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制度改革又一城跨界模式再突破

來源：發(fā)布時間：2015-11-23 09:30:01

投資策略

證券行業(yè)：從短期活躍性看：交易量持續(xù)回升、兩融穩(wěn)步向上，投資者開戶持續(xù)增加，入市熱情升溫，券商股作為高彈性最受益。從中長期成長性看：市場化改革在發(fā)力，十三五規(guī)劃，新三板分層機制近期將優(yōu)先推出，有利于激活市場活力。證券法二審12月將進行，預計明年注冊制和交易制度改革將加速，一些列改革為券商帶來更大機會。同時，未來券商業(yè)務邊界在不斷拓寬，隨著市場企穩(wěn)后，未來衍生品市場、場外市場空間廣闊，是未來較大爆發(fā)點。同時，市場信心逐步回歸，交易活躍度回升，兩融提高保證金比例實質是利好金融藍籌股，正循環(huán)效應將點燃券商行情，預計4季度業(yè)績將有效改善，券商價值將再次展現。

券商板塊處于彈性較高周期，中長期板塊向上空間廣闊。同時，板塊還有人民幣國際化、資本賬戶開戶的催化，大資金優(yōu)選流動性強、業(yè)績好、彈性高的板塊，改革和政策紅利給予券商成長性，市場化給予券商活力，高成長+高彈性催化券商新機會。

投資邏輯：

邏輯一：受益IPO重啟和競爭力強的大中型券商：光大，廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化東吳、長江、興業(yè)、西南和國元證券、。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的國投安信、東興證券。

邏輯四：市場高β彈性的東方、國信證券。

邏輯五：創(chuàng)投股，直接受益IPO重啟后的股權投資公司，魯信創(chuàng)投以及園區(qū)類投資公司。

邏輯六：券商影子股，參與優(yōu)秀券商的股東標的，廣發(fā)三寶。

保險行業(yè)：受益市場回暖，保險板塊低估值+業(yè)績穩(wěn)定+彈性佳的特性，是當前市場優(yōu)選板塊。行業(yè)資產端和投資端良性發(fā)展，資產端受益市場紅利下的保險需求持續(xù)，系列改革為保險打開業(yè)務空間。投資端受益市場回暖和投資品種放開，在承保和投資雙驅動的條件下，保險板塊有比較好的配置時機。估值上看，現在保險P/EV估值在1.3-1.4倍左右，處于估值低位、行業(yè)基本面增長強，新業(yè)務價值發(fā)展良好，估值有修復機會。

投資邏輯：推薦投資能力優(yōu)秀、產品設計能力強、彈性好的新華保險。其次是協(xié)同效應顯著，投資能力優(yōu)秀的綜合金融集團中國平安。推薦投資業(yè)績回升，盈利不錯的中國太保。

多元金融：租賃行業(yè)迎來發(fā)展好時機，政策紅利大力支持，行業(yè)空間打開。推薦租賃龍頭、外延擴張持續(xù)、多元金融加速的渤海租賃；關注旗下租賃業(yè)務有大發(fā)展的晨鳴紙業(yè)、東莞控股。

多元金控：國企改革加速，央企和地方國企金控公司將受益，未來金融控股集團將承載重要作用，推薦：多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本；國改預期強烈、股權投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投。

