編者按：繼銀行間債券市場之后，交易所債券市場也推出民營企業債券融資支持工具，以市場化方式支持民營企業債券融資。近日，交易所債券市場首批推出江蘇亨通光電股份有限公司、廣州智光電氣股份有限公司兩單民營企業債券融資支持工具，均采用信用保護合約形式。
民企債券融資支持工具是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，委托中國證券金融股份有限公司(以下簡稱“中證金融”)進行市場化運作，通過出售信用保護合約等方式，為有市場、有前景、技術有競爭力、信息披露透明規范的民營企業提供增信支持，幫助企業債券融資。
作為民企，今年面臨的“融資難”、“融資貴”問題尤為嚴峻，此次一系列金融工具出臺，無疑有助于降低發行人融資成本。
業內人士認為，這是自證監會組織交易所債券市場啟動信用保護工具業務試點以來，探索通過信用增進工具支持民營企業融資的又一重要舉措。
首批兩單民企債券融資支持工具出爐
據中國經營報，上交所有關人士表示，民營企業債券融資支持工具其特定支持對象就是當前的民營企業融資，這也將增強券商承銷機構服務民營企業客戶債券融資的能力。
據悉，首批推出的亨通光電、智光電氣兩單民營企業債券融資支持工具，均采用信用保護合約形式。
證監會人士表示，下一步將進一步發揮資本市場支持民營企業發展的積極作用，加強與相關金融機構和民營企業債券發行人的溝通銜接工作，支持民營企業利用債券融資支持工具，在交易所債券市場更加順暢地發行債券籌集資金，優化負債結構。
中證金融作為交易所市場民營企業債券融資支持工具實施機構，承接央行再貸款，與債券承銷機構綁定發行信用保護合約，支持暫時遇到困難，但有市場前景、技術和競爭力的民企債券融資，發揮債券市場公開透明、引導性強的優勢，釋放政策信號，提振市場信心，修復民企債券融資渠道。
“交易所市場引入中證金融，與債券主承銷商聯合發起一個信用保護合約，中證金融與券商共同扮演賣方的角色，一定程度上緩解券商作為主承銷商的壓力。”上述上交所人士打了個比方：主承銷商可能需要賣出1億元的保護合約，但是有了中證金融做資金支持機構進來，券商可能只賣5000萬元即可，另外5000萬元由中證金融來承擔。
據介紹，民營企業債券融資支持工具的實施采用市場化方式運作，市場主體自愿參與，公平協商，風險共擔，自負盈虧。中證金融與信用保護工具發行機構,按照風險收益對等原則，共擔風險，并嚴格防范道德風險。
上交所表示，交易所市場民營企業債券融資支持工具通過市場化機制支持民營企業債券融資，主要具有以下特點：
一是堅持市場化、法制化原則。結合前期試點經驗，市場主體自愿參與，公平協商。在民營企業選取、價格形成、期限安排等具體實施環節按照市場化原則運作，中證金融與市場機構充分發揮各自優勢。債券融資支持工具以短期限為主，契合了民營企業融資需求。
二是健全激勵約束安排和風險共擔機制。中證金融和債券承銷機構按照風險收益對等原則，共同出售信用保護合約，共擔風險。中證金融與債券承銷機構既可以各自名義對同一保護對象分別提供信用保護，也可以聯合提供信用保護。
助力民企紓困
與此同時，為促進政策引導與市場機制相互補充，動員更多資源幫助民營企業融資，證監會鼓勵和支持相關金融機構為民營企業債券發行提供信用保護工具。同日，市場機構也推出了海亮集團公司債券信用保護合約。
對于資金的運用和企業選取方面，證監會也提出了具體要求。
據悉，再貸款資金劃入指定的專用賬戶，由中證金融利用出售信用保護合約的方式，為民營企業債券融資提供增信服務。在企業自愿的基礎上，由有意愿利用支持工具的證券公司向中證金融提出申請，中證金融獨立決策。
早在11月初，滬深交易所即先行先試，推出信用保護工具，開創了券商服務企業客戶的新模式，券商可以為發行人提供“公司債券融資信用保護工具”的綜合融資解決方案。
“信用保護工具類似保險，投資者先去買債券，同時花一筆保費，去買這個債券的保護工具。這意味著，投資債券第一可以獲得比較高的收益;第二如果這個債券違約，因為買了保險，就有人幫助理賠。”有機構人士如是解讀。
在信用保護工具試點當中，沒有中證金融的身影，券商既是主承銷商，又為債券發行提供保護。
“民營企業債券融資支持工具等于引入了中證金融這樣一個增信把關的機構。”上述機構人士表示。
