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11月CPI 1.5、高于10月(1.3)、高于一致預期(1.4)、也高于我們的預測。公布構成看，食品與非食品均0增長：食品中蔬菜與水果價格漲幅較大；非食品中，醫療保健漲幅擴大、交通通訊跌幅較小。

事實上，11月統計局50個城市的食品價跌幅不小(-0.9)，導致食品價格漲幅超出我們預期的因素，可能是季節性與天氣因素，以及歷史上的調節項——“水果”；非食品方面，“顯性”的環比數據零增長，顯示通縮格局并未強化；本月核心通脹1.5，與上月持平。

我們理解CPI的運行規律分為三個階段：過去較長時間，PPI跌幅巨大，而CPI漲幅溫和，反映企業層面的惡化先于財政與居民收入的調整(階段一)；

8月以來，情況有所變化。CPI臺階式滑落，核心CPI逐月下滑，食品價格疲弱的同時，非食品通縮傳導，也逐漸從資源品蔓延到服務等領域(階段二)；

隨著僵尸企業清理、工資粘性終結，未來關于人的價格表現可能進一步放緩；同時房價調整壓力逐漸加大，居住類價格的漲幅也將趨緩(階段三).

臨近2016，短期季節因素、春節因素對消費品的擾動是表層現象，CPI讀數上可能出現波動，例如1月可能出現回升；但趨勢上看，CPI低位運行，是經濟轉型特定階段的內生結果，階段三必須經歷。

未來存在一定的政策對沖因素，例如降低政策利率、強化引導，去化地產庫存穩定房價，但只起到減緩通縮預期的效果，預計2016年的CPI 增長1.4%，并呈現低位鈍化特征；

而由于去產能的影響，預計2016年PPI跌幅將收窄，消費品與工業品的價差出現收。