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7月5日，北向資金凈流入59.19億元，其中滬股通凈流入31.49億元，深股通凈流入27.70億元。

當天A股三大指數均收漲，科創50指數大漲2.45%。

北向資金真的是“聰明錢”嗎?

廣發證券策略戴康團隊通過構建多個組合，驗證確定北向資金能夠持續獲得較為顯著的超額收益，一定程度證明北向資金確實具備“聰明錢”的特質。

Wind數據顯示，2021年上半年，北向資金累計凈流入2236.61億元，較2020年上半年同期實現翻倍，刷新近5年的同期記錄。

累計凈買入達1.42萬億

作為外資配置中國資產的主要通道，北向資金自開通以來資金凈流入金額逐年增加、規模迅速擴張，資產定價話語權不斷提升。

東興證券研究數據顯示，2015年至2020年，北向資金的年復合收益率為18.28%，遠超滬深300指數區間 6.69%的漲幅、創業板12.39%的漲幅以及股票型基金的 13.02%的收益率。

正是由于年復合收益率跑贏市場整體且高于其他資金，所以，A股市場投資者往往把北向資金叫做“聰明錢”。

Wind數據顯示，北向資金的流入大概可以分為三個階段，第一個階段是2014年11月至2016年11月，即滬港通2014年11月開放之后，北向資金開始進入A股市場，直到深港通開啟的2016年11月，滬股通累積流入資金僅為1350億元左右;第二個階段是2016年11月至2018年3月，即深港通2016年11月開放之后，北向資金對深市的配置需求明顯加強;第三個階段是2018年3月至今，即A股市場在2018年一季度出現了暴跌，北向資金的持倉思路開始變化，食品飲料等消費類成為配置首選。

廣發證券研究報告發現，與公募基金占比有升有降、波動較大相比，北上資金持股占比自2016年以來穩步抬升，始終對A股保持增持，是A股最為穩定的增量資金之一。相對應的，北上資金日均交易額占全部A股日均交易額比重自2016年以來也持續穩步上升。

時代財經注意到，2020年北向資金全年累計凈流入2089.32億元，不及2018年和2019年的水平，凈流入有所回落。究其原因，一方面，受全球黑天鵝事件頻發的影響，國際資本市場風險偏好有所降低，北向資金全年凈流入減少。另一方面，2020年未有國際指數納入或擴容A股，被動指數型增量資金的注入有所或缺。

但是，從2020年四季度開始，北向資金開始逐漸凈流入，并在2021年6月末累計凈買入額達到了1.42萬億元的歷史最高點。

iFind數據顯示，從2020年10月份開始至2021年6月末，北向資金已經持續9個月凈流入。從2014年11月開通滬股通至今已經有80個月，北上資金只有13個月凈賣出，67個月都是凈買入，這說明外資以流入為主。

“北向資金的持續流入說明外資對于A股的優質股票堅定看好，外資流入的方向依然是業績優良的白馬股，白馬股的投資價值已經得到認可。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍向時代財經表示，在人民幣升值的背景之下，外資流入的意愿大大加強，這無疑是有利于A股市場逐步回升，走出賺錢的效應。

半數增量資金流入三個行業

數據顯示，2021年上半年，北上資金累計凈流入2236.61億元，較2020年上半年同期實現翻倍，刷新近5年的同期記錄。

招商證券研究報告指出，從資金的流入節奏來看，北上資金在2021年1月、2月和4月、5月大規模流入，4、5兩個月更是持續流入逾500億元，帶動融資資金放量，增量資金帶動股市上行。“人民幣升值是北上資金大幅流入 A 股的重要原因之一，同時中國經濟復蘇在全球范圍內領先，持續改善的基本面增強對外資的吸引力。”

但是，2021年3月和6月，北上資金放緩流入的節奏，分別只有187.11億元和153.85億元。招商證券認為，主要是美元指數回升，3月美債收益率上行帶動美元指數反彈;6 月美聯儲議息會議顯示加息預期前移，釋放鷹派信號，美元指數再度反彈。

從增量資金的流向來看，電氣設備、銀行、化工成為2020上半年受益最大的行業。招商證券研究數據顯示，2021年上半年，北向資金分別凈流入電氣設備、銀行、化工行業449億元、416億元和331 億元，三個行業占全部凈流入規模的52%。其次，非銀金融和醫藥生物等行業凈流入規模也較高。

北向資金的持股行業配比中，資源品和中游制造行業的配比在2021年上半年大幅提升，而消費服務行業配比明顯下降。具體到一級行業，電氣設備、化工、銀行等行業市值占比分別提高 2.83%、1.82%、1.54%;食品飲料、家用電器、非銀金融占比分別下降 3.12%、2.17%、0.95%。

