孰真孰假？——15年中國銀行業不良貸款率回顧及展望
摘要：
15年接近尾聲，低風險高收益或已成往事，信用違約事件卻接二連三，令不少債權人的這個冬天格外難熬。15山水SCP001違約事件持續發酵，12舜天債可能被暫停上市，11云維債遭遇評級下調等，我國信用風險漸暴露。15年不良貸款指標雙升，9月末不良貸款率已達1.59%，逼近“紅線”2%。而伴隨著經濟調結構、企業去杠桿、信用違約呈現常態化的趨勢，16年銀行不良貸款將進一步承壓。
不良貸款率處低位，但仍需警惕。
目前全球不良貸款率約為4%，相比之下我國不良貸款率仍處低位，僅明顯高于韓國和加拿大等。國際經驗表明，不良貸款率與金融危機發生高度相關，我國經濟持續下行，須警惕不良貸款率的過快上升。
過去我國不良貸款率曾接近30%，目前水平并不高。
借鑒過去，政府信用與商業信用不分是高不良率的主因，AMC的成立、貸款分類方式的轉變，帶動不良貸款率扭轉直下，目前水平雖有限但風險不容小覷。
15年不良貸款率的四大風險點。
風險點一：農商行和農業銀行首當其沖。農商行不良貸款自今年1季度便突破2%且全年持續上升，農業銀行成為首個不良貸款率突破2%的上市銀行。
風險點二：西部地區貸款風險凸顯。就不良貸款分區域來看，長三角和珠三角仍為不良貸款的高發區域，東北地區仍是個別銀行的不良貸款集中區域，而西部地區不良貸款率上升較快或是今年一個值得注意的變化。
風險點三：公司類貸款惡化較快。公司類貸款不良率高于商業銀行整體不良貸款率近60BP，且惡化增速較快；個人貸款類不良率較為穩定；而票據資產信用狀況較優，大部分商業銀行不存在該項目的不良貸款率。
風險點四：批零、制造業是重災區。就國有四大行而言，批零的不良貸款率約達7%，建行和農行制造業不良貸款率超過4%。而房地產、建筑等行業低于預期，不良貸款率基本持平于整體水平，甚至略低。此外，交通運輸、倉儲和郵政業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，以及水利、環境和公共設施管理業的不良貸款率最低，目前均值不足0.5%。
16年不良貸款率風險猶存。
經濟下行，地產低迷，不良率恐上升。中國銀行不良率對經濟狀況的反映程度有限，一是由于非市場化因素仍在，二是由于地產價格持續上漲掩蓋真實貸款企業資質。隨著市場化程度的進一步提高，地產價格增速回落，前期脫離實體資質的過度放貸問題逐漸暴露，銀行壞賬風險加大。
信用事件頻發，亦推升不良率。信用違約與銀行不良貸款亦步亦趨，國家目前意在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，兜底意愿下降迫使明年信用事件有增無減，打破剛兌加速或對銀行不良貸款形成考驗。
關注貸款類占比上升。作為不良貸款的前瞻性指標，關注類貸款占比也不斷走高，截至15年3季度末，這一比例達到3.77%，較14年底大幅增長66BP，高于不良貸款率增速，這意味著未來不良雙升的局面或將延續。
表面數字或低估真實風險，信用資質變化需持續關注。一方面，銀行可能將不良貸款展期，這種實質性違約并未進入不良貸款范疇，另一方面，商業銀行業自14年加大壞賬核銷力度，且目前財政部或進一步放開不良貸款核銷政策，加之不良貸款資產證券化進程的加快，兩者均有助于抑制不良率上升。然而，我們預計真實的不良貸款率在16年或將維持加速上行態勢，需警惕個別地區和個別行業的信用風險爆發。
正文：
15年接近尾聲，低風險高收益或已成往事，信用違約事件卻接二連三，令不少債權人的這個冬天格外難熬。“15山水SCP001”違約事件持續發酵，“12舜天債”可能被暫停上市，“11云維債”遭遇評級下調等，我國信用風險漸暴露。而伴隨著經濟調結構、企業去杠桿、信用違約呈現常態化的趨勢，16年銀行不良貸款將進一步承壓。
1.2015不良貸款指標雙升
不管是不良貸款余額，還是不良貸款率，2015年均現持續大幅攀升。三季報顯示，截至今年9月末，16家上市銀行的不良貸款余額約9000億元，比2014年末增加近2300億元，增幅超過30%，創金融危機后增幅新高。