銀行業(yè)：在經濟增速放緩，不良壓力釋放的大環(huán)境下，銀行三季度資產增速和凈利潤增速都出現一定程度的下滑。但是我們看到，銀行業(yè)改革的力度正在不斷加大。業(yè)務結構和股權架構的轉型速度的不同，導致行業(yè)內部的業(yè)績出現分化。誰先改革誰先受益，我們重點關注改革概念強的個股。行業(yè)板塊目前處于歷史低位，未來仍將有一定的增長空間。展望未來半年，行業(yè)性的亮點遠多余困境。主要從五個方向看：1. 利率市場化，銀行減輕管制束縛，競爭更加活躍，擁有優(yōu)秀商業(yè)模式和風險定價能力的銀行會脫穎而出。2。人民幣國際化。未來人民幣加入SDR將是大概率事件，更多的跨境投資將會涌現。銀行股作為金融大藍籌，更受國外長期資本青睞。3. 混合所有制改革。一方面關注銀行混改，注入市場基因。另一方面關注業(yè)務分拆，實現專業(yè)化經營。4. 業(yè)務轉型改革。業(yè)務改革亮點在零售與同業(yè)。零售小微順應萬眾創(chuàng)新號召。同業(yè)業(yè)務拓展應對利率市場化競爭。從傳統(tǒng)貸款等重資產向同業(yè)、零售等輕資產轉型會是改革的主要思路。5. 不良處置。積極推進的債務置換和信貸資產證券化將使銀行的不良壓力得以緩解。誰先改革誰先受益。我們重點關注改革概念強的個股。精選個股：寧波、光大、華夏、招商、浦發(fā)、北京。光大特點：混業(yè)，金控集團爆發(fā)力種子公司。華夏特點：將會有比較牛的資金來接德意志的出售資產，且明年是換屆年，可能會有些變動，可能會變成一匹黑馬，如同當年的平安銀行。寧波、北京亮點：由于自身的改革和良好的機制，在兩年后可能會進入大并購時代。

行情回顧

本周A股高收逾1%，收復3600點。上證綜指收于3630.5點，周上漲1.39%；深證成指收于12702.04，周漲幅2.42%。滬深兩市成交明顯放大，資金流出較為明顯，周交易額5.1萬億元，日均成交額1萬億元，環(huán)比降14.75%.

【證券板塊】券商板塊本周出現回調，截至20日收盤，券商指數周跌幅3.6%，周成交額3162億元，日均成交632億元，環(huán)比降30%。除中信證券逆勢上漲外，其余券商個股均現回落。券商股本周漲幅前五名：

本周H股券商高位盤整，延續(xù)上升趨勢，海通證券A/H股溢價12.10%，居四大券商之首。

【保險板塊】保險板塊本周表現平穩(wěn)，除太保周漲幅2%以外，其余險企價格波動甚微。11月以來，保險指數上漲6%，成交量放大2%。其中新華保險以12%的漲幅居于板塊領先位置，高于大盤7%的漲幅。

【銀行板塊】銀行板塊本周取得絕對收益，銀行指數周漲幅2.26%，跑贏大盤87BP，成交額1146.23億元，較上周下降34.88%。北京銀行復牌后強勢補漲，漲幅達到12.54%，浦發(fā)銀行和中信銀行漲幅分居二三位，對應分別為5.06%和4.03%。行業(yè)PB1.06，較上周小幅上升。

行業(yè)熱點

證券業(yè)

【制度改革再下一城，新三板分層落定】中國證監(jiān)會制定并發(fā)布《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，提出加快發(fā)展全國股轉系統(tǒng)具有重要的戰(zhàn)略意義，提出當前發(fā)展全國股轉系統(tǒng)的總體要求。(1)定位：堅持全國股轉系統(tǒng)獨立而非孤立的市場地位，著眼于建立多層次資本市場有機聯系；(2)融資：放開向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數35人的限制；加快推出儲價發(fā)行和授權發(fā)行機制；(3)交易方面：發(fā)展多元化機構投資者隊伍，引入公募基金，大力發(fā)展做市轉讓；(4)分層方面：現階段先分為基礎層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結構(5)主辦券商管理：鼓勵證券公司建立適應全國股轉系統(tǒng)特點的證券業(yè)務體系，培育全鏈條服務模式。

點評：(1)明確三板定位，轉板是多層次市場的有機銜接。堅持全國股轉系統(tǒng)獨立而非孤立的市場地位，不是轉板上市的過渡安排，是著眼于建立多層次資本市場有機聯系。研究股轉系統(tǒng)掛牌公司轉創(chuàng)業(yè)板的試點，實現多層次市場的有效對接。