“外資持續流入的股票多都是白龍馬股，即白馬龍頭股，這也說明外資對于白龍馬股持續看好。”楊德龍向時代財經表示，過去幾年，白龍馬股已經大幅上漲，而外資流入這些白龍馬股并不是僅在估值低的時候。“事實上，近期外資在白龍馬股估值已經比較高的情況之下，依舊持續流入，這說明外資對白龍馬股當前的價值是認可的，也說明他們堅定的配置核心資產。”

時代財經注意到，此前備受市場關注的食品飲料板塊，成為北向資金在2021年上半年凈流出金額較大的板塊，凈流出261億元。另外，汽車、國防軍工、商業貿易、休閑服務、通信等行業也表現為凈流出，不過除了汽車凈流出超過65億元外，其他行業凈流出均較少。

招商證券研究數據顯示，各月資金流向而言，2021年1月北向資金集中加倉化工、銀行、非銀金融和電氣設備等;2 月北向資金著重加倉電氣設備，3 月和5月偏好銀行;盡管電子行業在 2月、3月、5月凈流出，但于4月轉為凈流入最高的行業，且6月仍居凈買入額榜首;此外食品飲料行業除5月成為凈流入最高的行業，在2021年上半年均表現為凈流出。

下半年的機會在哪里

研究外資對于A股的影響，首先需要確立北向資金可以代表外資的投資邏輯。

2017 年以來，食品飲料、消費者服務、家電、電子、醫藥和電新等行業是收益較高的行業，而這些行業也同時是北向資金超配最多的行業。同時，北向資金的超額收益并不僅僅來自于優秀的行業選擇能力，其選股能力更為優秀。

東興證券研究數據顯示，北向資金喜歡的股票主要是“三高”(高市值、高收益、高成長性)股票。北向資金在絕大多數行業的第一大重倉股平均占比超過30%，前五大重倉股占比為70%，說明頭部股票的集中度十分明顯。電力及公用事業、紡織服裝、傳媒、消費者服務等行業的第一大重倉股超配比例特別高，在這些行業，北向資金主要投資于長江電力(600900.SH)、森馬服飾(002563.SZ)、分眾傳媒(002027.SZ)和中國中免(601888.SH)等。

以2021年6月為例，北向資金的個股凈買入規模最高的個股包括隆基股份(601012.SH)、立訊精密(002475.SZ)和邁瑞醫療(300760.SZ)，分別凈買入32.10億元、30.11億元和24.43億元。而凈賣出規模最高包括東方雨虹(002271.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)和寧德時代(300750.SZ)，分別凈賣出 25.78億元、23.20億元和21.35億元。

同時，截至2021年6月末，北向資金持股的前十大重倉股是貴州茅臺、寧德時代、美的集團(000333.SZ)、招商銀行(600036.SH)、五糧液(000858.SZ)、中國中免、中國平安(601318.SH)、格力電器(000651.SZ)、恒瑞醫藥(600276.SH)和隆基股份。

但是，進入7月以來，北向資金開始出現凈流出的局面。

6月28日至7月2日這一周，北向資金凈流出157.97億元，除了周三和周四兩天暫停交易外，其余三個交易日均是凈賣出。具體來看，滬股通凈賣出109.4億元，深股通凈賣出48.6億元。其中，北向資金在電子、計算機、汽車等行業流入較多，分別流入9.2億元、8.8億元和8.1億元。在銀行、食品飲料、非銀金融等行業流出較多，分別流出36.6億元、26.3億元、17.9億元。

7月2日，北向資金凈賣出86.03億元，當天增持材料行業最多，凈買入金額8.58億元;減持釀酒行業最多，凈賣出金額達31.30億元。其中，凈賣出最多的是貴州茅臺、恒瑞醫藥、平安銀行(000001.SZ)、招商銀行和五糧液，凈賣出金額分別是18.13億元、6.63億元、6.27億元、6.23億元和5.82億元。

由此可見，計算機、半導體、新能源、新材料或是北向資金下半年的關注熱點之一。

不過，7月5日，北向資金又出現了凈流入的走勢。Wind數據顯示，北向資金全天凈流入59.19億元。其中，滬股通資金凈流入31.50億元，深股通資金凈流入27.69億元。

申萬宏源證券指出，隨著關鍵節日窗口過去，資金博弈行為增加，激進的選股思路和其背后樂觀的宏觀預期都面臨修正。但二季報行情還沒結束，依然非常有參與價值。成長方向上，繼續推薦業績驗證向好概率最大的新能源汽車和半導體。

面對2021年一季度震蕩行情，北上資金仍然堅定增配新能源、中游制造和化工，延續了2020年全年配置的態勢。國海證券分析師李浩認為中國中游制造業的全球競爭力趨勢性上行，中游制造業將延續高景氣，北上資金有望持續流入。