與此同時，根據銀監會數據，商業銀行不良貸款率上升至1.59%，較14年末增加了24BP，持平于14年全年增幅，但明顯高于13年及過去幾年的平均增幅。
2.不良貸款率處低位，但仍需警惕
2.1國際比較：我國不良率有限，但警惕上升過快
危機推升不良貸款率。
90年代初日本地產危機后，其不良貸款率持續上升，到2000年達到8%；97年亞洲金融危機后，韓國和新加坡不良貸款率亦均超過8%，印度更是一度高達15%；08年次貸危機后，美國和英國不良貸款率分別躍升200BP至5%和4%；13年歐債危機后，意大利不良貸款率升至16%，西班牙亦超過10%。
這些國家經驗共同顯示，不良貸款率的大福上升均出現在危機中后期。
如07年次貸危機初現端倪，美國銀行不良貸款率僅上升60BP，而隨后的08和09年上升幅度分別超過150BP和200BP。目前盡管我國暫未發生金融危機，但經濟持續下行，須警惕不良貸款率上升過快。
相比國際主要經濟體，目前我國商業銀行不良貸款率仍處低位。
根據世界銀行數據顯示，2000至2014年期間，發達經濟體的平均不良貸款率不足4%，低于新興經濟體的5%和金磚國家的6%。目前全球不良貸款率約為4%，相比而言我國不良貸款率仍處于較低水平，僅明顯高于韓國和加拿大等。
2.2以史為鑒：目前水平并不高，但風險不容小覷
我國歷史不良貸款率曾達30%，政府信用與商業信用不分是主因。
90年代我國商業銀行不良貸款率持續上升，主因在于計劃經濟向市場經濟轉型過程中，政府信用和個體信用的邊界模糊，商業銀行放貸缺乏資質評估，對風險衡量不足。2000年時，世界銀行統計口徑下，我國商業銀行不良貸款率曾接近30%。
AMC的成立、貸款分類方式的轉變，不良貸款率扭轉直下，但風險不融小覷。
2000年以后，我國不良貸款率大幅下降，一方面是源于99 年四大資產管理公司成立，隨后十年間累計剝離不良貸款約1.8萬億，08年后不良貸款率降至2%以下。另一方面，貸款分類標準由四級調整為五級，五級分類下對不良貸款的認定需要滿足多項條件，銀行對不良貸款劃分的自主性大幅提升，關注類貸款或成為部分不良貸款的藏身地。因而相比過去，根據銀監會的統計口徑，目前我國商業銀行約1.2萬億的不良貸款余額水平并不高，但風險不容小覷。
3.15年不良貸款率的四大風險點
3.1風險點一：農商行和農業銀行首當其沖
分機構而言，農商行或是整體不良貸款率持續攀升的主要風險點。
一方面，長期以來各類型商業銀行不良貸款率中，僅有農商行高于整體水平，而其余機構(國有銀行、股份制銀行和城商行)均低于整體水平；另一方面，農商行不良貸款自今年1季度以來便突破2%，較去年年底單季上升了約20BP，全年均維持在2%以上的相對高位并持續上升。經濟持續下滑，小微企業和“三農”企業的風險抵抗能力相對較弱，進而導致了農商行貸款質量的下降。
與此同時，農業銀行成為首個不良貸款率突破2%的上市銀行。
相比其他國有銀行，農業銀行的貸款在區域上和行業上，均存在較高的集中度，因而信用風險相對突出。不僅絕對水平明顯較高，且其今年73BP的上行幅度是其他國有銀行不良貸款率上升幅度的約兩倍。我們預計經濟持續下行，這一不良貸款率的惡化將向其他類型商業銀行波及，然而城商行多數信貸資產與地方政府建設計劃相關，因而其所受影響相對偏小。
3.2 風險點二：西部地區貸款風險凸顯
長三角和珠三角仍為不良貸款的高發區域。
兩區域內制造業密集，且中小企業集中分布，貸款小而散，不良貸款率均約超過銀行整體不良率近30-40BP，其中建設銀行長三角的不良貸款率6月底便突破2%，三季度末時更是上升至2.41%，高于同時點建行整體不良貸款率1.42%近100BP.此外，東北地區仍是個別銀行不良貸款的集中區域，如建行和中信銀行。
西部地區貸款風險的凸顯或是今年一個值得注意的變化。
以國有商業銀行為樣本，14年年報時西部地區的不良貸款率尚可，其中工行和建行的該項不良率指標略低于整體不良貸款率。15年中時，工行西部地區不良率大幅由 1.04%上升至1.48%，超過同時點1.4%的整體不良貸款率。同時，農業銀行該區域的不良貸款率亦上行了46BP，建設銀行上行了28BP.