(2)分層利于優(yōu)中選優(yōu)，差異化分層給予投資者更好導向。實施內部分層，現階段先分為基礎層、創(chuàng)新層，日后逐步完善層次體系。通過不同分層導向進一步激活市場，差異化分層利于優(yōu)勝劣汰，賦予好企業(yè)晉升機制。

(3)放開股東限制提高參與度，儲架和授權發(fā)行提供靈活性。探索放開掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權發(fā)行機制，能更好提高市場流動性水平和價格發(fā)現效率，發(fā)揮市場效應。

(4)豐富投資者結構，鼓勵新三板投資。要求大力發(fā)展多元化的機構投資者隊伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券；優(yōu)化完善現有交易制度安排，大力發(fā)展做市轉讓方式；強化主辦券商交易組織者和流動性提供者的功能，為新三板投資者提供便利性。

(5)拓展券商全業(yè)務鏈，鼓勵相關業(yè)務發(fā)展。鼓勵證券公司建立適應全國股轉系統(tǒng)特點的證券業(yè)務體系，培育全鏈條服務模式，支持證券公司設立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展全國股轉系統(tǒng)相關業(yè)務，不受同業(yè)競爭限制。放開業(yè)務限制利于券商施展能力，延展業(yè)務鏈豐富券商收入來源，打開業(yè)績增長點。

保險業(yè)

【泰康在線取得第二張互聯網保險牌照】11月16日保監(jiān)會批復泰康在線的開業(yè)申請，泰康在線成為第二個摘得互聯網保險牌照的險企，也是第一個取得此牌照的傳統(tǒng)農險企。早在今年6月底，保監(jiān)會就批復易安保險、泰康在線財險、安心財險籌建互聯網保險公司，而泰康在線率先開業(yè)。泰康在線的業(yè)務圍繞線上交易展開，涉及企業(yè)家庭財產保險、貨運保險、責任保險、信用保證保險、以及上述業(yè)務的再保險分出業(yè)務等。

點評：6月底三張“準生證”的發(fā)放意在打破眾安在線“一險獨大”的局面，形成互聯網保險市場競爭格局。然而這三家保險公司均未涉及傳統(tǒng)車險業(yè)務。現在的互聯網保險從產品種類來看，財產險公司的車險發(fā)展速度最快，而人身保險公司的長期壽險、健康險發(fā)展相對較慢。泰康人壽以泰康在線為平臺率先發(fā)展財產險爭取市場是明智之舉。將來泰康人壽也可能借泰康在線這個平臺發(fā)展互聯網人身險產品。互聯網保險以其不同于傳統(tǒng)保險的定價模式、經營模式、服務模式廣受歡迎，產品和服務更有效的融入到投保人的生活場景中，碎片化的產品也更適合客戶現在的消費習慣。同時，眾安在線估值的推高也吸引著更多的保險公司加入到互聯網保險的浪潮中來。

【首家銀行系養(yǎng)老金公司開業(yè)】11月20日，全國首家銀行系養(yǎng)老金公司——建信養(yǎng)老金管理有限責任公司正式開業(yè)，注冊資本23億元，有中國人壽、全國社會保障基金理事會分別持股85%和15%。

點評：隨著老齡化的加劇，養(yǎng)老產業(yè)已成為時下熱捧的領域。作為第一支柱的社會基本養(yǎng)老保險已不堪重負，而企業(yè)年金的覆蓋率和商業(yè)養(yǎng)老保險的滲透率還很低。“新國十條”也提出了要將商業(yè)保險建成社會保障體系的重要支柱。養(yǎng)老保險將是保險業(yè)將會開拓的藍海，是未來發(fā)展的大方向。另外，養(yǎng)老金入市預計將于2016年啟動，總規(guī)模將有可能超過兩萬億。建信養(yǎng)老金管理公司的服務范圍包括提供全國社會保障基金投資管理業(yè)務、企業(yè)年金基金管理相關業(yè)務、受托管理委托人委托的以養(yǎng)老保障為目的的資金，以及與上述資產管理相關的養(yǎng)老咨詢業(yè)務。而管理養(yǎng)老金也將會給建設銀行帶來不小的利潤成長空間。同時，建信養(yǎng)老金公司的成立，也被視為銀行業(yè)綜合化經營邁向又一新的領域。

