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兗州煤業業績受質疑 “彈性蓄水池”還能堅持多久

投資快報 楊廣才

A+H股上市公司兗州煤業最近攤上事兒了：美國著名投行杰富瑞最近在一份研究報告中認為該企業的三季報財務數據有問題。杰富瑞質疑兗州煤業截至三季度末的專項儲備和資本公積較年初出現大幅下降，懷疑這些科目被用于沖抵成本，造成公司在煤炭行業整體低迷情況下逆勢盈利。兗州煤業雖然對此作出回應，但其用專項儲備金抵消成本的做法，仍然被認為“缺乏可持續性”。

華爾街投行揭業績貓膩：兩科目數據銳減五成

近日，華爾街著名投資銀行杰富瑞(Jefferies)在對兗州煤業(600188)三季報的評論中，直接使用“騙我一次，算你狠；騙我兩次，是我蠢”這樣激進的標題。杰富瑞稱，“我們不能接受兗州煤業的財報數據，因為這是該公司減少專項儲備后的數據”。

兗州煤業于10月26日發布的三季報顯示，公司今年前三季度營業收入約為384.54億元，同比下跌21.63%；凈利潤13.8億元，同比跌近29%。按照中國會計準則，公司三季度凈利潤達7.44億元，盡管同比減少32.9%，但環比有80%的增長。

杰富瑞認為，兗州煤業財報中“專項儲備”和“資本公積金”科目大幅減少顯得可疑。從兗州煤業三季報看，截至三季度末，其“專項儲備”為9.6億元，較年初減少47%；同時，“資本公積金”為8.7億元，比年初減少49%，疑為用于調控成本的手段。

“按中國的監管規定，專項儲備只能用于維護和安全支出，”杰富瑞表示，“但對于兗州煤業來說，專項儲備似乎變成了一種緩沖池，富裕的年份就堆錢進去，到了緊張的年份就從里面抽水。這個儲備似乎對維護和安全支出并沒有什么幫助。”

此外，杰富瑞還在研報中指出，兗州煤業通過會計調整資本公積金，為今年前9個月“創造”了10億元營收款，若是在國際會計標準下，該公司將錄得大幅虧損而不是盈利。

兗州煤業回應稱業績合理：境內外會計準則存差異

“動用儲備是公司成本下降的重要原因之一。”中金公司分析師表示，這并非兗州煤業第一次采用這樣的方式調節A股報表的利潤，而市場對此也心知肚明，2014年開始，基本每個季度都會發生。這種現象的發生主要還是來自于A股和H股會計準則的差異，兩邊的利潤差異基本都來自于儲備的調節。

“在中國會計準則下，公司在成本費用中沖減專項儲備是允許使用的，但在國際會計準則中這種專項儲備的使用是據實列支的。在境內外兩種會計準則下凈利潤差異是始終存在的，這也是正常的。”兗州煤業內部人士表示，“資本公積的變化主要是由于收購兗礦集團下的東華重工的股權，在中國會計準則下，這屬于統一控制企業下的收購，需要對收購項目和合并報表做追溯調整。”

兗州煤業董事長秘書張寶才也在接受媒體采訪時表示，專項儲備是用于維護和安全的強制儲備，在年景好的時候多存一點，年景不好的時候多用一點是正常的事情，大幅使用專項儲備是以豐補欠，是行業普遍存在的正常行為。“現在煤炭行業環境非常差，動用這部分資金非常必要，不應該受到指責。”張寶才稱。

但值得注意的是，一位煤炭行業分析師指出，三季度資本公積和專項儲備兩項大幅減少的公司主要就是兗州煤業；像冀中能源、靖遠煤電等部分公司這兩個科目雖然也減少了，但減額也只有幾千萬元。“大多數上市公司這兩項三季度還是增加的。中國神華增加最多，增加了6.39億，平煤股份、陜西煤業、中煤能源、西山煤電、陽泉煤業等增加額也都在億元以上。”這位分析師表示。

煤炭行業整體低迷專項儲備金能用到何時？

隨著今年以來煤炭行業的不斷探底，煤炭上市公司整體盈利能力都較為堪憂。統計發現，今年前三季度，38家煤炭上市公司中36家營業總收入增長為負，占總數的94%；32家利潤總額增長為負，占總數的84%。

而兗州煤業三季度的凈利潤僅次于中國神華(601088)，在整個煤炭行業里位居第二名。對此，中銀國際在最新的一份研報中指出，兗州煤業三季度的凈利潤主要是由采用特別儲備抵消成本所致。“我們預計兗州煤業2015年四季度的業績將錄得凈虧損，且對其H股依然維持賣出評級。”中銀國際稱。

“兗州煤業年初時專項儲備為18億元，到三季度末剩下9.6億元，按公司年初的說法今年會全部用完，但就目前的市場情況來看可以堅持到明年中。”中金指出，但目前來看，儲備用完后迎接他們的也將是虧損。

高華證券也認為兗州煤業的業績“缺乏可持續性”，“即便兗州煤業可以用專項儲備金抵消成本，但在只剩9.6億元儲備金的情況下，進一步動用這筆款項的空間也有限了。”高華證券指出。

所以兗州煤業的專項儲備金，這個在杰富瑞眼中“盈利時注水、虧損時抽水的彈性蓄水池”，還能夠堅持多久？