3.3 風險點三：公司類貸款惡化較快
按照商業銀行業務，不良貸款率可進一步劃分為公司類貸款不良率、個人貸款不良率和票據貼現類不良率。
公司類貸款不良率明顯較高，且惡化增速較快。
首先，公司類貸款不良率高于商業銀行整體不良貸款率近60BP，如農業銀行15年中報顯示公司類貸款不良率高達2.43%，而同時點農業銀行不良貸款僅1.83%。建設銀行公司類貸款不良率亦超過2%，而同時點建設銀行不良貸款僅1.42%。其次，公司類貸款不良率惡化較快，以國有銀行為例，半年間上行幅度約達35-40BP.
個人貸款類不良率較為穩定。
我國個人貸款主要集中于房貸，地產價格雖有下滑，但幅度仍大幅小于此前房價上漲空間，居民個人放棄房屋資產而違約貸款的情況或難出現，房貸資產提升銀行業風險有限。此外，票據資產信用狀況較優，大部分商業銀行不存在該項目的不良貸款率。
3.4 風險點四：批零、制造業是重災區
批零業和制造業或是15年不良貸款產生的主要來源。
其中，批零行業對資金的流轉最為敏感，經濟持續下行，行業低景氣加劇企業營收困難，應收賬款的不斷增加意味該行業企業償付能力的弱化。就國有四大行而言，批零的不良貸款率約達7%，其中農業銀行最高約7.82%，建設銀行和工商銀行分別約7.09%和6.09%。與此同時，制造業亦是一個重災區，建行和農行在該行業的不良貸款率均超過4%，其中勞動密集型的紡織服裝不良貸款率偏高。
房地產、建筑等行業低于預期，不良貸款率基本持平于整體水平，甚至略低。
農行和建行有關房地產貸款的不良率略超過1%，而工商銀行該行業的不良貸款率仍不及1%。我們認為，存量房地產和建筑行業中超過60%的主體為地方政府平臺，因而其還款來源與政府信用背書高度相關，即使貸款出現逾期，商業銀行將其認定為不良貸款的動機仍較弱。
交通運輸、倉儲和郵政業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，以及水利、環境和公共設施管理業的不良貸款率最低，目前均值不足0.5%，或源于此類行業具有穩定的現金流。隨著穩增長政策的不斷推進，該類行業風險將持續降低。
4.2016不良貸款率風險猶存
4.1 不良與經濟強相關，16年恐將繼續上升
從國際經驗來看，不良貸款率往往與經濟增長率負相關。
一方面，經濟低迷時企業整體經營環境變差，盈利和現金流邊際弱化，現金流斷裂甚至資不抵債的企業數量趨于上升；另一方面，經濟增長放緩時銀行風險偏好降低，企業借新還舊難度加大，再融資狀況的惡化也使得不良貸款率趨于上升。以美國為例，過去二十年來不良貸款率與GDP增長率呈現明顯負相關，次貸危機中經濟增長陷入谷底，同時伴隨不良率迅速攀升；09年以來經濟逐漸轉暖，不良率也逐漸下降。
隨著市場化程度的進一步提高，中國銀行不良率對經濟狀況的反映程度將不斷提高，而經濟仍在探底，短期內不良率仍有繼續上升的動力。
中國經濟增長持續低迷，15年前三季度GDP增速分別為7%、7%、6.9%，全年增速或不達7%，創1990年以來新低。16年經濟增長仍不容樂觀，根據我們預測，16年GDP增速約在6.5%，經濟何時見底尚未可知。不良貸款率仍存在繼續上升的動力，微觀企業信用狀況仍將不斷惡化。
4.2地產持續低迷，不良貸款承壓
過去地產價格持續上漲，是降低我國經濟增速與不良貸款率負相關關系的另一大因素。