銀行業(yè)

【中信銀行攜手百度設立直銷銀行】中信銀行公告稱，擬與百度合作共同設立直銷銀行，擬定名稱“百信銀行”，出資方只有中信銀行和百度，注冊資金20億元，由中信銀行絕對控股。

點評：獨立子公司利于市場化運作。銀行業(yè)試水直銷銀行業(yè)務已不新鮮，而設立獨立的直銷銀行還屬首例。專業(yè)化的獨立經營有利于發(fā)揮二者在產品、渠道上的優(yōu)勢，做大做強直銷銀行業(yè)務；股權綁定利于激勵效應。股東只有中信、百度兩家，股權占比集中帶來利益綁定，更能發(fā)揮激勵作用。直銷銀行成為“互聯網金融”新模式。直銷銀行依賴于PC端、移動終端等營銷渠道和多樣化的金融產品，這兩者恰恰是百度與中信銀行的優(yōu)勢，同時還有望利用百度大數據優(yōu)勢開發(fā)定向推送等，二者協(xié)同效應值得期待。

【北京銀行終止定增，復牌補漲】北京銀行11月18日發(fā)布復牌公告，因與現有主要股東及意向投資者未能在預期時間內就發(fā)行規(guī)模、認購額度、發(fā)行價格等本次非公開發(fā)行方案的關鍵條款達成一致意見，終止籌劃非公開發(fā)行。

點評：補漲需求強烈。北京銀行停牌期間10月8日到11月18日，銀行指數上漲9%，其他兩家城商行寧波銀行上漲35.85%，南京銀行上漲27.57%，北京銀行復牌后兩個交易日上漲12.54%，預計還有較大補漲空間。停牌期間市場漲幅較大或為定增終止的重要因素。根據非公開發(fā)行定價政策的最新指導意見，由于北京銀行停牌時間超過20個交易日，非公開發(fā)行股票應當復牌后交易至少20個交易日，再確定本次非公開發(fā)行定價基準日和底價，而停牌期間銀行板塊尤其是城商行漲幅較大，復牌后補漲預期高易推高定增價格，此可能為定增終止的重要因素之一。截至2015年6月30日，公司的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為8.60%、8.60%和11.51%，符合過渡期要求，但一級資本已臨近2018年最終監(jiān)管標準的下限。由于北京銀行已于今日獲批發(fā)行不超過150億元優(yōu)先股補充一級資本，并于證監(jiān)會批復后6個月內第一批發(fā)行49億元，資本充足壓力可控。

資管業(yè)

【基金規(guī)模重回7萬億】基金業(yè)協(xié)會日前發(fā)布數據，截至10月末，各類型公募基金資產規(guī)模出現普遍回升，公募資產規(guī)模重回7萬億，達到7.1萬億元，相比9月末增長了約4100.79億元。這是自6月市場大跌以來，公募基金資產規(guī)模重回7萬億以上，但仍低于6月末的水平。

點評：10月份股市加速上漲，權益類基金成為公募基金規(guī)模回暖的主要推動力。其中，股票型基金增幅更快，截止10月底，股票型基金和混合型基金的資產規(guī)模分別為7398.65億元和18175.37億元，較9月末增加了約1067億元和1472億元，增幅分別為16.86%和8.81%。在市場上漲行情較為明顯的情況下，倉位較高、業(yè)績整體表現較好的股票型基金規(guī)模增長明顯快于混合型基金。

