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中國信托業協會最新數據顯示，截至2021年一季度末，投向證券市場的資金信托占比在不斷提升，達到15.22%，已超過投向基礎產業信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領域。

具體來看，投向證券市場股票、基金和債券的規模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%。

記者采訪了解到，在股票投資方面，由于信托公司較少參與二級市場的直接投資，包括TOF/FOF、打新、指數增強在內的能夠有效分散風險，并平衡收益和風險的產品往往成為優先選擇。

而基于相關底層邏輯，TOF/FOF產品在一定程度上被寄予成為傳統固收產品有效替代的希望。

對于信托行業來說，日漸火爆的TOF/FOF產品究竟意味著什么?現階段高凈值客戶對這類產品接受程度如何?和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品是否有希望做到差異化?

TOF日漸火爆

TOF，顧名思義就是“基金中的信托”，是一種專門投資信托產品或基金產品的信托產品。從廣義上講，TOF是FOF(基金中的基金)的一個小分類。

用益金融信托研究院最新數據顯示，截至5月31日，今年以來共有269款集合類TOF產品和128款集合類FOF產品成立。其中，TOF產品成立數量直逼去年全年成立的274款。

相比之下，2020年集合類TOF產品和集合類FOF產品的成立數量分別為274款和265款;2019年集合類TOF產品和集合類FOF產品的成立數量分別為215款和81款。

從數據上不難看出，今年以來信托公司對TOF、FOF類產品的發力程度明顯提高。

在2009年9月底業內首單TOF信托推出之初，信托行業尚有大量優質的非標資產，而近兩年，監管趨嚴且優質非標資產逐漸稀缺。在這種情況下，TOF/FOF產品呈現出的收益穩健、流動性較好的特點吸引了多家信托公司的目光。

一家信托公司金融市場部總經理告訴記者，對于信托客戶來說，獲得穩健的投資收益是重要的目標。從公司角度，在凈值化轉型過程中，希望設計的產品是收益比非標高一些，流動性比非標更好，波動和回撤要嚴格控制。

那么，在經過一段時間的發展之后，現階段信托高凈值客戶對TOF/FOF產品的接受程度如何?

百瑞信托博士后科研工作站研究員高智賢在接受《國際金融報》記者采訪時表示，現階段高凈值客戶對TOF/FOF產品抱有積極的態度。在大資管背景下，經濟基礎在變化，政策導向也在變化，高凈值客戶對于市場風向把握的能力較強，也愿意積極擁抱這類產品。

對于TOF/FOF產品受到客戶青睞的原因，高智賢對記者進一步指出，主要體現在兩個方面：第一，客戶通過購買這類產品是對資產進行配置，可以分散風險;第二，FOF/TOF的收益相對不錯，在非標資產稀缺的情況下是不錯的替代產品，以實現財富的保值和升值。

那么，和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品是否有希望做到差異化?

金樂函數信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報》記者采訪時表示，目前信托公司的TOF/FOF產品和其他資管機構相比總體是趨同的，差異化主要還是體現在信托機構的高凈值客戶高度集中，個別產品可以體現適應對應公司客戶偏好的個性化條款安排，特別是超高凈值客戶做家族信托安排的時候。

拓寬產品渠道

為了進一步實現差異化發展，相關產品端或許還要結合客戶的需求進行綜合考量。

“和其他資管機構相比，信托公司的TOF/FOF產品有希望做到差異化。信托行業快速發展的十年時間里積累了眾多高凈值客戶，高凈值客群的結構及客戶風險偏好的差異化是信托公司發展差異化TOF/FOF產品的基礎。”高智賢告訴記者。

“而信托公司目前也在積極利用這個優勢，開發差異化的資管產品。”高智賢進一步指出。

那么，隨著非標轉標進程的進一步深入，在產品端信托公司如何進一步做強?如果短期來看，信托公司在投研方面還無法完全掌握主動性，是否有單純變成“銷售渠道”的可能?

對此，高智賢告訴記者，現在可以看到很多信托公司與證券、基金等機構進行合作，這是信托公司當下的最優選擇，合作不僅可以拓寬信托公司的產品渠道，提供多元化的產品，更是信托公司對投資人負責的重要表現。

“目前其實可以觀察到，一些信托公司的投研能力也是很強的，但這種能力可能沒有體現在對市場進行判斷并在市場中發出聲音方面，更多的是在產品設計和發展路徑選擇等方面進行體現。”高智賢進一步分析稱。

對于投研主動性與銷售渠道之間的關系，廖鶴凱告訴記者，銷售渠道有時候也并非一直處于被動的狀態，部分較為強勢的銷售渠道也會在交易過程中占據一定主導地位。

“目前從產品端來看，少數信托公司或者其子公司、兄弟公司已經深耕資本市場多年并擁有成熟的團隊，可以根據市場情況及時調配業務團隊規模。”廖鶴凱指出，這類機構往往也會和外部運作較好的成熟團隊開展合作，來擴充產品線。

“而行業中的多數公司在沒有投研團隊的情況下，更多的是與外部成熟團隊合作做篩選和風控工作，在這個過程中也是會根據業務發展情況來定是否增加自研團隊。”廖鶴凱表示，主要還是取決于業務發展情況，可以說，構建自己的投研團隊現在對于大多數信托公司來說應該是沒有太大技術難度的。

有望延續增長

截至2021年一季度末，投向證券市場的資金信托占比在不斷提升，達到15.22%，已超過投向基礎產業信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領域。

截至2021年一季度末，投向證券市場股票、基金和債券的規模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%，在資金信托中的占比分別為3.69%、1.59%和9.94%。

“股票、基金、債券的規模、增速、占比呈現較大的差異，一定程度上可以反映信托公司發展證券投資類信托業務的路徑和方向。”中國信托業協會特約研究員陳進指出。

有分析認為，證券投資領域的信托資金有望在2021年繼續延續較為明顯的增長態勢。

那么，結合信托公司在證券投資領域的投入來看，這個過程的節奏可能會是什么樣子的?

“從歷史經驗看，證券市場的資金增長速度和證券市場的表現正相關。如果A股未來表現比較好，那么發行速度肯定會比較好;如果A股表現一般，那么發行規模也肯定會受到影響。”高智賢對記者分析稱。

廖鶴凱告訴記者，信托公司在證券投資領域的投入是伴隨著整個對融資類業務進行非標轉標的過程中的，債券投資類業務會逐漸替代非標融資類業務，這也是基礎產業類信托占比下降的原因。“基金和股票市場的參與度會在未來持續增加，不過對于絕大多數公司來說，應該還是會弱于債券投資比例”。

云南信托研究發展部總經理王和俊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，看似簡單的證券服務業務其實是有門檻的，前期基礎設施建設和客戶積累對于信托公司轉型時期相關業務規模的增長有較大的影響。

“而進一步觀察這一指標項下的頭部、尾部公司規模變化情況可以發現，2018-2020年，頭部公司的證券信托規模擴大了17.97%，而行業整體證券信托規模僅上升3.46%，說明頭部公司對尾部中小公司證券業務有擠出效應。”王和俊分析稱。