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北京證券交易所(下稱“北交所”)注冊成立十天來火速推進，相關基礎制度框架搭建，部分業務規則出爐并向市場公開征求意見。

9月13日，第一財經舉辦“掘金專精特新‘小巨人’——北交所特輯”專家會議，第一財經資本部副主編、科創研究中心主任杜卿卿對話金長川資本董事長劉平安、國融證券股轉業務部總經理于寶亮，就北交所帶來的歷史機遇、如何抓住“專精特新”的投資機會等熱點問題展開了深入討論。

于寶亮表示，北交所的設立起到了筑巢引鳳的作用，一批中小企業迎來上市機遇，也將進一步補齊市場發展短板、完善資本市場體系。劉平安表示，北交所服務創新型中小企業的定位明確，困擾新三板投資機構的退出難、估值能否提升等問題有望解決。

券商“守得云開見月明”

對北交所宣布注冊成立的重大消息，中介機構、投資機構有何反應?其參與資本市場的方式，是否也做出了一定調整?

于寶亮說，消息出來之后，他了解到，包括國融證券在內很多券商都很激動，尤其是一直堅守在新三板市場的券商。

他表示，新三板市場曾經歷了2016年至2017年行情較好時期，也走過了2018年下半年至2019年市場表現不盡如人意、交易冷淡的階段。

“其實到后面幾年，部分券商選擇了轉戰其他市場。那個時候我們公司內部也在討論分析，這塊業務還有沒有必要再堅守下去。公司經過調研深入了解中小企業需求，決定繼續對新三板業務保持一定的人員投入和項目儲備。”于寶亮回憶道。

北交所設立后，“這么多年的深耕，積累了一定的業務資源和服務中小企業的經驗，終于可以實現業務轉化。既然機會來了，我們肯定要抓住。”他說。

于寶亮提到，目前，公司正在盤點梳理280多個存量新三板項目，以征求意見稿中的發行上市標準衡量、篩選這些項目。

另一方面，增量項目上，將進一步挖掘有北交所上市潛力的掛牌公司，舉措包括對企業加強宣導、增強承做能力、拓展新項目。“現在國家發布的‘專精特新’名單，也是我們進一步篩選項目的重要參考。”他說。

一級市場PE基金有何反應?

劉平安說，從北交所宣布設立后的十天，是團隊近年最忙的日子。

“把北交所打造成為服務創新型中小企業的主陣地，這個方向和目標明確以后，更加堅定了我們在這個市場上繼續走下去的信心。”他說，對投資機構而言，一要解決投進去以后怎么退出的問題，二要解決投進去以后估值能不能上去的問題。

“北交所成立以后，我認為，基本上就解決了這兩個困擾我們在新三板做投資的根本性問題。”劉平安說。

去年7月精選層開市，金長川資本作為精選層的戰略投資者，目前為止已投資8家精選層企業。

“現在北交所定位明確以后，對我們PE來講會堅定投資信心，加大投資力度，繼續沿著這條路往前走。”劉平安說。

短板補齊

北交所火速成立，無疑是2021年資本市場最重大事件。從兩個交易所到三個交易所，資本市場格局發生巨大變化。這一變化，對企業和投資者而言，有什么機會要抓住?

于寶亮表示，對于擬上市企業，特別是對規模體量上暫時無法登陸滬深交易所、但有核心技術且規范性較好的企業來說，有了新的機遇。

“北交所設立之后，實際上解決了一部分企業尷尬的處境。有些企業各方面相對成熟，但是因為體量達不到就沒法去滬深交易所上市，現在北交所出來之后，相當于把原先這一塊短板給補上了，整個資本市場體系得到進一步完善。”他說。

于寶亮提到，自從北交所設立消息出來之后，很多企業想法已經發生了變化。

北交所預計將吸引一批優質中小企業前來上市。“這是一個筑巢引鳳的過程，北交所的制度和配套措施搭建好之后，會有越來越多的‘專精特新’企業被吸引到北交所上市。”他說。

劉平安認為，新三板市場是一個特殊的PE市場，投資人找項目的搜尋成本將降低。

“因為新三板企業的信息都是公開的，如果不是這樣的話，我們要從大海里面撈著去找(項目)，要從各個渠道去找。而三板給我們提供了一個項目信息非常集中的市場。”劉平安說。

同時，新三板市場部分層級掛牌門檻較低，能夠到這個平臺融資的企業數量較多，投資人可選標的數量較多。

“從這個角度來講，其實三板是一個特殊的PE市場，我們可以參與公開發行、做戰投、打新等。從新三板基礎層和創新層的投資，到精選層公開發行時的戰略配售投資，這幾個環節的投資幾乎涵蓋了整個PE產業鏈的投資環節。”劉平安提到。

他進一步表示，北交所成立之后，各項制度安排逐步完善，且投資門檻有望進一步降低，整個市場的活躍度、流動性、估值將進一步改善。

多層次

“多層次”，是北交所所處位置的突出特點，既連接新三板基礎層、創新層，又對接滬深交易所。如何理解“多層次”帶來的機會?

于寶亮認為，新三板本身的制度安排具有包容性，例如有一些體量較小的公司可以在基礎層掛牌。而這些企業經過中介機構輔導后，公司治理進一步規范、信息披露要求進一步提高，這都體現了新三板市場對中小企業的培育。

“從多層次這個角度來講，原先這種體量較小的企業，沒有機會進入到更高層次。新三板推出之后，相當于給了這些中小企業一個進入全國性資本市場的機會，然后通過不斷發展規范，不斷向更高層級發展。”他說，多層次下，整個資本市場在一步一步地篩選企業，讓真正適合公開發行的企業進入精選層，并提供給這些企業轉板的機會。

“多層次也實現了暢通、互聯，每個層次之間都可以實現正常的流動。估值能不能起來，是市場的選擇，要看投資者認不認你(企業)，但對投資者來說，經過市場一層層篩選，選擇優秀投資標的的效率會提高。”于寶亮一步表示。

專精特新方面，在新三板、北交所、滬深市場，最值得關注的機會在哪里?

國家對專精特新的支持力度不斷加大。截至目前，工信部已經公布了三批專精特新“小巨人”企業名單，共計4922家企業入選，其中來自新三板的共計373家。

于寶亮說，專精特新名單公布之后，券商的首要工作是將名單整體梳理一遍。

“實際上，這類型企業，券商已經梳理了很多遍，在搜索項目、梳理項目的時候，篩選出真正有硬科技含量、規模又比較大、公司治理比較成熟的企業名單。基本上符合科創板或創業板的企業名單，此前都梳理得差不多了。”于寶亮說。

“但是還有一些企業，它們目前達不到科創板的要求。不過它們也有自己的技術，而且，據我們了解，它們的技術也有市場。這部分企業怎么辦?北交所就是聚焦于這部分企業，給它們提供一個融資的市場和機會。我們自己梳理名單的時候，也發現很多企業是符合北交所要求的，所以我們才把焦點放在這一份(工信部)名單上。”他進一步表示。

劉平安認為，從投資角度，專精特新的內涵包括，企業所具備的技術有解決所在細分行業“痛點”的能力，能夠解決某些領域里“卡脖子”的問題，因此創新型中小企業一定要擁有核心技術。

他同時提到，專精特新企業，在細分行業里不僅要技術突出，而且要善于開拓市場，做到行業龍頭位置，才能夠進一步突出其競爭能力。