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美國原油一夜暴“負(fù)”帶來的負(fù)面影響，對于中國銀行“原油寶”產(chǎn)品的投資者們來說，不僅是虧完了本金這么簡單。

4月22日，中國銀行公告稱，原油寶產(chǎn)品跟隨WTI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價-37.63美元/桶進(jìn)行結(jié)算或移倉。并稱，鑒于當(dāng)前的市場風(fēng)險和交割風(fēng)險，中行自22日起暫停客戶原油寶(包括美油、英油)新開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響。

這令不少中行原油寶的投資者愕然。中行以原油期貨負(fù)價進(jìn)行結(jié)算，就意味著持有原油寶美國原油5月合約的多頭投資者，不僅虧完本金，還要補交保證金。有原油寶投資人當(dāng)日表示，自己購買的原油寶產(chǎn)品4月21日到期，選擇了到期移倉，20日22:00被禁止交易，22日不僅保證金分文不剩，還倒欠銀行保證金，而根據(jù)規(guī)則，銀行應(yīng)該在虧損80%本金的時候強(qiáng)制平倉。

目前受質(zhì)疑的，除了業(yè)內(nèi)認(rèn)為原油寶在產(chǎn)品設(shè)計上有重大缺陷外，還在于中行移倉時間太晚、強(qiáng)平失效。中行該產(chǎn)品的期貨結(jié)算價按照次日凌晨2:30的負(fù)價算，而前一日的22點就停止了投資者的自由交易，投資者是否該為這個巨額虧損埋單?

22日晚間，中行發(fā)布關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說明稱，原油寶產(chǎn)品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協(xié)議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進(jìn)行移倉或到期軋差處理。對于原油寶產(chǎn)品，市場價格不為負(fù)值時，多頭頭寸不會觸發(fā)強(qiáng)制平倉。對于已確定進(jìn)入移倉或到期軋差處理的，將按結(jié)算價為客戶完成到期處理，不再盯市、強(qiáng)平。

同日，第一財經(jīng)記者了解到，各大行已在監(jiān)管的要求下進(jìn)行自查，并要求遞交自查報告。

移倉交割有“時差”?

中行原油寶產(chǎn)品之所以出現(xiàn)大幅虧損，主因是20日美國WTI原油期貨市場出現(xiàn)史無前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。

根據(jù)中行對紙原油投資者的提示，美油5月合約于4月21日到期，4月20日22:00停止交易并啟動移倉。實際上，中行原油寶在20日22:00移倉啟動前的報價是11.7美元/桶，客戶在停止交易之前沒有出現(xiàn)負(fù)值。

而美國WTI5月原油期貨出現(xiàn)負(fù)值是在北京時間21日的凌晨2:30，也就是說，如果按照20日22:00的結(jié)算價格為客戶移倉、軋差平倉，客戶的損失會少很多。

“中行的原油寶21日必須交割，還暫停了一天的交易。按照20日22:00之后的任一價格結(jié)算，投資者的損失都會增大。”某國有大行理財經(jīng)理分析稱。

財經(jīng)博主吳旺鑫對第一財經(jīng)稱，正常情況下，保證金低于20%時，銀行會對投資者強(qiáng)制平倉。4月20日22:00之后，05合約價格一路走低，成交量很小很清淡，沒有流動性，4月21日0點之后就開始蹦極式下跌，此時，中行的原油寶已經(jīng)停止交易，銀行無法做20%的強(qiáng)制平倉。

“原油基金、紙原油跟國際油價期貨走勢基本一致，因此上述產(chǎn)品在換月時也面臨大量的損失。”浙商期貨原油研究員洪曉強(qiáng)告訴第一財經(jīng)記者，中行原油寶產(chǎn)品在交割的最后一天才換月，很多多頭就平不出來。一般要提前幾天才行。

根據(jù)中行原油寶的產(chǎn)品介紹，中行作為做市商提供報價并進(jìn)行風(fēng)險管理，個人客戶在中行開立相應(yīng)綜合保證金賬戶，簽訂協(xié)議，并存入足額保證金后，實現(xiàn)做多與做空雙向選擇的原油交易工具，這說明投資者可以像期貨市場一樣，選擇做多和做空進(jìn)行對沖。

吳旺鑫分析，其實銀行會歡迎大家對沖，因為對沖之后，客戶自己就是自己的對手，銀行只收取手續(xù)費，沒有任何敞口風(fēng)險。中行作為做市商是將內(nèi)部多和空撮合成交之后，剩余多出的單子對沖到國際市場。但是當(dāng)前進(jìn)場抄底紙原油的投資者，多數(shù)是看多的，風(fēng)險敞口就很大。

