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新浪財經(jīng)客戶端：最賺錢的投資者都在用 監(jiān)控漲停股：準(zhǔn)確率達(dá)86%測一測

最近收益互換被媒體炒得沸沸揚揚，實際上這中業(yè)務(wù)是合法業(yè)務(wù)，需要有牌照資格，本篇做深度解讀。

首先來看下收益互換的定義，

這是一種衍生品

基于股票的收益互換，是指券商與客戶根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換，是重要的權(quán)益衍生工具交易形式。該業(yè)務(wù)在2012年啟動試點，目前有超過20家券商獲此牌照資質(zhì)。收益互換也和場外期權(quán)、收益憑證成為了場外衍生品最重要的業(yè)務(wù)。

是場外非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品

從目前試點券商的業(yè)務(wù)模型看，股票收益互換雙方的交易價格并不是固定的，而是投資者與券商之間“一對一”商定，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。互換方向和掛鉤標(biāo)的均沒有嚴(yán)格規(guī)定，完全按照客戶需求設(shè)計。

是一款杠桿化的產(chǎn)品

券商將定期對互換交易和擔(dān)保品進(jìn)行盯市，若擔(dān)保金額不足，投資額必須按約定追加擔(dān)保。可用擔(dān)保品的品種包括現(xiàn)金、國債、金融債、企業(yè)債、大盤藍(lán)籌股票等。擔(dān)保品折算率不等，現(xiàn)金為100%，國債在90%以上，股票最低的折算率僅有20%。該業(yè)務(wù)因需投資者提供自身信用或其他權(quán)益類品種作為擔(dān)保品，具有一定的杠桿效果。據(jù)悉，該業(yè)務(wù)潛在杠桿率可以達(dá)到近5倍。

投資者與券商之間只對收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換，一般不需要進(jìn)行股票實物交割。投資者可以通過股票收益互換，實現(xiàn)股權(quán)融資、策略投資、杠桿交易、市值管理和創(chuàng)建結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的目的。其中，股權(quán)融資的交易方式，類似于股票約定式回購，即投資者可以將持有的股票作為擔(dān)保品，向券商獲得“貸款”；而杠桿交易運作，則可以在不需要實際持有股份的情況下，只需支付資金利息即可換取股票收益。

實際上是券商借錢給投資者，券商賺兩部分錢，一個是按照年借出資金的年化利率8%左右收取利息(而且，很多時候其實是通過銀行配資，所以還是銀行賺)，一個是鎖定這個產(chǎn)品使用券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，賺手續(xù)費，而且可以收的稍微貴點。因為不同券商交易通道基本沒什么差別，用誰做交易還是要看這些衍生業(yè)務(wù)是跟誰做的。說白了，所謂中信和citadel的合作，中信也是為了壟斷和citadel的在華生意。

目前潛在客戶有四種—專業(yè)二級市場投資機(jī)構(gòu)，主要是為了放大交易杠桿；金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)，就可以利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益；金融機(jī)構(gòu)，主要是為了通過該業(yè)務(wù)向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具，構(gòu)造A股掛鉤結(jié)資、場外衍生品交易以及進(jìn)行股權(quán)融資；還有就是一般企業(yè)客戶。

實際上企業(yè)客戶是收益互換的一個主力，與企業(yè)員工激勵相掛鉤。

在常用的業(yè)務(wù)框架中，收益互換的杠桿普遍都能放到2至3倍，高于兩融杠桿。

舉個第一財經(jīng)披露的例子：今年3月份，恒順電氣(300208.SZ)發(fā)布了公司部分董監(jiān)高將增持公司股份的公告，然而在這則看似平常的增持動作中，多出了較陌生的兩道環(huán)節(jié)。

根據(jù)恒順電氣公告，公司增持人員先以自籌資金2300萬元認(rèn)購由深圳華銀精治資產(chǎn)管理有限公司(下稱“華銀精治”)成立的“領(lǐng)先六期基金”。而后，華銀精治與國信證券簽訂收益互換合同，由國信證券在二級市場上買入處于公開交易中的公司股票，以此完成整個增持過程。

恒順電氣在員工增持中啟用了收益互換，最直接的影響來自國信證券在此次增持中提供了融資資金4600萬元。這意味著，此次增持中上市公司高管實際啟

用了1：2的杠桿。3月17日，“領(lǐng)先六期基金”與國信證券完成收益互換交易，在二級市場實際增持了恒順電氣241.42萬股。

按照恒順電氣上述交易模式，股票增持買入當(dāng)天均價為28.48元/股，現(xiàn)在股價在38，還是有很大的升幅。若此幅度的價差仍持續(xù)，在協(xié)議約定的一年交易期限后，券商將對融出的4600萬元收取約定好的固定收益，而將所購全部股票的浮動收益結(jié)算給上市公司。

收益互換協(xié)議理論上是一個對賭，并非要求發(fā)生如購買股票等真實交易行，但在實際操作中，券商多會以自營盤實際購入來完全對沖風(fēng)險。收益互換實際是基于保證金的交易方式來提供杠桿交易功能。收益互換能獲取比融資融券更高的交易杠桿，而合約期限、收益結(jié)構(gòu)設(shè)計彈性大，并可以掛鉤兩融標(biāo)的之外的標(biāo)的。就實際運用而言，與大宗交易的結(jié)合還可增厚相關(guān)收益，甚至可通過互換協(xié)議實現(xiàn)變相“融券”交易。

但問題在于正是由于“股票收益互換”具有強(qiáng)烈的高杠桿性質(zhì)，因此，發(fā)生在券商融資杠桿方面的一些爆倉以及強(qiáng)制平倉事件，同樣可能在股票收益互換中發(fā)生，且其爆倉風(fēng)險可能更大。

下面貼個學(xué)習(xí)資料，中信內(nèi)部完整PPT版本。