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央行公布11月外匯儲備大幅下降873億美元，10月還是小幅正增長。離岸人民幣貶值幅度擴大，日內(nèi)最大達到270bp；在岸匯率貶值62bp至6.4082，在離岸價差擴大至600bp以上。

外儲大幅下降看似超出預期，但是對于宏觀研究員們，并沒有太看重此事。

因為事實本該如此。數(shù)據(jù)真實更安心，蘋果本來就是被咬過的好。十月份的數(shù)據(jù)太好(增加114億美元)，與市場交易量相差較遠；我們與業(yè)界推測，屬于技術(shù)性平滑，例如商業(yè)銀行與央行通過遠期協(xié)議，促使干預成本并不立即體現(xiàn)；此外技術(shù)性原因還包括匯率的重估，假設3.5萬億美元外儲中約35%為非美資產(chǎn)，10月非美貨幣大約貶值3%，由此引發(fā)300-400億美元的外儲下降。

進入十一月份，反而是匯率市場的主動性、可控性增強，“區(qū)間市場化”的意圖暗顯。我們預計11月順差非常高，因近期《貿(mào)易定格》，如果合計10-11月兩月來看，當前的資本流出以及貶值預期，實際上較8、9月大幅緩解。

避其鋒芒。距離近期連續(xù)提及的年末雙降，又近了一步。資本流出、應對IPO、聯(lián)儲加息、以及年關(guān)，央行近期的貨幣對沖留有余地，同時財政支出也面臨預算約束，所以降準的空間打開；同時核心通脹、總量經(jīng)濟均在下行，因此調(diào)降利率、強化引導也成為必選。

不過我們也善意提醒，16年全年角度看流動性，實體與虛擬領域更為均衡，并且有底線、有上限(天花板)，預計貨幣供應量增速將下降、但利率市場化的彈性也將釋放。