有銀行人士對第一財經(jīng)表示，期貨制度是一級一級結(jié)算，中行是做市商，客戶沒錢，中行也要先墊著，幫客戶平倉后再向客戶收錢。

南華期貨能化分析師顧雙飛接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，對于中國銀行來說，若最終結(jié)算價為負(fù)，持有原油寶產(chǎn)品美國原油05合約的客戶將面臨追加保證金的問題，這也為從事紙原油交易的銀行敲響了警鐘，投資者在投資相關(guān)紙原油產(chǎn)品時需要事先了解其投資標(biāo)的和換月操作等詳細(xì)情況，不能僅看到了其低廉的價格而做盲目的抄底投資。

華安期貨首席原油分析師徐捷則告訴第一財經(jīng)，由于紙原油涉及調(diào)倉，調(diào)倉的話就往往導(dǎo)致凈值的大幅波動，往往讓投資者很不適應(yīng)這種變化。中行的原油寶暫停新開倉交易，可能是因為這個產(chǎn)品設(shè)計里面沒有出現(xiàn)過負(fù)油價這種設(shè)計。

4月15日，芝商所(CME)清算所修改了交易規(guī)則，該機(jī)構(gòu)表示，最近的市場事件增加了某些NYMEX能源期貨合約可能以負(fù)或零交易價格交易結(jié)算的可能性，并且這些期貨合約的期權(quán)可能以負(fù)或零的行權(quán)價列出。

到底誰的鍋?

當(dāng)前，問題主要在于兩方面——布局高波動產(chǎn)品的投資者是否應(yīng)該愿賭服輸?對銀行而言，投資者適當(dāng)性、產(chǎn)品風(fēng)控等方面是否存在問題?

就銀行方面來說，有觀點認(rèn)為，WTI原油05合約很早就存在問題的征兆，尤其是在上周末CME修改規(guī)則(允許負(fù)值)后。在國內(nèi)除了中國銀行之外，工商銀行、建設(shè)銀行的紙原油業(yè)務(wù)早在4月14日到15日就已經(jīng)基本完成了移月工作，當(dāng)時它們的平倉價格基本在20-21美元/桶之間。因此，有觀點認(rèn)為，中國銀行的原油寶產(chǎn)品不合適地選擇了在最后交易日的前一天美市盤中進(jìn)行移倉換月，遇到了重大的流動性問題，導(dǎo)致投資者出現(xiàn)巨虧。

與原油期貨不同，紙原油是以人民幣或美元買賣原油份額的投資交易產(chǎn)品，只計份額，不交割實物。吳旺鑫認(rèn)為，國內(nèi)紙原油產(chǎn)品交易的標(biāo)的是期貨合約，設(shè)計產(chǎn)品的時候就應(yīng)該考慮流動性風(fēng)險。中行的原油寶針對的是普通投資者，理應(yīng)提供流動性較好的交易標(biāo)的，這在產(chǎn)品設(shè)計時就應(yīng)該考慮。

對此風(fēng)險，業(yè)內(nèi)認(rèn)為避免的辦法是，當(dāng)交易的合約標(biāo)的不再是主力合約之前，提前做展期。此次，工行提前一周移倉，美原油05合約在4月17日不再是主力合約，工行紙原油于4月13日跟隨主力合約將5月合約換為了6月合約。中行如果提早展期，就不會遇到客戶穿倉的問題。

吳旺鑫分析，嚴(yán)格來說，銀行并非不給客戶展期，展期的日期一般在合約變成非主力合約之后才進(jìn)行展期，結(jié)果遇到了流動性危機(jī)。這一次除了中行，工行和建行提前一周左右進(jìn)行了移倉。中行選擇在最后時刻進(jìn)行換月交割，導(dǎo)致市場已經(jīng)沒有對手方，中行平不掉自己的頭寸。

“但也要認(rèn)識到，移倉換月本來就有成本，而且這類原油寶的產(chǎn)品更多是機(jī)械式換月。存在的道德風(fēng)險在于，如果下次油價大漲了，投資人可能又會說銀行移倉移早了。”某外資行金融市場部人士告訴記者，“就中行的案例來看，當(dāng)時沒有交易對手了，還怎么移倉?這是流動性風(fēng)險，但這一風(fēng)險應(yīng)該在交易前進(jìn)行風(fēng)險披露。”

而上述國有大行理財經(jīng)理稱：“投資者在銀行做多原油賬戶后，銀行需要到國際市場平盤，所以被動持倉風(fēng)險很大。”

對于盲目抄底的投資者，這是一個代價高昂的教訓(xùn)。

中行披露的交易規(guī)則顯示，原油合約默認(rèn)到期移倉，在新舊合約移倉時，投資者根據(jù)新舊合約的結(jié)算價格進(jìn)行買賣交易;如果不想移倉，可以在到期日前更改到期方式，選擇“到期軋差”，即在合約到期時系統(tǒng)按照結(jié)算價進(jìn)行自動平倉，也可以在到期日前手動平倉。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍對第一財經(jīng)記者稱，紙原油交易成本費用并不低，買入價和賣出價價差接近2元人民幣/桶，約0.3美元/桶。而外盤原油期貨的買入價和賣出價價差是0.01美元/桶，上海原油期貨的買入價和賣出價價差是0.1元人民幣/桶(約0.014美元/桶)。