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近期，隨著保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告陸續(xù)披露，壽險(xiǎn)公司今年上半年的盈利情況也隨之出爐。據(jù)《證券日報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，除上市險(xiǎn)企及旗下壽險(xiǎn)公司、安邦系旗下壽險(xiǎn)公司等險(xiǎn)企之外，已有67家壽險(xiǎn)公司披露了二季度償付能力報(bào)告。其中，有34家盈利，合計(jì)凈利209億元;33家出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損90億元。

值得關(guān)注的是，壽險(xiǎn)公司今年上半年凈利潤出現(xiàn)分化。其中，泰康人壽、華夏人壽、陽光人壽、恒大人壽均實(shí)現(xiàn)超10億元的凈利潤。但也有4家險(xiǎn)企出現(xiàn)超10億元的凈虧損，大額虧損的險(xiǎn)企中，個(gè)別險(xiǎn)企償付能力逼近監(jiān)管紅線。

67家非上市壽險(xiǎn)公司

上半年近半數(shù)虧損

今年上半年非上市壽險(xiǎn)公司盈利情況可謂“喜憂參半”。

從《證券日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)的情況來看，上半年已經(jīng)披露償付能力報(bào)告的67家壽險(xiǎn)公司中，有34家盈利，合計(jì)凈利潤209億元;33家出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損90億元。

從盈利分布情況來看，上半年凈利潤超過10億元的有4家;凈利潤在1億元-10億元有19家;凈利潤在0億元-1億元有11家。虧損的險(xiǎn)企中，虧損超過10億元有4家，凈虧損額在1億元-10億元有7家;虧損0億元-1億元有22家。

從非上市壽險(xiǎn)公司凈利潤排名靠前的險(xiǎn)企來看，泰康人壽、華夏人壽、陽光人壽排名居前，3家險(xiǎn)企今年上半年凈利潤分別為74.71億元、30.46億元、23.88億元。

從虧損的險(xiǎn)企來看，有4家險(xiǎn)企今年上半年均虧損超過10億元?！蹲C券日報(bào)》記者梳理顯示，出現(xiàn)大額虧損的險(xiǎn)企中，不少險(xiǎn)企此前萬能險(xiǎn)占比較高，保費(fèi)渠道以銀保為主，同時(shí)一季度末或二季度末償付能力逼近監(jiān)管線。

比如，今年上半年虧損額最高的某壽險(xiǎn)公司，虧損18.66億元，其二季度末綜合償付能力充足率較一季度末再次出現(xiàn)下滑，二季度末為114%，逼近100%的監(jiān)管線。

再以今年上半年虧損了16.8億元的另一家壽險(xiǎn)公司為例，該險(xiǎn)企二季度末的綜合償付能力充足率為100.34%，較一季度末的112.59%再次出現(xiàn)下滑，也逼近100%監(jiān)管紅線。

值得注意的是，有7家壽險(xiǎn)公司的凈利潤由一季度的盈利轉(zhuǎn)為二季度的虧損。其中，君龍人壽一季度凈利潤為0.02億元，二季度虧損0.08億元;陸家嘴國泰人壽一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.16億元，二季度虧損0.13億元;瑞泰人壽一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.17億元，二季度虧損0.13億元。

此外，中融人壽、珠江人壽、英大泰和人壽、和泰人壽、復(fù)星聯(lián)合健康等二季度由虧轉(zhuǎn)盈。對于扭虧為盈的原因，中融人壽董秘趙世磊對《證券日報(bào)》記者表示，中融人壽在投資收益增加的情況下順利扭虧，得益于公司提出的16字轉(zhuǎn)型方針和經(jīng)營戰(zhàn)略：“規(guī)模增長、價(jià)值提升、效益引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”型險(xiǎn)企

成虧損主力

從今年上半年壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營特質(zhì)來看，虧損險(xiǎn)企此前的經(jīng)營模式多數(shù)為"資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債"，該模式為險(xiǎn)企先在投資端找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、滿足收益要求的項(xiàng)目，再通過保險(xiǎn)端(負(fù)債端)的保費(fèi)快速增長來實(shí)現(xiàn)資金的籌集。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式保費(fèi)快速增長的法門，便是銷售收益更具競爭力的萬能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。綜合來看，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費(fèi)用和其他支出，公司就能實(shí)現(xiàn)盈利。