我國08年金融危機后，經濟增長開始進入下行通道，當季GDP增速由13-14%降至10%以下，而此階段我國不良貸款率由08年初的5.8%下行至年底的2.4%，進一步下降至09年底的1.5%以下。這時期正值我國房價高速上漲，其中09年房屋平均銷售價格增幅達25%，不少企業以土地或房屋進行抵押貸款，因而房價的上漲暫時隱匿了實體資質下降帶來的信貸風險。
預計明年地產持續低迷，隱性問題貸款或開始暴露，將加大不良率壓力。
地產持續投資下滑，10月同比增速-2.8%，較9月低位走平，商品房銷量增速雖有所回暖，但需求仍未現強勁反彈，同時去化周期依舊較長。高基數效應的影響正在逐步顯現，我們預計明年銷量和投資均將進一步下滑，地產行業仍低迷。
隨著房價增速下降，以土地和住房資產進行抵押的貸款或面臨擔保物不足的窘境，同時由于未抵押資產存量有限，商業銀行或制約企業再融資，加速貸款償還的可能性也會上升，這將使得前期脫離實體資質的過度放貸問題逐漸暴露，銀行壞賬風險加大。
4.3信用事件頻發，亦推升不良貸款
信用違約與銀行不良貸款亦步亦趨。
經濟危機造成企業營收困難，企業償付能力的惡化首先沖擊商業銀行信貸資產，美國違約損失率的三個小高峰都對應銀行不良貸款率上行，其中90年代初違約損失率突破2%，不良貸款率上升至4%，2008年違約損失率突破3%，不良貸款率同時升至5%。
打破剛兌加速，明年商業銀行不良貸款承壓。
截至目前，我國公募債券市場共發生8起最終實質性違約，基本覆蓋了短融、中票、公司債等全品種；行業分布范圍不斷擴大，已由起初的風電、光伏等新能源行業蔓延至鋼鐵、煤炭和有色等產能過剩行業；企業性質亦不再局限于民企私營，央企亦出現兌付危機。經濟持續下行，國家目前意在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，兜底意愿下降迫使明年信用事件有增無減，實體經濟困境或對銀行不良貸款形成考驗。
另一方面，銀行不良貸款率上升亦加劇信用違約的頻發。
不良率是貸款的違約率，與債券違約率同是經濟下行的結果，不良貸款率的上升降低商業銀行兜底能力，企業借助銀行授信維系債務剛兌或有限，兩股力量相互影響或加速不良貸款的惡化。
4.4關注類貸款占比上升，不良雙升或延續
作為不良貸款的前瞻性指標，關注類貸款占比也不斷走高，表明未來不良貸款擴大的趨勢或將持續。
根據貸款的五級分類標準，關注類貸款指的是逾期但未超過一定時限的逾期貸款，其轉化為不良貸款的可能性較高。銀監會自14年以來公布商業銀行關注類貸款占比，截至15年3季度末，這一比例達到3.77%，較14年底大幅增長66BP，高于不良貸款率增速；關注類貸款余額達到2.81萬億元。這意味著未來不良雙升的局面或將延續。
4.5表面數字或低估真實風險
商業銀行對不良貸款“嚴進寬出”，或使不良率真實水平高于表面數字。
一方面，銀行可能將不良貸款展期，這種實質性違約并未進入不良貸款范疇，使得不良貸款率被低估了。同時由于很多企業的償債資質惡化，銀行無法直接展期，或通過表外貸款和影子銀行體系進行周轉，亦掩蓋了大量的壞賬。但隨著政府需求的消退，經濟增速的下臺階，積累的產能問題更為嚴重，之前不計風險投放的貸款勢必成為商業銀行的一大隱憂。
另一方面，商業銀行業自2014年加大壞賬核銷力度，經調整后的不良貸款余額增速是有所低估的，考慮到財政部或進一步放開不良貸款核銷政策，加之不良貸款資產證券化進程的加快，兩者均有助于抑制不良率的上升。我們預計真實的不良貸款率在16年或將維持加速上行態勢，需警惕個別地區和個別行業的信用風險爆發。
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