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實體經濟延續疲弱態勢。高頻數據顯示穩增長政策下生產面并未明顯企穩。六大發電集團耗煤量同比依然保持下跌狀態，但跌幅有所收窄，而產能利用率繼續低位企穩。房地產銷售繼續回暖，30大中城市房地產銷售同比增速重新進入上升通道。隨著房地產友好政策持續推出與寬松政策加碼，房地產需求將持續回暖。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，企業景氣狀況持續惡化，經濟增速持續回升依然需要寬松政策保駕護航。

實體經濟增速已迫近底線。根據建成小康社會目標，未來5年GDP平均增速需要保持在6.5%以上。然而今年前三季度年經濟增速保持7%附近水平主要依賴金融業，金融業同比增速為17.0%，而非金融業增速僅為6.0%。隨著股災后金融業增速明顯放緩，即使在樂觀估計情況下，如果金融業經濟增速回落幅度有限，達到2014年9.7%的水平，GDP增速也將因此而放緩0.6個百分點。如果實體經濟增速不能有效企穩回升，經濟增速將突破6.5%的底線。因此，完成“十三五”增長目標，需要實體經濟增速企穩回升。

經濟增速迫近底線要求寬松政策繼續顯著加碼。經濟增速迫近底線加大經濟失穩風險，寬松政策需要繼續加碼。今年年中以來寬松政策收效較為有限，經濟繼續處于疲弱狀態。主要是由于實體經濟投資意愿疲弱，地方政府資金面改善并未帶動基建投資回升，而房地產投資資金來源中自籌資金部分跌幅持續加大，均顯示實體經濟投資意愿不高。未來寬松政策需要著力于提高實體經濟投資意愿，疏通寬松政策向實體經濟傳導渠道。未來供給側與需求側寬松政策將共同推進，供給側結構改革更多著力于培育中長期增長動力。而短期經濟企穩依然需要需求刺激政策，未來存在繼續降準降息可能，財政政策將繼續發力。近期將召開的政治局年終經濟工作會議是政策變化的重要觀察窗口。

資本市場觀點

資本市場對經濟前景繼續持偏悲觀態度。光大證券宏觀信心指數本周為-0.78，較上周下降0.18。大部分機構認為目前實體經濟走弱，制造業PMI創年內新低，供給管理仍需需求管理保底。11月6大發電集團耗煤量依然較弱，螺紋鋼、水泥價格下行，顯示工業增速可能繼續疲軟。盡管專項金融債等托底政策有所加碼，但在經濟內外需求都減弱的情況下，起到的托底作用有限。短期流動性仍面臨新股發行、傳統季節性因素和美聯儲加息的負面因素擾動。央行公開市場操作、SLF等資金投放可能會逐步適度加碼，以平穩年末的資金面。

資本市場對股市走勢判斷轉為悲觀。光大證券市場策略信心指數本周為-0.08，較上周環比下降0.64。空方認為8月底至今，多數個股漲幅已經不小，市場需要休整蓄勢。近期多個小利空在不斷累積下集中爆發，這與年底排名壓力下機構投資者偏好右側交易有關。資金面短期因“打新”帶有周期性，不會永久缺席，IPO重啟抽水在未出現超大量募集資金的情況下對于市場總體流動性的影響是中性偏積極的。推薦行業包括：高端制造業(信息技術、節能環保、生物產業、高端裝備)；現代服務業(傳媒、休閑服務、醫療服務、體育、養老、教育)；移動信息產業(能源汽車互聯網、軍工信息化).

流動性

央行繼續公開市場投放貨幣。央行繼續逆回購，上周推出800億元逆回購，由于有300億元逆回購到期，公開市場資金投放500億元，環比增加500億元。央行投放7天逆回購利率繼續保持2.25%水平。央行繼續投放流動性，在11月通過SLF、MLF等多種貨幣政策工具向市場投入貨幣，銀行間市場流動性繼續維持寬松。短期利率低位波動。上周7天質押式回購利率微幅回升2bps至2.35%水平。

資本流出壓力持續，央行將繼續向市場注入流動性，短期利率將維持平穩。上周美國公布的非農就業數據繼續好于預期，美聯儲加息預期繼續提升，雖然歐央行量化寬松政策低于預期導致美元升值趨勢出邊波折，但美元總體走強趨勢不變。而國內經濟繼續疲弱，中國資本流出壓力可能持續。資本流出壓力之下央行將繼續通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性，維持短期利率低位平穩。同時，央行可能繼續通過調降存款準備金率為市場注入流動性。我們預測未來央行依然可能有多次降準。

歐央行寬松政策略低于預期推動美元升值出現波折，人民幣升值壓力有所減輕。上周公布的歐央行寬松政策略低于預期，導致美元指數在升值趨勢中出現調整，美元指數本周累計下跌176bps至98.3。然而美國非農數據繼續強勁，美聯儲加息預期進一步加強，美元總體走強趨勢不變，美元持續強勢將繼續推動人民幣匯率有所貶值。人民幣兌美元匯率中間價本周小幅升值64個基點至6.385。而人民幣即期匯率貶值68bps至6.402，離岸市場及其匯率出現相應幅度的貶值。然而未來人民幣匯率續維持平穩態勢不會改變，一方面，總理與央行官員多次表示人民幣不存在長期貶值的基礎，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩定。另一方面，同時大量外匯儲備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩定，未來人民幣匯率將繼續維持平穩。

實體經濟

實體經濟繼續疲弱，穩增長政策需再度發力。高頻數據顯示穩增長政策下生產面并未顯著企穩。六大發電集團耗煤量同比繼續顯著下跌，單周跌幅有所收窄，產能利用率低位企穩。需求面繼續回暖，30大中城市房地產銷售同比增速回落再度上升，單周同比增速提高至15%以上。隨著房地產友好政策持續推出與寬松政策加碼，房地產需求將持續回暖。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，經濟增速持續回升需要寬松政策保駕護航。

物價

蔬菜價格上漲推動通脹小幅回升，但不改下行趨勢。雖然近期異常天氣導致蔬菜價格明顯上漲。但在整體需求維持疲弱環境下，通脹將繼續維持偏弱格局。商務部的周度價格監測數據顯示，本周食品價格環比上漲1.8%，漲幅較上周擴大1.4個百分點，其中蔬菜價格環比上漲9.0%，漲幅較上周大幅擴大5.3個百分點。而豬肉價格環比上漲0.5%，較上周提高0.6個百分點。在需求持續疲弱環境下，通脹將繼續維持弱勢格局。我們預測11月CPI同比增速為1.4%.

工業需求疲弱帶動工業品價格持續下行.11月23日至11月29日這周，生產資料價格下降0.3%，跌幅與上周持平。其中有鋼鐵、煤炭等價格均繼續不同程度下跌。受實體經濟投資意愿有限，投資未能明顯回升，工業品需求疲弱帶動工業品通縮加劇。11月PPI可能繼續維持同比大幅下跌態勢，受基期因素推動，跌幅可能有所收窄，預計在5.8%左右。

股市及其它資本市場

股票指數震蕩上行，融資盤規模再度收縮。本周股市繼續上升，上證綜指累計下跌5.3%至3436。而融資額收縮，上周融資余額累計減少320億元，環比下跌1.8%，融資余額縮減至1.18萬億元。監管層控制融資盤規模意圖并未改變，雖然融資規模出現收窄，但依然處于相對較高水平。監管力度加強將對資金面形成持續抑制，繼續形成股市調整壓力。