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事件：中國11月官方制造業PMI49.6，預期49.8，前值49.8，中國11月官方非制造業PMI53.6，前值53.1。中國11月財新制造業PMI48.6，預期48.3，前值48.3.

點評：

1)核心觀點：11月中采制造業PMI低于預期，但財新PMI高于預期，二者出現背離。背離主因是中采樣本里重化工業占比較高，如果剔除重化工業影響，中采和財新PMI方向是大體一致的。中采非制造業PMI出現回升，顯示服務業景氣度較好。中采和財新PMI都顯示工業通縮加劇和企業去庫，貨幣政策將繼續維持寬松。穩增長持續加碼，而地產等依然疲弱，維持經濟中期L型判斷，出路在供給側改革。

2)11月中采制造業PMI低于預期，財新PMI高于預期，二者出現背離.11月中采制造業PMI為49.6，比市場預期低0.2個百分點，比上月回落0.2個百分點，財新制造業PMI48.6，比市場預期高0.3個百分點，比上月高0.3個百分點。

3)中采和財新PMI背離，主因是中采樣本里重化工業占比較高.11月中采PMI中，7行業降，17行業升，顯示大部分行業轉好，但重化工業等“少數行業”比重較高，拖累了中采PMI。今年以來煤炭鋼鐵等企業利潤持續大幅下滑，11月螺紋鋼等工業品價格大幅下滑，加重了這些企業困境。由于財新PMI中重化工業占比較少，因此如果剔除重化工業影響，中采和財新PMI方向是大體一致的。

4)中采和財新PMI都顯示工業通縮加劇和企業去庫.(1)工業通縮加劇。11月中采制造業原材料購進價格指數為41.1，比上月大幅下滑3.3個百分點，財新PMI也顯示投入和產出價格大幅下滑，另外11月螺紋鋼、銅等價格明顯下滑，預計11月PPI繼續維持低位；(2)企業去庫。11月中采制造業采購量指數比上月下降0.5個百分點，原材料庫存指數比上月下降0.1個百分點，產成品庫存比上月下降0.5個百分點，財新PMI顯示投入品庫存與成品庫存皆有所下降，這些證據都顯示企業仍在去庫存，企業去庫和工業品快速下跌有關。

5)非制造業PMI回升，表明非制造業景氣度較好.11月份，中國非制造業商務活動指數為53.6，比上月上升0.5個百分點，建筑業商務活動指數為58.1，比上月上升1.0個百分點，連續2個月回升，服務業商務活動指數為52.8，比上月上升0.5個百分點，同時，服務業新訂單指數為50.3，比上月上升1.4個百分點。工業不景氣背景下，服務業較好對經濟穩定發揮了重要作用。