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AH股溢價率一直以來是投資者的重要參考指標(biāo)之一，當(dāng)前保險股AH溢價率再現(xiàn)新變化。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至4月14日收盤，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽、中國人保的AH股溢價率分別為1%、41%、91%、131%、179%，不同保險股溢價率大幅分化。

市場之所以關(guān)注AH股溢價率是因為不少個股該指標(biāo)常年在某一區(qū)間波動，如果大幅偏離溢價率中樞，理論上會出現(xiàn)AH股切換帶來的套利空間。興業(yè)證券分析師傅慧芳表示，中國平安A股溢價率近年來基本保持在一定區(qū)間內(nèi)波動，在長期持有的前提下，基于A股溢價率進(jìn)行AH股切換能獲得超額收益，且回撤可控。

保險股AH溢價率分化

人保與國壽溢價率較高

要清楚不同保險股目前的溢價率處于怎樣的水平?需先清楚整體AH股溢價率水平。截至4月14日收盤，恒生AH股溢價指數(shù)為132.23，即所有A股與H股同時上市標(biāo)的的加權(quán)溢價率為32.23%，這一溢價率維持在近幾年的溢價率中樞附近。

近幾年，整體AH股的溢價率中樞在30%左右。2015年前的整體AH股溢價率大多在0%-20%之間，且波動較大;2015年A股牛市后，整體A股溢價率有所提升，高點接近50%，之后隨著牛市結(jié)束有所下降，但中樞較2015年前有所抬升，直到2020年前都在20%-40%間波動。2020年7月份后A股大幅上漲，整體A股溢價率在去年10月份達(dá)到高點49.8%，隨后一路走低至今。

拉長時間對比來看，中國平安的AH溢價率向來較低，近年來基本在10%以內(nèi)，早期部分時段處于折價狀態(tài);中國太保的AH溢價率和整體AH溢價率較為接近;中國人壽和新華保險的AH溢價率要遠(yuǎn)高于整體AH溢價率，且幅度在2019年后明顯擴大;中國人保在2018年A股上市后漲幅較大，在2019年股價回調(diào)后仍保持著保險板塊中最高的AH溢價率。

從目前保險股具體溢價情況來看，保險股溢價率兩極分化嚴(yán)重。目前，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽、中國人保的A、H股股價經(jīng)匯率換算后的比值分別為1.0、1.4、1.9、2.3、2.8。

為什么出現(xiàn)兩極分化?興業(yè)證券分析師傅慧芳表示，不考慮整體AH股溢價的因素，就保險股自身而言，導(dǎo)致AH溢價存在和變化的原因包括兩點：一是港股投資者更看重價值指標(biāo)，包括保障型產(chǎn)品占比、新業(yè)務(wù)價值率等。從結(jié)果來看，較早進(jìn)行價值轉(zhuǎn)型的中國平安和中國太保的A股溢價率要低于中國人壽、新華保險和中國人保。二是港股投資者更重視長期邏輯，保險H股對于短期因素的敏感性小于保險A股，例如短期開門紅等對負(fù)債端的改善、權(quán)益市場行情好為保險投資端帶來的短期增長。

不同保險股AH溢價率

給投資者帶來哪些啟示

保險股自2019年出現(xiàn)較大的漲幅之外，2020年股價萎靡不振，進(jìn)入2021年，市場對周期股愈加看好，但作為強周期股的保險股并沒出現(xiàn)大幅反彈，讓投資者有些失望。那么，現(xiàn)階段不同保險股的溢價情況，能為投資者提供哪些啟發(fā)?

