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近期，以動力煤、焦煤為代表的“黑色系”期貨價格持續(xù)上漲屢創(chuàng)新高。截至5月10日15：00，動力煤主力合約2109收于892元/噸，上漲4.25%，盤中創(chuàng)出896.8元/噸新高，這已經(jīng)是該合約連續(xù)第5日創(chuàng)出歷史新高;同時，焦煤主力合約2109漲停，收于2062.0元/噸，也已連續(xù)3日創(chuàng)出歷史新高。

5月10日，鄭商所發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整動力煤期貨合約交易保證金標準、漲跌停板幅度和交易手續(xù)費標準的通知》，要求自2021年5月13日結(jié)算時起，動力煤期貨合約的交易保證金標準調(diào)整為12%，漲跌停板幅度調(diào)整為8%。且自2021年5月11日當(dāng)晚夜盤交易時起，動力煤期貨合約的交易手續(xù)費標準調(diào)整為30元/手，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費標準調(diào)整為30元/手。銀河期貨動力煤專員張超杰表示，“交易所此舉是為了防止出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板，讓交易更加充分，以釋放風(fēng)險。”

實際上，自今年2月份動力煤觸底反彈后，一路保持震蕩上行走勢，打破了3月份、4月份煤炭行業(yè)傳統(tǒng)淡季的一般規(guī)律。據(jù)統(tǒng)計，從年初至今，動力煤相關(guān)主力合約價格已經(jīng)上漲32.59%。“煤”系列大宗商品緣何“淡季不淡”，甚至上演暴力拉升行情?

筆者認為，動力煤和焦煤價格上漲絕非受單一事件影響，主要從三個角度進行分析。

第一，站在供給角度。我國動力煤以國內(nèi)生產(chǎn)為主，進口為輔。從生產(chǎn)端看，數(shù)據(jù)顯示，4月份，我國動力煤產(chǎn)量并未有所增長。在我國主要煤炭產(chǎn)地，隨著環(huán)保及安全檢查持續(xù)趨嚴，煤礦產(chǎn)能釋放有限，而下游拉運火爆，多數(shù)煤礦即產(chǎn)即銷，煤價大幅上漲，部分礦煤價超700元/噸。內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)和晉北地區(qū)煤礦坑口價格也出現(xiàn)了上漲。

從進口端看，海關(guān)統(tǒng)計顯示，2020年，我國進口動力煤2.24億噸，印尼是我國最大的動力煤進口國，進口量1.4億噸;澳大利亞是我國第二大動力煤進口來源國，進口量為4254萬噸，占比僅19.04%。當(dāng)前，雖然澳煤進口量減少，但進口動力煤額度并未發(fā)生實質(zhì)性變化，動力煤進口正進一步向印尼集中，且占比已大幅提高至約62.81%。而我國進口動力煤的消費地主要集中在華東及華南沿海地區(qū)。所以，澳煤的進口量減少只會造成我國區(qū)域性用煤緊張，并不會對動力煤供需形勢造成實質(zhì)性影響。

第二，從庫存角度分析，總體而言，2月份和3月份庫存下降明顯，4月份有所回升。有數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月末，國有重點煤礦庫存按地區(qū)統(tǒng)計，總計1972.5萬噸，較2月份下降6.61%。目前坑口庫存已經(jīng)從前期高位明顯回落，預(yù)計坑口庫存還將下行，到二季度中期或有所回升。而港口方面，在2月份曾出現(xiàn)累庫態(tài)勢，進入3月份、4月份，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)用電量明顯上升，庫存消耗量大，恰逢大秦線春季集中檢修期，制約庫存增長，預(yù)計大秦線檢修完畢后，5月份港口庫存將有所上漲。

第三，從下游電廠角度看。根據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2021年，沿海八省電廠煤炭日耗較往年偏高，而庫存位置卻是近三年最低點。較低的庫存水平和較高的煤炭日耗，也是下游電廠在淡季存在明顯補庫需求的主要原因，夏季高溫天氣即將來臨，電廠為“迎峰度夏”存在較強的補庫需求。

綜上所述，造成動力煤期現(xiàn)貨價格上漲“淡季不淡”的主因仍在于供需。在國內(nèi)煤炭生產(chǎn)量并未出現(xiàn)大幅度增長的情況下，終端庫存相較于往年處于低位，加上即將迎來消費旺季預(yù)期，未來補庫存需求或明顯增加，以及在其他大宗商品上漲情緒帶動等眾多因素催化下，煤炭價格快速攀升。

方正中期期貨表示，6月份為傳統(tǒng)動力煤消費旺季，5月份或成動力煤調(diào)節(jié)供需平衡的重要時間窗口。隨著動力煤價格上漲，下游采購節(jié)奏放緩，終端累庫速度較慢，庫存水平偏低，但迎峰度夏即將來臨，電廠補庫需求較為強烈，再加上市場預(yù)期看漲煤價，貿(mào)易商多捂貨惜售。受到現(xiàn)貨上漲帶動盤面，短期內(nèi)情緒面依然利多，注意大漲后可能出現(xiàn)的回調(diào)，追多需謹慎。   姚堯