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近來隨著市場逐步回暖，以貴州茅臺、中國平安、招商銀行為首的一批核心資產股價接連創下歷史新高。與此同時，常年績差的問題股成交量連連萎縮，市場投資情緒加速分化。事實上，A股核心資產相對于大盤的堅挺走勢自2016年起便已出現。此后，受經濟邁向高質量發展階段及外資在A股話語權逐漸提升兩大因素影響，核心資產的投資價值愈發凸顯。

“核心資產”即具有核心競爭力的公司,一般而言，核心資產應具備所處行業景氣度較高、公司為細分行業龍頭、在國內乃至國際市場具有核心競爭力、品牌優勢突出、基本面穩健、主要依靠內生增長等特征。

證券時報·數據寶依據上述選股邏輯，通過上市公司的市值業績規模、行業地位、公司治理水平等指標篩選出了當前投資價值較強的50股作為核心資產組合。本文將梳理和分析核心資產過去幾年內的投資價值變動、對A股影響力的變動，以及變化背后反映出的市場投資風格的轉換。

1、近三年核心資產股價平均上漲170%

2016年大盤進入了震蕩整理期，價值投資重返舞臺。在當年上證指數下跌12.31%的背景下，核心資產逆市上漲，年收益率中位數達33%，76%的標的個股跑贏大盤。2017年核心資產年漲幅中位數更是達到了69%的高點，14股股價翻番。

2019年以來，隨著問題股爆雷增多、北上資金的持續流入，核心資產更加彰顯其投資價值，股價一路走高。數據寶篩選的50只核心資產中有15股的股價在近一個月內創歷史新高，占比30%。

與核心資產亮眼的市場表現相比，2016年以來績差股的走勢則一直弱于大盤。數據寶以2014至2018年連續五年扣非凈利潤均虧損為標準選取了120只股票作為績差股組合。2015年的大牛市中，績差股組合股價年收益率高達55%;2016年后，隨著價值投資的逐步回歸，績差股表現再難有起色，近三年均跑輸大盤。

若以2015年末為基期，數據寶篩選的50只核心資產近三年半以來的累計收益率高達170%，而同期上證指數累計下跌14%，績差股累計下跌56.6%。核心資產組合穿越了牛熊，而績差股則逐漸淪為邊緣資產。

2、核心資產市值在A股占比超17%

隨著核心資產股價一路上揚，核心資產組合在A股的影響力也逐漸提高。當前數據寶篩選出的50只核心資產的總市值約占A股總市值的17.6%，而在2015年大牛市時期，這一占比僅為8.3%，三年來核心資產在A股的市值占比實現翻番。市值占比的提升反映了市場對核心資產長期發展趨勢的看好，同時也表明優質藍籌股對股市的影響力正逐漸增強。相比之下，績差股在A股的市值占比從2015年末的2.46%降至2018年末的1.21%，績差股邊緣化趨勢逐年突出。

數據寶篩選的50只核心資產中，28股的最新市值超過千億元。相比之下，三年前上證指數同樣處于3000點附近時，50只核心資產中千億市值以上的個股僅有16只。

這說明，在大盤相同的點位之下，市場結構已發生了較大改變，A股兩極分化趨勢逐漸明朗，強者恒強的現象逐漸突出。隨著科創板開板漸近，注冊制將對A股投資風格產生更深遠影響，對比美股及港股等發達資本市場的經驗，A股核心資產的競爭力有望進一步加強。

3、業績向核心資產集中 龍頭效應增強

核心資產對A股影響力的增強不僅體現在市值上，其業績影響力也在逐漸提升。2015年至2018年，核心資產的營業收入由4萬億元增至6.3萬億元，漲幅達56%，2019年一季度核心資產營收總額在A股中的占比14.5%，比2015年末高出1.7個百分點，若扣除近三年上市的新股的影響，核心資產營收水平在A股中的提升幅度更高。

從凈利潤水平來看，2018年50只核心資產歸屬于母公司凈利潤達6240億元，比2015年末的凈利潤高94.5%，包括貴州茅臺、恒瑞醫藥、中國國旅等龍頭在內的10股凈利潤實現翻番。

2018年，由于問題股業績爆雷頻發，A股盈利向核心資產聚集的效應進一步增強。2018年報顯示核心資產歸屬于母公司凈利潤在A股的占比已攀升至18.4%，較三年前增加了6.6個百分點。

業績影響力的大幅提升表明了核心資產具有高于行業整體水平的盈利。2018年50只核心資產的凈資產收益率中位數為18.84%，比全部A股凈資產收益率中位數7.12%高出1.6倍，同時比2015年提升了近兩個百分點，而A股整體凈資產收益率較2015年呈下滑態勢。

未來隨著A股進一步邁向高質量發展階段，上市公司內生增長能力對其成長的重要性與日增強，核心資產多為細分行業龍頭、具有護城河效應，在高質量發展背景下成長并引領行業發展的潛力更大。

4、北上資金超配核心資產 9股持倉比例超10%

自互聯互通開通以來，北上資金表現出了對核心資產的巨大投資興趣。最新持倉市值顯示，北上資金持有的50只資產總市值達6120億元，占到北上資金全部A股持倉市值比例的58%。

從北上資金最新持倉比例來看，除韻達股份、寧德時代等5股外，其余45股獲北上資金持有流通股比例均超過1%。上海機場、大族激光、美的集團等9股持倉比例更是超過了10%，核心資產50股的持倉比例中位數高達3.64%。而在北上資金的全部A股持倉中，持倉比例超過10%的個股僅占0.9%，近八成個股的持倉比例不足1%。

此外，超八成核心資產為MSCI權重股。2019年隨著A股陸續“入摩”“入富”，A股國際化進程加速，未來外資在A股的話語權將進一步提升。外資對核心資產的投資偏好將會在更大程度上對A股投資風格產生影響。

5、核心資產交易活躍度明顯提升

換手率的變化從另一個側面印證了核心資產受關注程度的提高。從交易活躍度來看，核心資產50股中有18股2019年度的日均換手率超過1%，寧德時代、恒生電子、科大訊飛等5股超過2.5%。

對比2019年與2017年的日均換手率來看，核心資產50股日均換手率整體上變化不大，中位數提升了近0.1個百分點。個股方面，日均換手率有所提升股數量達28只，占比57.14%，高于全部A股中53.01%的占比。

從不同范圍數據占比來看，日均換手率提升0.1倍至0.5倍股中，全部A股數量占比僅有16.1%，核心資產50股數量占比超三成;而下降0.5倍以上股中，全部A股數量占比近兩成，而核心資產50股數量占比僅有10.2%。與A股整體水平相比，核心資產50股的活躍度長期穩定在一個較高的水平，波動更小。