，PPI延續(xù)通縮。

食品價(jià)格基本穩(wěn)定。12月第2周(12月7日至12月13日)商務(wù)部食品價(jià)格環(huán)比基本持平，統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格4月中旬環(huán)比上漲0.2%，農(nóng)業(yè)部食品價(jià)格12月第3周(12月14日至12月18日)環(huán)比上漲0.1%，目前食品價(jià)格基本穩(wěn)定。

全國(guó)生豬市場(chǎng)略有回調(diào)。全國(guó)瘦肉型豬出欄均價(jià)由上周12月11日的16.68元/公回調(diào)至12月18日的16.55元/公斤。豬肉進(jìn)入消費(fèi)旺季，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常低迷，終端消費(fèi)并不好，因此屠宰企業(yè)不敢輕易上調(diào)肉價(jià)，預(yù)計(jì)豬價(jià)總體保持平穩(wěn)小幅上漲的勢(shì)頭。

生產(chǎn)資料價(jià)格基本穩(wěn)定。12月第2周(12月7日至12月13日)生產(chǎn)資料價(jià)格維持113.85，與上周持平。

大宗商品價(jià)格基本穩(wěn)定。12月第3周(12月14日至12月18日)，大宗商品中山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià)、鋼材指數(shù)上漲，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)下降。

圖4 生豬價(jià)格略有回調(diào)

圖5 生產(chǎn)資料價(jià)格基本穩(wěn)定

4. 貨幣：利率難降，貶值預(yù)期引發(fā)資本流出壓力，降準(zhǔn)預(yù)期升溫

10年期國(guó)債收益率略降至2.94%，R007略升至2.45%。11月末央行口徑外匯占款為25.56萬(wàn)億元，相比上月末下降3158億元，降幅僅次于8·11匯改當(dāng)月的降幅，是央行口徑外匯占款歷史上第二大降幅。美元兌人民幣中間價(jià)貶值6.48，NDF貶至6.78。美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院18日批準(zhǔn)了IMF2010年份額和治理改革方案，中國(guó)將成為IMF第三大成員國(guó)，美國(guó)投票權(quán)下降，但依舊保持超過(guò)15%的重大決策否決權(quán)。

4.1. 利率難降

貨幣市場(chǎng)利率略升。本周(12月14日至12月18日)，反映銀行間市場(chǎng)資金面的銀行間回購(gòu)加權(quán)利率1天上升，由12月11日的1.7985%升至1.8406%；銀行間回購(gòu)加權(quán)利率7天上升，由12月11日的2.4433%升至2.4541%。1年期央票到期收益率由上周的2.6435%下降到2.6258%。

4.2.外匯占款下降

11月末央行口徑外匯占款為25.56萬(wàn)億元，相比上月末下降3158億元，降幅僅次于8·11匯改當(dāng)月的降幅，是央行口徑外匯占款歷史上第二大降幅。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)11月末人民幣外匯占款下降2212.68億元，至27.2萬(wàn)億元人民幣，為過(guò)去六個(gè)月中第五次下降。美元兌人民幣中間價(jià)貶值6.48，NDF貶至6.78.

國(guó)債收益率下降。受外匯占款、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等影響，降準(zhǔn)預(yù)期升溫，10年期國(guó)債收益率從上周2.99%降至2.94%。

圖6 外匯占款下降

圖7 人民幣匯率貶值

4.3.中國(guó)將成為IMF第三大成員國(guó)

2015年12月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了國(guó)際貨幣基金組織2010年份額和治理改革方案(簡(jiǎn)稱“2010年改革方案”)，這標(biāo)志著2010年改革方案在拖延多年后即將正式生效。2010年改革方案生效后，基金組織份額將增加一倍，從2385億SDR增至4770億SDR，并實(shí)現(xiàn)向有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家整體轉(zhuǎn)移份額 6個(gè)百分點(diǎn)。其中，我國(guó)份額占比將從3.996%升至 6.394%，排名從第六位躍居第三位。2010年改革方案將提高新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在基金組織的代表性和發(fā)言權(quán)，有利于維護(hù)基金組織的信譽(yù)、合法性和有效性。

5. 政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將布置2016年供給側(cè)改革

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的問(wèn)題主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，2009年4萬(wàn)億財(cái)政刺激和2014年以來(lái)的貨幣寬松放水均不能有效解決，預(yù)計(jì)2016年將啟動(dòng)供給側(cè)改革破局。14日政治局召開(kāi)會(huì)議分析研究2016年經(jīng)濟(jì)工作，提出要積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，通過(guò)兼并重組、破產(chǎn)清算，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清；要幫助企業(yè)降低稅費(fèi)等成本；化解房地產(chǎn)庫(kù)存，加快農(nóng)民工市民化；擴(kuò)大有效供給，保持有效投資力度；防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；深化改革開(kāi)放，加大國(guó)企、財(cái)稅、金融、社保等重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革力度。

6. 市場(chǎng)：股市延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，債市盤(pán)整，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗底部盤(pán)整

存量博弈之下，A股結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會(huì)來(lái)自新興成長(zhǎng)和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型，未來(lái)核心觀察增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。建議重點(diǎn)挖掘新興行業(yè)里面的新題材提前卡位、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能收縮帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)改善、改革主題、股息率機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)再降、物價(jià)通縮、貨幣寬松，利率略降，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。