“信用保護工具試點與本次推出的民營企業債券融資支持工具有些許區別。”上述上交所人士介紹，后者有一個再貸款的支持，具有人民銀行增信的屬性。
下一步，證監會將進一步發揮資本市場支持民營企業發展的積極作用，加強與相關金融機構和民營企業債券發行人的溝通銜接工作，在堅持市場化原則基礎之上，支持民營企業更好利用債券融資支持工具在交易所債券市場融資。
發行融資成本大幅降低
據21世紀經濟報道，信用保護工具的落地，最大受益方毫無疑問是發行人。
作為民企，今年面臨的“融資難”、“融資貴”問題尤為嚴峻，此次一系列金融工具出臺，無疑有助于降低發行人融資成本。
根據華泰聯合證券介紹，亨通光電公開發行的2018年公司債，在信用保護工具支持下，發行利率大幅下行，最終票面利率4.9%，創參考債券發行利率的新低。
智光電氣債券發行結果顯示，由于民營企業債券融資支持工具的同步配售，投資者對“18智光02”公司債券認可度較高，市場反響良好，債券發行利率為6.8%，較市場同期可比債券發行利率均值低96BP，低于企業近年歷次債券融資綜合成本。
招商證券創設的18海亮03信用保護合約，參考債項為海亮集團公開發行的2018年第一期公司債券，利率不超過7%，較同期市場價格低至少一百多個BP。
投資者也在該品種上獲得收益和保護，雙方皆大歡喜。
據招商證券相關人士介紹，投資人購買民企發行債券的同時，配套購買券商的信用保護工具，可得到保護，一旦出現風險事件，由券商償付。信用保護工具既為債券投資人提供多樣化風險防范工具，也為金融市場提供了信用風險評估工具。
在收益上，海亮信用保護合約為180BP，購買該合約的投資者，一年收益是5.2%，相當于買了招商證券信用，一年期招商證券的公司債券為3.5%，投資人多賺170BP，所以這次認購CDS的投資人也很踴躍。
債市創設CRM為民企發債“上保險”
據證券日報，今年10月份以來，在紓解民營企業融資困境的大背景下，信用風險緩釋工具(CRM)密集創設。據中證鵬元評級統計，今年10月10日至11月26日已發行或公開披露創設材料的信用風險緩釋憑證(CRMW)中，已有20家民營企業發行的債券成為CRMW掛鉤債券。目前來看，民企已經成為CRMW掛鉤債券的主要發行主體。
“這是一種風險管理工具，民營企業發行債券，金融機構針對企業發行債券提供信用保護工具。由于民企債券評級比較低，相當于給民企發行的債券買了一份保險，實現信用風險轉移。”彭海比喻說。
據中國銀行間市場交易商協會披露的信息，截至12月16日，已有42家機構備案成為CRMW創設機構，其中31家銀行、10家證券公司和1家信用增進機構。
“按照央行要求，設立民營企業債券融資支持工具，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。”宏信證券固定收益總部信用研究執行總經理左衛豐表示，這些民營企業通常是CMRW創設機構比較了解的、做過授信的、風險相對可控或能提供反擔保的企業，如具有主業突出、行業或細分行業龍頭企業、符合國家產業政策、財務指標相對健康、負債適當、經營穩健、不盲目擴張、不搞資本運作、不牽涉互保等特點的民營企業。目前制造類企業最多。
“但地產、金融企業通常不符合要求。” 左衛豐強調。
展望民企發債掛鉤CRMW，中證鵬元評級資深研究員李萱稱，預計“三有”民企，即有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業所發行的債券將成為下一階段CRMW掛鉤的主要標的。創設機構在篩選參考主體和標的債券時，將向“三有”民企傾斜。同時，從投資者的角度來看，這類民企所發行債券的信用風險將得到較好的管理。
李萱認為，從區域的角度來看，民營經濟較為發達、民營企業實力較強的地區將在很大程度上獲益于以民企債券為標的的信用風險緩釋工具的創設，民營企業短期內的融資困難將得到一定緩解，對當地的經濟環境、金融環境以及信用環境都將起到積極的作用。
“從行業的角度來看，制造業民企仍將是CRMW的主要參考實體，尤其是那些擁有先進生產技術的民企將獲得更多的關注。而對于那些政策上不鼓勵的行業而言，其債券掛鉤CRMW的難度較大，
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