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公募基金行業又迎來一個劃時代的新產品。日前，證監會發布通知，就《公開募集基礎設施證券投資基金指引》公開征求意見。公募REITs產品漸行漸近。

《公開募集基礎設施證券投資基金指引》(下稱《指引》征求意見稿)引起業內廣泛關注。有機構預測，參考REITs發源地美國市場規模及GDP規模占比推算，中國公募REITs市場規模可達到6萬億人民幣。

公募REITs

征求意見稿出臺

通知指出，目前我國境內尚沒有真正意義上的公募REITs。為有效盤活基礎設施存量資產，增強資本市場服務實體經濟質效，豐富資本市場投融資工具，在《證券投資基金法》框架下，聚焦基礎設施領域開展公募REITs試點，起草了《指引》征求意見稿。

《指引》征求意見稿對產品定義、參與主體資質與職責、產品注冊、基金份額發售、投資運作、項目管理、信息披露、監督管理等進行了全面規范。其中的一些關鍵因素引起市場關注。

鵬華基金表示，對于公募REITs的結構模式有過兩種討論：一是“公募基金+股權”模式，即通過公募基金投資項目公司股權，公募直接作為持有底層資產的項目公司股東;二是“公募基金+資產支持證券”，即通過交易結構設計將底層資產打包進行資產證券化，再由公募基金投資資產支持證券。此次《指引》征求意見稿明確了“公募基金+資產支持證券”結構。同時，打破原有“雙10”集中度限制，明確“80%以上基金資產持有單一基礎設施資產支持證券全部份額，基礎設施資產支持證券持有基礎設施項目公司全部股權”。

鵬華基金進一步表示，REITs試點征求意見稿在資產遴選、方案設計、定價發行上明確實行權益投資導向，在項目盡調、發行、運營、信披上明確了公募基金的主導地位。雖然在底層資產范圍，單一資產投資比例等方面仍與海外公募REITs存在差異，但運作模式上已經比較接近，非常值得期待。

德邦基金總經理陳星德表示，此時推出基礎設施公募REITs具有重要的意義和作用。一是有助于緩解基礎設施投資壓力;二是對于推動資本市場供給側改革具有重要意義;三是將對實體經濟的發展產生有效支持;四是為廣大投資者提供了新的投資產品。

項目及人才儲備

成業務開展關鍵

公募REITs即將起航，不少基金公司躍躍欲試，希望獲得首批管理人資格。不過有業內人士表示，公募基金并沒有足夠的人才及項目儲備，業務開展初期難度不小。

“基金公司非常愿意布局REITs，好多家公司想要爭取首批管理人資格。”一位基金公司產品部人士透露。

不過，一位基金公司市場部人士表示，基金公司布局公募REITs面臨很大挑戰。“首先是好項目難找。基金公司要把REITs和其它類固收產品的收益率做比，吸引投資者;其次是《指引》征求意見稿提到基金公司需要設置獨立的基礎設施基金投資管理部門，配備不少于3名具有5年以上相關投資管理經驗的負責人員。可以說，基金公司目前沒有相關人才儲備，業務的前期投入相對較大。”

一位法務人士也持類似的觀點。在他看來，無論是在人才配置、制度建設還是項目前期準備上都需要投入較多的資源。在公募REITs業務上有優勢的基金公司或許并不是傳統的頭部公司，而是有大型券商股東背景或旗下子公司有成熟ABS經驗的公司。

“開展公募REITs要求嚴格，令不少基金公司望而卻步。《指引》征求意見稿要求基金公司需要履行基礎設施項目運營管理職責，而具備這方面經驗的公司非常少。”上述法務人士表示，此前公募投資ABS不需要負責底層的投資運作，基礎設施資產支持證券的項目管理并不是公募傳統業務，可能需要調用股東或子公司的人才團隊。”

多位業內人士認為，公募REITs正式推出還有待時日。“目前剛開始征求意見，而且基金管理人、財務顧問、中介機構等參與方前期需要做大量的盡職調查、項目審批等籌備工作。”上述法務人士稱。

此外，公募REITs的投資者適當性教育及稅收安排也備受業內關注。

上述法務人士表示，《指引》征求意見稿要求，公募REITs需要將80%以上資產持有單一基礎設施資產支持證券全部份額，相比傳統公募基金，投資單一非標項目的集中度更高。因此，在基金發售過程中，對投資者的風險提示和適當性管理尤為重要。

鵬華基金表示，REITs在美國得到迅速而持續的發展，主要得益于稅收政策的驅動。而《指引》征求意見稿并未提及稅收優惠及雙重征稅問題。

點燃“萬億市場”

2015年，國內第一只符合國際慣例的公募REITs產品鵬華前海萬科REITs成立，隨后再未見類似產品出現。公募REITS起航，將點燃一個“萬億級市場”。據鵬華基金測算，截至2019年末，美國公募REITs市場規模約1.3萬億美元(約合7.9萬億人民幣)，占GDP的6.5%。按此比例推算，中國公募RETIs市場規模可達6萬億人民幣。

“此前中國市場雖未推出REITs制度，但基于市場需求，機構通過債權性質的類REITs模式進行了有效探索，深滬交易所合計發行的類REITs產品規模約4000億元。”鵬華基金介紹。我國基礎設施品類繁多、規模較大，為公募REITs提供了豐富的基礎資產，基礎設施公募REITs未來市場空間巨大。

陳星德表示，REITs對公募基金行業是一個里程碑，意味著全新的產品、廣闊的市場和巨大的挑戰。公募基金一定會不辱使命，滿足發行和管理公募RIETs的各項要求，爭取試點的成功。相信中國也會涌現出如美國鐵塔(AMT)這樣專業強大的基礎設施REITs基金管理人。可以說，公募REITs未來將可能再造一個基金行業，再造一個新的細分資本市場。

中金固收研報認為，中國版REITs將挖掘優質資產，為投資人提供高性價比的投資機會。從海外的經驗來看，REITs產品不僅適合于長期限資金(如養老金、保險等)的投資，也是個人投資者低門檻參與不動產市場的優質工具。在常規固收品種收益率已經較低的時點，投資此類類固收資產是不錯的選擇。