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周四深滬股票總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，收盤上海綜指下跌-16.94點(diǎn)，深圳成指上漲1.20點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲27.60點(diǎn)，總體成交量較昨日略有放大。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，新上市新股繼續(xù)保持首日特別待遇出現(xiàn)44%封板，昨日上市新股出現(xiàn)板停，這種交易制度的安排，實(shí)際上對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)具有傷害性，因?yàn)樗霈F(xiàn)了區(qū)別化交易，忽略了股票品種交易的對(duì)等與一致性原則。歷史情況顯示，這種交易模式不斷累積高估值一定階段后，對(duì)市場(chǎng)的殺跌往往具有較強(qiáng)的沖擊。國(guó)際資本市場(chǎng)上，首日上市股票與場(chǎng)內(nèi)所有股票對(duì)等交易模式與規(guī)則，破發(fā)與上漲共存。

圖：滬綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周K線指標(biāo)顯示高位死叉

從市場(chǎng)軌跡來(lái)看，以往在深圳主板市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟之時(shí)，拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)往往起到一定的作用，但從今天情況來(lái)看，這種拉動(dòng)效應(yīng)的影響正在減弱，我們研究認(rèn)為，這與注冊(cè)制推出預(yù)期密切相關(guān)，盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍然可能有所拉動(dòng)，筆者判斷在今后市場(chǎng)中，這種拉動(dòng)效應(yīng)將面臨風(fēng)險(xiǎn)的沖擊與跟風(fēng)盤的大量減少。

目前，國(guó)家層面已將注冊(cè)制的推行明確下來(lái)，這對(duì)于處于高估值、高風(fēng)險(xiǎn)的中小股票而言，中長(zhǎng)期面臨一個(gè)估值回落的可能。從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，我國(guó)中小盤股溢價(jià)率明顯高于其他國(guó)家與地區(qū)。目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率仍高達(dá)63倍和98倍。注冊(cè)制實(shí)施后，我國(guó)小盤股的高溢價(jià)格局有望打破，市場(chǎng)估值逐步回歸理性。同時(shí)一些大型國(guó)企特別是績(jī)差國(guó)企也可能掛鉤退市，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樽?cè)制下的股票供給將是巨大的，其目前市場(chǎng)的殼資源價(jià)值將不斷消失。因此從周四拉盤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而主板并不為所動(dòng)，顯示創(chuàng)業(yè)板的好日子，可能面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落沖擊。

從技術(shù)層面來(lái)看，盡管三大股指的日線指標(biāo)有反彈可能，但成交量的不斷萎縮，顯示其反彈將是較為艱難的；同時(shí)，我們研究發(fā)現(xiàn)，三大股指的周K線指標(biāo)從高位死叉而下，顯示大階段內(nèi)，股票市場(chǎng)的技術(shù)調(diào)整壓力是較大的。

我們認(rèn)為，如果注冊(cè)制短、中期成行，我國(guó)股票市場(chǎng)將發(fā)生顛覆式的市場(chǎng)變化，優(yōu)勝劣汰機(jī)制將體現(xiàn)，上市與退市將共存。長(zhǎng)期以來(lái)，一些公司基本無(wú)營(yíng)收，業(yè)績(jī)差卻始終不退市，折射出現(xiàn)有制度的尷尬現(xiàn)象將改變。從股票價(jià)格變化來(lái)看，體現(xiàn)出的巨大分化將加深市場(chǎng)品種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的兩極延伸，但從世界股票市場(chǎng)來(lái)看，能夠體現(xiàn)機(jī)會(huì)的往往只是少部分上市企業(yè)。

總體來(lái)看，在注冊(cè)制推出背景預(yù)期的影響下，高估值的創(chuàng)業(yè)板拉動(dòng)效應(yīng)明顯走弱，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于高估值對(duì)沖注冊(cè)制的博弈將繼續(xù)，因此我們研究認(rèn)為，短期市場(chǎng)或仍有拉鋸，但從量、價(jià)、時(shí)、空的角度來(lái)看，特別是量能與周K線技術(shù)指標(biāo)的死叉軌跡來(lái)看，階段內(nèi)市場(chǎng)有可能出現(xiàn)向下調(diào)整，建議穩(wěn)健投資者保持戰(zhàn)略觀望，增持現(xiàn)金，回避泡沫與高估值品種。