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這幾天，擬定增引入戰(zhàn)略投資者(簡(jiǎn)稱“戰(zhàn)投”)的上市公司及其券商忙碌了起來(lái)。一方面，他們需要消化證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的監(jiān)管政策，吃透監(jiān)管意圖;另一方面，他們正在著手修改此前的定增預(yù)案，重新準(zhǔn)備引入戰(zhàn)投的相關(guān)細(xì)節(jié)，以期達(dá)到過(guò)會(huì)目的。

這一切源于證監(jiān)會(huì)3月20日發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管要求》，該規(guī)則對(duì)定增引入戰(zhàn)略投資者的要求進(jìn)行了明確，定價(jià)定增參與門(mén)檻大幅提升。

多位接受記者采訪的市場(chǎng)人士表示，戰(zhàn)投門(mén)檻較預(yù)期更高，監(jiān)管部門(mén)意在減少定增套利行為的用意明顯，考慮到“硬核戰(zhàn)投”難覓，鎖價(jià)定增將步入困難模式，此后市場(chǎng)將主要以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日競(jìng)價(jià)發(fā)行。

去偽存真的戰(zhàn)投認(rèn)定

一個(gè)多月之前，再融資新規(guī)落地，市場(chǎng)定增熱度再起，關(guān)于戰(zhàn)投的討論也隨之而來(lái)。此次證監(jiān)會(huì)通過(guò)監(jiān)管問(wèn)答的形式明確了戰(zhàn)投定義。

按照規(guī)定，戰(zhàn)投是指具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補(bǔ)的長(zhǎng)期共同戰(zhàn)略利益，愿意長(zhǎng)期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有能力認(rèn)真履行相應(yīng)職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值，具有良好誠(chéng)信記錄，最近3年未受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或被追究刑事責(zé)任的投資者。

同時(shí)，戰(zhàn)投還需要能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源等。

上述指標(biāo)多為“定性”指標(biāo)，并沒(méi)有定量和硬性指標(biāo)，如持股比例何為較大、公司質(zhì)量怎樣算顯著提高、核心技術(shù)資源如何認(rèn)定國(guó)內(nèi)領(lǐng)先等，并沒(méi)有明確的紅線。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，持股比例沒(méi)有硬性要求，主要考慮是針對(duì)大型、中型還是小型公司，適合的比例并不適合一刀切，這需要上市公司與戰(zhàn)略投資者進(jìn)一步協(xié)商。而長(zhǎng)期持有股權(quán)如何界定，目前以要求鎖定期的18個(gè)月作為最低限度，最少也要持有18個(gè)月。

一位券商投行人士表示，從目前的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，將會(huì)出現(xiàn)“一家公司一種審核結(jié)果”的情況，市場(chǎng)或基于再融資審核中的案例積累，慢慢找出規(guī)律。

“此前新規(guī)發(fā)布引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)再融資全面寬松的預(yù)期。”上述投行人員指出，一些企業(yè)的定增預(yù)案中出現(xiàn)了控股股東或?qū)嶋H控制人一人“包場(chǎng)”的項(xiàng)目，引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑聲，此次通過(guò)戰(zhàn)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)提升了再融資的難度，抬高了定增參與門(mén)檻，就是要打擊套利型偽戰(zhàn)投，支持上市公司找到真正的戰(zhàn)略投資者。

該投行人士指出，戰(zhàn)投與上市公司在生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)上具有重要聯(lián)系，必須在技術(shù)、市場(chǎng)、渠道、品牌領(lǐng)域給上市公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的幫助，而不能單純作為一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，這也意味著絕大部分的二級(jí)投資機(jī)構(gòu)被剔除戰(zhàn)投范疇，大大減少市場(chǎng)純粹的套利行為。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，本次再融資制度部分條款調(diào)整，并不是放松了再融資的監(jiān)管要求，證監(jiān)會(huì)在審核中將從嚴(yán)把握，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，堅(jiān)決嚴(yán)厲打擊;新規(guī)不是走回頭路，不能“一放就亂”，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)規(guī)范的上市公司正常融資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

誰(shuí)將符合標(biāo)準(zhǔn)?

就在參與者積極調(diào)整戰(zhàn)投方案之時(shí)，亞威股份3月23日發(fā)布公告稱，擬通過(guò)定增方式引入戰(zhàn)投——建投投資，并比照上周五發(fā)布的“監(jiān)管問(wèn)答”逐項(xiàng)披露認(rèn)定原因、未來(lái)計(jì)劃等詳細(xì)內(nèi)容，這成為戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后，首個(gè)據(jù)此設(shè)計(jì)公布的方案。

定增預(yù)案顯示，亞威股份擬以“鎖價(jià)”發(fā)行的方式，按照5.15元/股的價(jià)格向建投投資發(fā)行不超過(guò)3823.53萬(wàn)股股份，募集不超過(guò)1.95億元，用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。在方案中，亞威股份將建投投資認(rèn)定為戰(zhàn)投。

亞威股份認(rèn)定建投投資為戰(zhàn)略投資者有4點(diǎn)原因，即建投投資是國(guó)有大型實(shí)業(yè)投資公司、致力于先進(jìn)制造業(yè)整合、專注通用設(shè)備及裝備產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)、有助于公司提升治理水平等。亞威股份還強(qiáng)調(diào)，建投投資可以在市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)推廣、尋找并購(gòu)項(xiàng)目等方面為公司提供幫助。

需要注意的是，亞威股份并沒(méi)有實(shí)際控制人，第一大股東亞威科技目前持股比例為7.45%，定增完成后，其持股比例將降至6.97%，略高于建投投資6.43%的持股比例。亞威股份表示，定增完成后，公司股權(quán)依然分散，不會(huì)導(dǎo)致實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更。

由于建投投資是國(guó)有背景、方案詳盡、標(biāo)準(zhǔn)較高，市場(chǎng)普遍預(yù)期它此番試水有望順利達(dá)標(biāo)，但最終結(jié)果還將取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度。

根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前已有76家公司按再融資新政調(diào)整了定價(jià)定增的方案但尚未申請(qǐng)審核，涉及融資規(guī)模超711億元。開(kāi)源證券中小盤(pán)團(tuán)隊(duì)表示，目前僅有三安光電、凱萊英、海聯(lián)金匯、龍泉股份、九強(qiáng)生物等少數(shù)公司的認(rèn)購(gòu)對(duì)象相對(duì)符合戰(zhàn)略投資者的要求，不符合監(jiān)管要求的多數(shù)公司將不得不調(diào)整發(fā)行方案。

高禾投資判斷，參與門(mén)檻大幅提升后，定價(jià)定增的項(xiàng)目占比將從2月14日新規(guī)后的五成大幅降低，甚至可能低于新規(guī)之前的三成比例。此外，目前已披露的定價(jià)定增方案大概率面臨修改，改為6個(gè)月競(jìng)價(jià)定增，或者變更戰(zhàn)略投資者，縮減再融資規(guī)模。

“未來(lái)定增市場(chǎng)將以6個(gè)月競(jìng)價(jià)定增為主，再融資市場(chǎng)行將分化。”對(duì)此，中銀國(guó)際分析師王君認(rèn)為，“上市公司市場(chǎng)化引入戰(zhàn)略投資者難度將變大，且呈現(xiàn)低頻現(xiàn)象;未來(lái)定增市場(chǎng)將以6個(gè)月競(jìng)價(jià)定增為主，供需兩端都會(huì)增加，這將加劇再融資市場(chǎng)分化，部分缺乏募投項(xiàng)目的上市公司以及小市值公司將出現(xiàn)融資受限情形。”