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滬倫通是我國資本市場擴大雙向開放的重要創新，從2015年9月啟動可行性研究，到2017年預期不斷升溫，再到2018年規則制度逐步完善，滬倫通的每一步進程都備受關注。在受英國“脫歐”風云擾動而擱置半年多之后，6月17日，滬倫通啟動儀式在倫敦舉行，上交所上市公司華泰證券發行的滬倫通下首只全球存托憑證(GDR)產品同日在倫交所掛牌交易。

歷經4年，滬倫通終于從構想成為現實，為兩地發行人和投資者提供了進入對方市場投融資的便利渠道，是繼2014年滬港通開通后，境內外交易所互聯互通模式的又一創新。

首單試水的華泰證券GDR擬發行數量超過7500萬份，擬募集資金上限為16.92億美元。上交所有關負責人稱，希望滬倫通西向業務的開通能夠為更多境內上市公司拓展國際業務、提升國際知名度提供支持，并透露東向業務潛在發行人和市場機構正在積極咨詢有關規則，發掘市場機遇，期待滬倫通早日實現雙向開通。

首家“A+H+G”上市公司誕生

伴隨西向GDR在倫交所的發行，華泰證券成為第一家“A+H+G”上市公司。

6月初，華泰證券A股、H股雙雙發布公告，表示公司已于6月4日在倫交所正式披露發行GDR的意向確認函。本次發行的GDR預計將在FCA(英國金融行為監管局)維護的正式清單中的標準板塊上市，并于倫敦證券交易所上市證券主板市場的“滬倫通”板塊交易;同時，公司將向上交所就A股基礎股票的上市提出申請，上市日期預計與 GDR 在倫敦證券交易所的上市日期一致。

6月11日，華泰證券正式宣布，其GDR 招股說明書已獲得FCA批準,公司已根據發行上市的時間安排刊發GDR 招股說明書，其中包括公司根據境外相關監管規則要求及慣例采用國際財務報告準則編制的財務報表。

據了解，華泰證券GDR認購對象限于符合境內外相關監管規則的合格投資者，募集資金將用于支持國際業務內生與外延式增長，擴展海外布局;持續投資并進一步增強公司現有的主營業務，以及進一步補充公司的營運資金和其他一般企業用途三方面。

自2018年末獲證監會批準后，華泰證券滬倫通西向業務終于邁出實質性步伐。業內人士表示，隨著資本市場擴大雙向開放，證券公司將越來越多地參與國際競爭，走出去、引進來是中國投行必須經歷的成長之路，倫敦上市和歐洲業務拓展將為華泰證券國際化創造條件。

中信證券分析指出，此次發行對華泰證券有兩方面影響。一是拓展國際業務，繼香港和美國之后，GDR發行為華泰證券開拓歐洲市場創造了條件，發行募集外幣資金不僅可以支持外延式擴張，也為跨境衍生品、結構化融資和FICC(固定收益、外匯及大宗商品業務)做大提供支持;二是搶占滬倫通新業務機遇，公司作為發行企業全程參與倫敦掛牌融資，以切身感受為企業提供解決方案，有利于拓展滬倫通投行和做市交易業務。

搶占國際業務拓展先機

華泰證券本次發行GDR的最終價格確定為每份 GDR 20.50美元，發行數量為7501.36萬份，每份GDR代表10股公司A股股票，擬募集資金15.38億美元，募集資金上限為16.92億美元。

華泰證券方面稱，本次發行的最終價格系在充分考慮公司現有股東利益、國際投資者需求以及發行風險等情況下，根據國際慣例和相關監管要求，通過訂單需求和簿記建檔，根據境內外資本市場情況、參照同類公司在境內外市場的估值水平確定。

自發行價格確定之日起30日內，穩定價格操作人還可以通過行使超額配售權，要求發行人額外發行不超過750.14萬份GDR。假設擬發行GDR數量達到上限且超額配售權悉數行使，募集資金總額將達到16.92億美元。

在此基礎上，華泰證券對本次發行的GDR明確了跨境轉換安排和相關限制。在GDR上市后，國際合格投資者除通過國際訂單市場買賣GDR外，也可通過英國跨境轉換機構將GDR與A股股票進行跨境轉換。

“滬倫通實現了中國與歐洲市場的首次直接聯通，是中國資本市場改革的戰略組成部分。”華泰證券董事長周易表示，滬倫通使我們有機會進入全球最成熟、最有影響力的資本市場之一，并提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發行將支持我們進一步發展國際業務，擴大海外布局，提升公司在資本市場的地位，增強核心競爭力。

摩根大通是此次華泰證券GDR發行的主承銷商，其全球投資銀行中國金融服務與科技組主管徐虎表示，滬倫通作為直接將中國及歐洲市場相連接的首次嘗試，是擴大中國資本市場雙向開放的一項重要舉措。一方面有助于拓寬A股上市公司境外資本市場融資渠道，推進優質中國企業的國際化布局;另一方面也為國際投資者更深度進入中國資本市場、分享中國經濟快速發展成果提供了全新的途徑。

券商為滬倫通核心參加者

滬倫通是A股國際化進程的又一重要里程碑，開創了交易所互聯互通的新模式。

“滬倫通”存托憑證業務劃分為東西兩個方向，西向GDR是指符合條件的在上交所上市的境內上市公司發行境外存托憑證并在倫交所上市，東向CDR是指符合條件的在倫交所上市的境外基礎證券發行人發行中國存托憑證并在上交所上市。

從目前進展看，西向GDR方面，上交所已接受6家機構的滬倫通GDR英國跨境轉換機構備案，分別是摩根大通證券、工銀標準銀行、中信里昂證券英國、海通國際英國、巴克萊銀行和中金公司英國，均為中外大型券商或其下屬子公司。東向CDR方面，2018年10月上交所聯合中國結算公司進行了滬倫通全天候市場測試，共有17家大中型券商參與，首批滬倫通做市商將大概率從中產生。

“滬倫通的參與機構將以券商為核心。”華創證券研究表示，在上市環節，券商擔任承銷保薦人;在跨境轉換環節，由券商作為兩地交易所業務會員開展業務更為便利;在交易環節，滬倫通采用做市交易模式，做市商由券商擔任，通過專用賬戶、自有資金開展業務。

上述過程將產生承銷保薦收入、價差收入、交易手續費收入等，但對行業整體收入的增厚效應并不顯著。中信證券表示，符合滬倫通條件的投資者數量較少，對證券行業的直接業績貢獻可能不多，其積極意義在于進一步豐富境內市場掛牌的境外證券品種，為券商財富管理業務提供新的底層資產，券商可以通過滬倫通為客戶進行全球化資產配置，降低客戶資產組合的國別風險。