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近期宏觀、中觀數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)積弱難改：全國制造業(yè)PMI創(chuàng)3年新低，財新PMI雖小幅回升，但仍在榮枯線下，僅高于08年和11年同期；中觀行業(yè)中，需求僅乘用車一枝獨(dú)秀，價格平跌各半，庫存也普遍仍在去化。而美國加息預(yù)期加強(qiáng)，也令輸入性工業(yè)通縮壓力加大。

需求側(cè)的刺激效果有限，譬如房貸利率再創(chuàng)新低但地產(chǎn)銷量增速仍跌跌不休。供給側(cè)的改善一波三折，譬如10月工業(yè)企業(yè)單位收入的成本費(fèi)用再度回升，令盈利惡化。唯一的好消息來自電力耗煤降幅收窄，意味著11月工業(yè)增速或短期低位企穩(wěn)。

價格：11月百城房價繼續(xù)弱回升。上周生產(chǎn)資料價格有平有跌。

需求：下游地產(chǎn)、家電走弱，乘用車回升，紡織服裝弱回升。中游鋼鐵、化工、機(jī)械走弱，水泥略改善。上游煤炭仍弱，貨運(yùn)弱。

庫存：下游地產(chǎn)仍偏高，乘用車回補(bǔ)，家電、紡織服裝尚可。中游鋼鐵繼續(xù)去化，水泥略改善，化工尚可。上游煤炭、有色仍偏高。

下游行業(yè)

地產(chǎn)：11月新房銷量增速下滑，房價續(xù)升，房貸利率創(chuàng)新低。

11月全國首套房平均利率再創(chuàng)新低，但地產(chǎn)銷量增速仍在持續(xù)下滑，高基數(shù)效應(yīng)令11月下旬銷量增速大幅降至10%左右。雖然11月百城房價整體仍在回升，環(huán)比0.5%，但其中的二、三線城市增速遠(yuǎn)低于一線城市，緣于二、三線地產(chǎn)庫存依然高居不下。需求走弱、庫存仍高令開發(fā)商拿地意愿較弱，11月前半月住宅土地成交面積大幅下滑，后半月略有改善。

乘用車：10月主營收入增速大幅上升，11月經(jīng)銷商年底壓庫。

10月汽車制造業(yè)收入增速大幅上升，產(chǎn)成品存貨增速下滑，印證銷量增速大幅走高、經(jīng)銷商庫存系數(shù)大幅下降，政策刺激令需求大幅回暖是主要驅(qū)動因素。11月以來需求熱度不減，前三周批發(fā)銷量增速高達(dá)20%，零售銷量增速也在10%以上。需求火爆令經(jīng)銷商信心倍增，11月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)大幅上升，經(jīng)銷商年底沖量壓庫跡象明顯。

家電：10月廠家銷量增速冰箱由負(fù)轉(zhuǎn)正，洗衣機(jī)小幅下滑。

10月三大白電表現(xiàn)各異。空調(diào)形勢最為嚴(yán)峻，產(chǎn)銷增速均創(chuàng)5年新低。冰箱低迷之中仍有亮點(diǎn)，內(nèi)銷降幅收窄，出口大幅回升并由負(fù)轉(zhuǎn)正，庫銷比處歷年同期偏低水平。洗衣機(jī)總體不溫不火，產(chǎn)量降幅收窄，內(nèi)銷增速回升，但出口跌幅擴(kuò)大，庫銷比略高于歷史同期均值。整體看，三大白電產(chǎn)銷仍較低迷。

紡織服裝：10月收入增速漲多跌少，11月柯橋景氣指數(shù)回落。

10月紡織服裝子行業(yè)主營收入增速漲多跌少，印證10月紡織服裝行業(yè)零售增速回升、柯橋景氣指數(shù)小幅上升，但與10月出口增速下滑不符。11月柯橋景氣指數(shù)小幅回落，預(yù)示11月出口、零售數(shù)據(jù)或不及預(yù)期。但4季度仍處旺季，需求改善依然值得期待。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價降、毛利升，高爐開工率創(chuàng)12年以來新低。

上周鋼價螺紋、熱板均小幅下滑，倒逼上游原料價格繼續(xù)下行，后者跌幅更大，因而噸鋼毛利小幅回升。鋼價持續(xù)下滑反映需求依然羸弱，因而生產(chǎn)、庫存也都相應(yīng)收縮，11月中旬重點(diǎn)鋼企產(chǎn)量、庫存增速均回落，而上周全國高爐開工率繼續(xù)下滑，并創(chuàng)下12年8月以來的新低，流通環(huán)節(jié)的社會庫存也是加速去化。

