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事件：中國11月出口同比(按人民幣計)-3.7%，預期-2.3%，前值-3.6%。中國11月進口同比(按人民幣計)-5.6%，預期-11.1%，前值-16.0%。中國11月貿易順差3431億元，預期3884.5億元，前值3932.0億元。

點評：

1)核心觀點：11月出口增速低于預期，主要與全球貿易收縮有關，韓國臺灣出口增速跌幅更大。進口增速超預期回升，與基數效應有關，虛假貿易也可能是部分原因，大宗商品進口未明顯增加。出口下滑進口改善導致貿易順差收窄，但由于進口增速回升主要是基數原因，預計順差將繼續維持較高位置，人民幣中期有支撐。出口不振，加大穩增長壓力，維持經濟中期L型判斷，需改革放活。

2)出口增速低于預期，主要與全球貿易收縮有關，韓國臺灣出口增速跌幅更大.11月，中國出口同比增速(按人民幣計)-3.7%，比預期低1.4個百分點，比10月低0.1個百分點，和此前公布的PMI新出口訂單數據一致，11月中采PMI新出口訂單下滑1個百分點至46.4。出口增速超預期下滑和全球貿易收縮有關，韓國、中國臺灣等出口導向型經濟體11月出口也非常疲軟，韓國11月出口增速下滑1個百分點至-17.6%，臺灣11月出口增速下滑6個百分點至-16.9%。全球貿易收縮與全球經濟低迷及美元升值有關，11月美元指數升值3.5%，從計價渠道對全球出口造成負面影響。

3)對美國出口增速高位回落，對歐盟日本出口增速繼續維持低位，對東盟等新興市場出口增速繼續下滑.1-11月，中國對美國出口增速為5%，比1-10月下滑0.8個百分點，對歐盟出口增速為-3.9%，比1-10月下滑0.2個百分點，對日本出口增速為-8.9%，比1-10月回升0.1個百分點，對東盟出口增速為3.7%，比1-10月下滑0.5個百分點。

4)進口增速超預期回升，與基數效應有關，虛假貿易也可能是部分原因，大宗商品進口未明顯增加.(1)中國11月進口同比(按人民幣計)-5.6%，比預期高5.5個百分點，比10月高10.4個百分點。出口回升主要與基數效應有關，2014年11月進口增速-6.5%，比2014年10月低11.1個百分點，基數較低。(2)值得注意是的，大宗商品進口數量升降各半，并未明顯回升，相比1-10月，1-11月進口鐵礦砂回升1.8個百分點，原油下滑0.2個百分點，煤回升0.5個百分點，成品油下滑2.2個百分點，銅材回升1.7個百分點，鋼材下滑0.6個百分點，塑料回升0.5個百分點，糧食下滑0.1個百分點。11月大宗商品價格總體下滑，因而也不是進口回升主因。(3)分進口來源地看，對香港進口增速回升幅度明顯大于其他地區，或許與虛假貿易有關。相比1-10月，1-11月中國對香港進口增速回升4.8個百分點，而同期對美回升0.3個百分點，對歐回升0.7百分點，對日本回升0.4個百分點，對回升1.1個百分點。近期人民幣貶值壓力較大，跨境資金可能通過虛假貿易流出。

5)貿易順差收窄但仍維持較高位置，人民幣中期有支撐.11月貿易順差為541億美元，相比10月的616億美元有所收窄，主因是出口下滑進口回升，但鑒于進口增速下滑主要和基數效應有關，貿易順差將繼續維持較高位置。當前人民幣看跌期權導致貶值預期較濃，但貿易順差和物價穩定中期內對人民幣構成支撐。