【首家銀行系養(yǎng)老金管理公司成立】繼8月養(yǎng)老金被允許進入資本市場后，養(yǎng)老金管理又邁進一步。11月20日，由國務院批準試點設立的國內首家專業(yè)養(yǎng)老金管理機構——建信養(yǎng)老金管理有限責任公司(下稱建信養(yǎng)老金公司)開業(yè)。工商資料顯示，建信養(yǎng)老金公司注冊地為北京，注冊資本23億元，中國建設銀行、全國社會保障基金理事會分別持股85%和15%。建設銀行副行長余靜波出任董事長，原建行養(yǎng)老金業(yè)務部總經理馮麗英任總裁。

點評：建行去年12月獲得國務院批準籌建養(yǎng)老金公司，這也是目前惟一一個銀行系養(yǎng)老金管理公司試點。該公司將提供全國社會保障基金投資管理業(yè)務、企業(yè)年金基金管理相關業(yè)務、受托管理委托人委托的以養(yǎng)老保障為目的的資金，以及與上述資產管理相關的養(yǎng)老咨詢業(yè)務、經銀監(jiān)會批準的其他業(yè)務。而養(yǎng)老金管理公司的成立，也被視為銀行業(yè)綜合化經營邁向又一新的領域。

小貸業(yè)

【小貸掛牌潮，江蘇占比過半】11月16日，江蘇金石小貸正式申請新三板掛牌，第一大股東為江蘇金石機械集團有限公司，持股29%。

點評：11月以來相繼已有6家小貸公司掛牌新三板，掛牌小貸公司共33家，若金石小貸掛牌成功，江蘇掛牌小貸公司將有18家，占比過半。江蘇小貸業(yè)發(fā)展可謂已形成“江蘇模式”，省金融辦發(fā)揮極為關鍵的作用，形成了監(jiān)管者與被監(jiān)管者的良性互動：1。量級上，小貸機構數量、貸款總額、掛牌家數全國第一；2。政策上，江蘇省金融辦專門針對小貸出臺大量政策(針對農貸和科貸進行差異化監(jiān)管)；3。配套設施上，金融辦牽頭成立了服務省內小貸行業(yè)的信息系統(tǒng)公司，再擔保公司，P2P平臺，尤其是對于監(jiān)管評級優(yōu)秀的小貸公司，給予更便利的融資和信息系統(tǒng)服務，同時還通過系統(tǒng)接入對全省多數小貸公司放貸情況進行動態(tài)監(jiān)控。

租賃業(yè)

【可望不可即的房地產融資租賃：萬科首創(chuàng)房地產“融資租賃”？】11月17日，媒體報導萬科在轉型戰(zhàn)略發(fā)布會上提出房地產銷售新模式，先租后買，租金可抵房款，引爆了業(yè)內輿論圈。有媒體認為先租后售類似于融資租賃，將顛覆現有銷售模式。但另據媒體報導，萬科所說的先租后買，標的物并不相同，與融資租賃有本質差別。

點評：萬科的先租后買模式是指根據租客在A房產已經繳納的租金，用以抵扣B房產的價款。這里標的物已經變化，所以把先租后買應該看作是銷售折扣而不是融資租賃。不過在融資租賃行業(yè)，關于房地產是否能作為標的物一直是業(yè)內熱烈討論的話題。從政策法規(guī)上看，內資和外資租賃的租賃物為機械設備和交通設備。但金融租賃的租賃物為固定資產，法規(guī)上并沒有排除不動產融資租賃。不動產因為價值高、流轉方便，是較好的租賃物。而且不動產融資租賃曾經是金融租賃公司的主要業(yè)務之一，但是在2012年被銀監(jiān)會為防止房地產過熱而窗口叫停。2012年商務部發(fā)布《內資融資租賃企業(yè)管理辦法(征求意見稿)》將內資租賃的標的物拓展到不動產，但該辦法最后并未面世。目前打擦邊球的不動產融資租賃多是和銀行配合，將房產轉抵押給銀行。但這中間還牽涉到當地稅務部門是否認定房產滿足銷售條件的問題。總的看不動產融資租賃現在還游走在合規(guī)的邊緣，并未成為主流租賃品種。未來隨著行業(yè)規(guī)模的進一步擴大，在法制建設上是否能有突破值得大眾期待。