從市場熱門股中國平安來看，中國平安在A股市場被投資者稱為“保險茅”。外資今年一季度也大幅加倉中國平安。《證券日報》記者根據(jù)東方財富Chioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一季度，中國平安58次位列前滬深港通十大活躍成交股，被外資凈買入額達(dá)76億元，凈買入額僅次于招商銀行，位列A股第二位。

外資大幅加倉中國平安也顯示出外資對其長期看好。中國平安A股較H股長期保持著低溢價率，也意味著中資和外資機構(gòu)對于平安的信息較為對稱且認(rèn)可度較為一致。

中國平安A股在2014年11月份后，隨著牛市的出現(xiàn)AH溢價率最高接近20%，2015年隨著牛市結(jié)束股價回調(diào)，此后大多數(shù)時間段穩(wěn)定在-10%到15%之間，溢價率中樞在5%左右，遠(yuǎn)低于AH同時上市標(biāo)的整體A股溢價率中樞(30%左右)。從平安AH股的走勢來看，在大多數(shù)時候A、H股兩者的表現(xiàn)較為一致。

基于中國平安長期以來AH溢價率區(qū)間較為穩(wěn)定，以及兩地股價分化后大概率修復(fù)的預(yù)期，當(dāng)中國平安的A股出現(xiàn)較大溢價或折價時，投資者可在A股與H股之間切換，以實現(xiàn)超額收益。

以中國平安A股回購為例，中國平安在2019年6月中下旬至7月上旬陸續(xù)進(jìn)行了A股回購，回購對于A股股價有明顯正面作用，期間AH股溢價率一度上漲至11.9%，但較高的AH溢價率并未持續(xù)多久，7月份中旬迅速回歸至7%左右。由于中國平安A股溢價率近年來基本保持在一定的區(qū)間內(nèi)波動，理論上在長期持有的前提下，基于A股溢價率進(jìn)行AH股切換能獲得超額收益。

傅慧芳表示，以2018年至2021年2月末的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，一直持有中國平安A股或H股的收益率分別是28.8%和27%。但根據(jù)溢價率對AH股切換可得超額收益，切換方式為在長期持有的前提下，平安A股溢價率超過7%選擇H股，低于3%選擇A股，溢價率在3%--7%之間不切換。這一策略下，區(qū)間內(nèi)共切換13次，累計收益率80.4%，遠(yuǎn)高于單一持有中國平安A股或H股。

需要提醒投資者的是，上述通過切換AH股套利的方式基于歷史數(shù)據(jù)，并不能預(yù)測中國平安未來的AH溢價率波動率，也不一定適合其它保險股和其他行業(yè)個股，僅為投資者提供一種思路。

例如，中國太保溢價率整體走勢和中國平安類似，但穩(wěn)定性較弱，采用上述策略可能出現(xiàn)負(fù)收益。此外，中國人壽、新華保險和中國人保的A股溢價率沒有長期相對穩(wěn)定的區(qū)間。其中，在每輪行情中，中國人壽A股上漲高于H股的幅度要大于后續(xù)下跌時高于H股的幅度，因此每輪行情后A股溢價率大多有所提升，或多或少的擴大了中國人壽AH股溢價率的波動區(qū)間。

實際上，對于基于AH溢價率擇時較難操作的龍頭標(biāo)的，關(guān)注基本面變化，長期持有，賺取保險股基本面成長的收益或許是最好的策略。一家大型壽險公司總裁在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前中國是全球第二大保險市場。從長遠(yuǎn)來看，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，居民收入將進(jìn)一步提高，保險業(yè)將持續(xù)增長。今年行業(yè)保費增速大概率與GDP增速持平或略高于GDP增速，長期看好保險業(yè)的發(fā)展前景。

瑞士再保險集團首席經(jīng)濟學(xué)家安仁禮認(rèn)為，對于商業(yè)險和個人險，今年保費都會上升，這個反彈已經(jīng)發(fā)生了。由于政策大力支持、居民可支配收入增加、風(fēng)險意識提高以及數(shù)字化發(fā)展等諸多積極因素的推動，中國保險市場將持續(xù)增長。尤其是在壽險方面，中國將會成為全球壽險增長的引擎，2021年中國壽險保費增長預(yù)計為9%左右。(蘇向杲)