水泥：上周水泥價格環(huán)比走平，庫容比微幅回落仍處高位。

上周全國高標(biāo)水泥價格環(huán)比走平，庫容比微幅回落，但仍遠(yuǎn)高于歷年同期。11月底，隨著雨水天氣減少，下游需求除廣東、江西個別省份恢復(fù)到正常水平，其他大多數(shù)地區(qū)僅略有回升，整體仍維持疲軟狀態(tài)。今年春節(jié)較晚，華東、中南和西南地區(qū)施工最遲可至1月中旬，12月至1月上旬仍是正常施工季，預(yù)計天氣好轉(zhuǎn)后，需求會略有改善，價格仍以震蕩調(diào)整為主。

化工：上周化纖原料價格平中有升，PTA產(chǎn)業(yè)鏈下冷上熱。

10月化工子行業(yè)收入增速普遍下滑，印證10月化工需求整體不佳。其中石油化工雖然增速回升，但跌幅仍大。上周化纖原料價格平中有升，滌綸長絲POY價格略回升。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈開工率和庫存均有所分化，表現(xiàn)為下冷上熱：偏下游的滌綸POY開工率下滑、庫存去化；而偏上游PTA開工率仍在走高，庫存也略回補(bǔ)。

機(jī)械：10月子行業(yè)收入增速低位震蕩，行業(yè)景氣度未見起色。

10月機(jī)械子行業(yè)主營收入當(dāng)月同比增速漲跌互現(xiàn)。雖然短期增速有所分化，但從中期走勢看，共性較為明顯：過去三年中，機(jī)械子行業(yè)收入增速(除鐵路船舶航空航天外)均持續(xù)下行，今年4月以來，收入增速已普遍降至10%以下(其中通用設(shè)備過去兩個月收入均已是負(fù)增長)。當(dāng)前行業(yè)需求仍在筑底中，行業(yè)景氣度依然不佳，未見改善跡象。

電力：11月發(fā)電耗煤同比降幅收窄，工業(yè)增速有望低位企穩(wěn)。

11月下旬電力耗煤同比增速較中旬走平、環(huán)比增速不溫不火，11月六大電廠電力耗煤同比-9.1%，較10月的-12.5%降幅明顯收窄，預(yù)示11月發(fā)電量增速或顯著回升，11月工業(yè)增速有望低位企穩(wěn)。

上游行業(yè)和交通運(yùn)輸：

煤炭：上周煤價依然平中有跌，港口庫存大幅回落跌勢延續(xù)。

上周煤價仍是平中有跌，整體繼續(xù)探底。下游需求積弱難改。一方面，上周鋼價跌跌不休，全國高爐開工率創(chuàng)下12年以來新低。另一方面，11月下旬電力耗煤同比增速低位走平、環(huán)比增速差強(qiáng)人意。近期秦皇島港口庫存大起大落，但整體仍處下行通道，需求不佳推動庫存持續(xù)去化。

有色：上周銅鋁價格小幅震蕩、反彈乏力，LME銅鋁去庫存。

上周LME銅、鋁價格自低點(diǎn)反彈，但反彈乏力，再度回落。美國加息預(yù)期仍強(qiáng)，美元依然強(qiáng)勁，大宗金屬價格頹勢難改，或?qū)⒗^續(xù)對中國形成輸入性通縮壓力。上周LME銅鋁庫存繼續(xù)去化，仍處去庫存周期中。

大宗商品：上周Brent、WTI震蕩回落，CRB小幅震蕩，美指繼續(xù)走高。

上周二美聯(lián)儲公布的10月貼現(xiàn)利率會議的紀(jì)要文件顯示，支持將貼現(xiàn)率從當(dāng)前的0.75%上調(diào)至1%的地區(qū)主席人數(shù)增加至9人，這表明距美聯(lián)儲加息日益臨近。市場對歐美政策分化的預(yù)期變得更加積極，美元指數(shù)在此支撐下繼續(xù)攀升，站上100點(diǎn)大關(guān)，在強(qiáng)勢美元的打壓下，Brent、WTI原油價格震蕩回落。

交通運(yùn)輸：10月貨運(yùn)量增速小幅回升，上周BDI反彈、CCFI回落。

10月貨運(yùn)量增速小幅回升，主因公路貨運(yùn)增速回升，而鐵路、民航貨運(yùn)增速均下滑，其中鐵路貨運(yùn)增速創(chuàng)新低至-16.3%。惡劣天氣疊加行業(yè)淡季，令上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)增速小幅回落，但仍保持在10%以上，整體態(tài)勢良好。上周BDI低位反彈，重回500點(diǎn)以上，但反彈持續(xù)性存疑，CCFI再度回落。