互聯網金融

【螞蟻金服入股國內首家金融資產交易平臺】螞蟻金服近日對外宣布，與中國東方資產管理公司、中信信托一起入股天津金融資產交易所(天金所)。此前，天金所的股東為中國長城資產管理公司和天津產權交易中心。

點評：天金所由財政部和天津市政府批準成立，主要經營不良金融資產處置交易，現已開發(fā)不良金融資產、金融企業(yè)國有資產、信貸類資產、信托資產、租賃資產、基金、保險資產等9個基礎資產交易產品市場。截至目前，交易資產金額近1萬億元。此次合作開啟了金融資產交易電商化時代，兩者合作的重點將體現在云計算、支付和征信等基礎設施層面，幫助交易所更好地服務投資者，推動專業(yè)而小眾的金融資產交易市場繁榮發(fā)展。

【道口貸與上海銀行合作，銀行進軍P2P托管再邁步】11月18日，上海銀行與道口貸在上海召開新聞發(fā)布會，宣布雙方正式簽署合作協(xié)議，上海銀行將為道口貸平臺提供全面資金托管服務。此次與上海銀行達成合作，使得道口貸的資金賬戶更加安全可靠。希望通過與上海銀行在社交金融方面的共同努力，找到互聯網金融風險管理的創(chuàng)新模式。

點評：據網貸之家數據顯示，目前有近30家平臺與銀行簽署資金存管合作協(xié)議，約占行業(yè)總量的1.2%，這意味著99%的平臺模式都面臨不合規(guī)風險，行業(yè)格局洗牌在即。道口貸是國內首家高校系P2P網貸平臺，由清華大學五道口金融學院投資指導，專注于國內頂尖高校校友企業(yè)的供應鏈金融業(yè)務。自去年12月上線以來，累積為100多家企業(yè)融資超9億元，融資成本低至年化10%左右，在業(yè)務模式、背景實力、信息透明度和體量方面具有較強優(yōu)勢。上海銀行與道口貸合作，是打造綜合金融服務基礎平臺的有益嘗試。

【宜人貸擬赴美IPO，融資額1億美元】11月17日，宜信旗下的在線P2P網貸平臺——宜人貸正式向美國證券交易所遞交了招股說明書，擬申請在紐交所上市，向公眾公開募集最高1億美元。

點評：一旦申請獲準，宜人貸將成中國P2P在海外上市的第一股，也是第一家真正意義上獨立登陸資本市場的中國互聯網金融公司。宜人貸累計注冊用戶700萬+，交易額超90億元，是P2P行業(yè)典型的流量寡頭。公司從去年底謀劃赴美上市，期間經歷中概股回歸潮一度擱置計劃，一方面是海外估值持續(xù)低迷，另一方面互聯網+在國內資本市場掀起一輪市值狂歡。不過相比宜人貸迫切的上市心態(tài)，美國市場顯然是不錯的備選出路。融資1億美元看出平臺對財務匯報要求不高，更主要想法是提升品牌價值，為母公司進一步分拆上市鋪路，據悉，另外兩個分支宜信財富和宜信普惠也將計劃上市。一旦上市成功，或將吸引更多國內P2P平臺到海外尋找資本力量。

市場統(tǒng)計

【融資融券】兩融交易活躍度穩(wěn)步抬升，截至11月19日，兩融規(guī)模達12125億元，周環(huán)比漲4.0%；其中融資余額12093億元，融券余額31億元。融資期間買入額5048億元，期現比12.7%.