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新證券法3月1日起正式施行，我國(guó)資本市場(chǎng)的法治化、市場(chǎng)化進(jìn)入新階段。新證券法是證券領(lǐng)域的基本法，市場(chǎng)化發(fā)展意味著監(jiān)管重心進(jìn)一步從事前向事中、事后轉(zhuǎn)移。上市公司的關(guān)鍵少數(shù)群體(董監(jiān)高、控股股東、實(shí)際控制人等)和中介機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)主體監(jiān)管的核心對(duì)象，其表現(xiàn)如何對(duì)于有效市場(chǎng)的構(gòu)建至關(guān)重要。前者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)有著重大影響，后者對(duì)緩解投融資兩端的信息不對(duì)稱(chēng)不可或缺。針對(duì)二者行為規(guī)范和責(zé)任追究的升級(jí)，是新證券法重塑我國(guó)資本市場(chǎng)格局中的一大亮點(diǎn)。

法人違法 “大腦”難辭其咎

中外大量公司違法實(shí)例表明，董事、高管的恣意妄為或疏于管控是主因或內(nèi)因，而由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，控股股東、實(shí)際控制人往往也難脫干系甚至就是主謀。例如媒體曾多有報(bào)道的ST慧球，公司對(duì)外違規(guī)擔(dān)保達(dá)20多億元，即是由其實(shí)際控制人鮮言及其關(guān)聯(lián)人實(shí)施的。

新證券法因此加大了對(duì)關(guān)鍵少數(shù)群體的監(jiān)督約束。例如，第80條已更多涉及該群體的情況變化，作為公司應(yīng)予臨時(shí)報(bào)告的重大事件;控股股東、實(shí)際控制人對(duì)重大事件產(chǎn)生較大影響的，還被要求配合公司進(jìn)行披露。又如，第44條對(duì)短線(xiàn)交易的規(guī)范中，董監(jiān)高、持股5%以上自然人股東所受的限制，被拓展適用于其配偶、父母、子女以及利用他人賬戶(hù)的代持。

更多的變化出現(xiàn)在責(zé)任端。招股書(shū)中有重大虛假內(nèi)容的，負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人與發(fā)行人類(lèi)似，也有可能被責(zé)令買(mǎi)回證券。董監(jiān)高違反法律、行政法規(guī)或章程給公司造成損失，控股股東、實(shí)際控制人等侵犯公司合法權(quán)益的，上述關(guān)鍵少數(shù)人將可能成為投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)所發(fā)起派生訴訟的被告。

尤為引人矚目的是在證券民事責(zé)任中，新法第85條加大了某些關(guān)鍵少數(shù)人對(duì)發(fā)行人信息披露義務(wù)的兜底責(zé)任，其中對(duì)于發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人，一改舊法中的一般過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則，轉(zhuǎn)而適用過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任原則。換言之，現(xiàn)在他們必須證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，才能在因發(fā)行人虛假陳述而被訴時(shí)免于承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。以往民事訴訟實(shí)踐中，原告投資者要舉證證明發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人存在過(guò)錯(cuò)，以及該過(guò)錯(cuò)與投資者自身?yè)p失之間存在因果關(guān)系，難度較大。過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任實(shí)質(zhì)上是將舉證責(zé)任倒置，有助于投資者實(shí)現(xiàn)民事賠償?shù)闹鲝垺?/p>

行政責(zé)任方面，新證券法增加了關(guān)鍵少數(shù)群體信息披露違法行為的類(lèi)型，在吸收證監(jiān)會(huì)《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》相關(guān)內(nèi)容和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵少數(shù)人“組織”“指使”和“隱瞞”信息披露違法行為均需承擔(dān)行政責(zé)任。同時(shí)，新法大幅提高了針對(duì)關(guān)鍵少數(shù)群體信息披露違規(guī)行為的處罰力度，其可被處高至一千萬(wàn)元的罰款。對(duì)于發(fā)行階段的虛假陳述行為，區(qū)別于發(fā)行人以“非法所募資金金額”為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)關(guān)鍵少數(shù)群體的罰款幅度為“違法所得”的百分之十以上一倍以下。在罰則中，針對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員施加的個(gè)人責(zé)任，整體上得到加強(qiáng)。此外，隨著刑法修正案準(zhǔn)備的成熟，一些聚焦關(guān)鍵少數(shù)群體的刑事懲戒正越來(lái)越近。

市場(chǎng)對(duì)話(huà) “看門(mén)人”須歸位盡責(zé)

投融資雙方之間，證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介扮演著橋梁角色。新證券法從壓實(shí)中介職責(zé)角度，對(duì)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員的履職義務(wù)、追責(zé)方式、違法處罰幅度等內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，強(qiáng)化了其作為市場(chǎng)“看門(mén)人”的作用，有利于保障上市公司信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、聲譽(yù)和誠(chéng)信機(jī)制不健全的情況下，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人、上市公司違法行為把關(guān)不嚴(yán)甚至串通協(xié)助造假，承擔(dān)連帶責(zé)任在一定程度上確有必要。新法第85條規(guī)定，保薦人、承銷(xiāo)的證券公司應(yīng)與前述關(guān)鍵少數(shù)群體一樣，需對(duì)受損投資者承擔(dān)過(guò)錯(cuò)推定的連帶賠償責(zé)任;而與舊法第69條不同，這種過(guò)錯(cuò)推定還被延展適用于這些證券公司的“直接責(zé)任人員”。

與之相似，為發(fā)行、上市、交易等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)制作、出具文件的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，若文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，給他人造成損失的，應(yīng)與委托人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，除非能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)。值得一提的是，新證券法這次明確將律師事務(wù)所納入證券服務(wù)機(jī)構(gòu)范疇。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的，對(duì)其行政處罰幅度由之前最高可處業(yè)務(wù)收入5倍的罰款，提高到了10倍，還可能被處暫停或者禁止從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)等。

4月24日證監(jiān)會(huì)通報(bào)了2019年下半年針對(duì)86家申報(bào)首發(fā)企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查情況，其中也揭示出涉及中介機(jī)構(gòu)的不少問(wèn)題。通報(bào)披露，證監(jiān)會(huì)對(duì)其中存在執(zhí)業(yè)質(zhì)量問(wèn)題的21家保薦機(jī)構(gòu)、17家會(huì)計(jì)師事務(wù)所、7家律師事務(wù)所，根據(jù)情節(jié)輕重啟動(dòng)了相關(guān)處理措施程序。證券中介機(jī)構(gòu)如不能守正創(chuàng)新、努力提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，將面臨更加嚴(yán)厲的查處問(wèn)責(zé)。

總體而言，針對(duì)上市公司關(guān)鍵少數(shù)群體和證券中介機(jī)構(gòu)，新證券法主要從擴(kuò)展主體和行為規(guī)制范圍、調(diào)整民事責(zé)任追究方式、提升行政處罰幅度等方面進(jìn)行了強(qiáng)化。新的法治和市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)促進(jìn)一種社會(huì)氛圍，關(guān)鍵少數(shù)群體依法依規(guī)行事，中介機(jī)構(gòu)審慎勤勉盡職，做到敬畏風(fēng)險(xiǎn)、敬畏專(zhuān)業(yè)，成為資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定的積極力量。郭靂(作者為北京大學(xué)法學(xué)院教授)