但近兩年來，監(jiān)管嚴(yán)格限制理財(cái)型保險(xiǎn)的發(fā)展，推動(dòng)保險(xiǎn)公司回歸保障，并鼓勵(lì)險(xiǎn)企通過健康險(xiǎn)等長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值的死差益與費(fèi)差益來實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司利潤的增長。監(jiān)管環(huán)境的變化，以及險(xiǎn)企的主動(dòng)轉(zhuǎn)型，使得不少依靠利差益賺取收益的險(xiǎn)企的萬能險(xiǎn)等理財(cái)型保險(xiǎn)收入不足，保障型保險(xiǎn)短期內(nèi)暫未形成規(guī)模，經(jīng)營出現(xiàn)一定虧損。

例如，瑞泰人壽在償付能力報(bào)告中就表示，本次壓力情境未來三個(gè)月現(xiàn)金流預(yù)測中，公司整體凈現(xiàn)金流出現(xiàn)資金缺口，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，萬能險(xiǎn)帶來現(xiàn)金流入減少，存量萬能險(xiǎn)保單逐步過了退?？圪M(fèi)期，退保帶來的現(xiàn)金流出仍有壓力。同時(shí)保障型產(chǎn)品銷售在發(fā)展初期，尚未形成銷售規(guī)模。為應(yīng)對未來可能面對的資金缺口，資產(chǎn)管理部將配合公司需要，進(jìn)行回購操作，或者擇時(shí)出售流動(dòng)性資產(chǎn)等方式，來滿足公司的流動(dòng)性需求。

事實(shí)上，"資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債"模式也就是通過利差驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈利。保險(xiǎn)公司價(jià)值增長通常由三差益驅(qū)動(dòng)，即死差益、利差益和費(fèi)差益，其中主要變量是死差益和利差益。不同市場環(huán)境下保險(xiǎn)公司價(jià)值增長的主要驅(qū)動(dòng)力不同，如2014年年末至2015年年中，利差益主導(dǎo)保險(xiǎn)公司價(jià)值增長，而2016年以來死差益超過利差益成為保險(xiǎn)公司價(jià)值增長更重要的驅(qū)動(dòng)力。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師認(rèn)為，“與國外保險(xiǎn)公司側(cè)重權(quán)益投資和海外投資不同，由于政策監(jiān)管、市場發(fā)展成熟度等因素的影響，我國保險(xiǎn)公司在很長時(shí)間里權(quán)益投資和海外投資比例不會(huì)達(dá)到國外保險(xiǎn)公司的水平。雖然固收類投資仍然會(huì)是占比最高的資產(chǎn)，但利差益的彈性仍主要由權(quán)益投資收益貢獻(xiàn)。我國保險(xiǎn)市場仍處于快速發(fā)展過程中，與發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場差距仍大。從長期來看仍有很大的發(fā)展空間，所以在相當(dāng)長的時(shí)間里，我國保險(xiǎn)公司價(jià)值增長還將主要依賴保費(fèi)高速增長，即死差益增長而非利差益。”

今年上半年，國內(nèi)保險(xiǎn)公司也是偏重固收類投資，權(quán)益投資比例較低。銀保監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，資金運(yùn)用余額155487.46億元，較年初增長4.21%。其中，銀行存款19773.93億元，占比12.72%;債券55280.75億元，占比35.55%;股票和證券投資基金19247.04億元，占比12.38%;其他投資61185.74億元，占比39.35%。

需要說明的是，目前大型險(xiǎn)企早已實(shí)現(xiàn)通過死差益與費(fèi)差益盈利，但一大批中小險(xiǎn)企由于個(gè)險(xiǎn)渠道暫未建立，暫無法通過死差益實(shí)現(xiàn)盈利，整體盈利能力依然較弱。

以平安為例，其2017年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值中死差益和費(fèi)差益占比超過利差。2017年中國平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，死差益和費(fèi)差益占比約為64%，而利差益占比36%，其中長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值的死差益與費(fèi)差益占比高達(dá)75%。

與中國平安形成對比的是，《證券日報(bào)》記者獲得一份上述某虧損險(xiǎn)企今年二季度末的債券跟蹤評級顯示，該險(xiǎn)企由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加大了個(gè)險(xiǎn)銷售人員和分公司網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)，導(dǎo)致保單成本快速上漲，加上前期產(chǎn)品以躉交等理財(cái)型為主，退保支出較大，投資收益不足，2017年凈利潤為-17.84億元。同樣，該險(xiǎn)企今年一季度保費(fèi)同比大幅減少33.88%，凈利潤出現(xiàn)6.85億元的虧損，整體盈利能力較弱。