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一方面是信托公司對于員工持股信托業務深感“食之無味”。而另一方面，在當前的監管要求和市場環境下，信托公司的募資能力也承受著巨大的壓力。

以上市公司璞泰來今年6月底“折戟”的員工持股計劃為例。早在今年4月3日，璞泰來推出第一期員工持股計劃草案就顯示，該員工持股計劃成立后，將全部資產認購信托公司設立的結構化集合資金信托計劃的劣后級份額，信托計劃的全部資產將委托興證資管設立定向資產管理計劃進行管理。

而在資管新規落地后，璞泰來在第一時間調整了員工持股計劃方案。在其今年5月8日的公告中表示，為適應資管新規之相關要求，對員工持股計劃實施方式調整如下：在員工持股計劃成立后，將全部資產認購信托公司設立的集合資金信托計劃份額，不再設立定向資產管理計劃進行管理，由信托計劃直接通過法律法規許可的方式完成標的公司股票的購買。

然而，在消除嵌套后，璞泰來的員工持股計劃仍然沒能得以實現。6月29日，璞泰來發布關于終止公司第一期員工持股計劃的公告。公告表示，公司一直積極推進員工持股計劃的相關事宜，員工認購積極性高，但因市場融資環境發生較大變化，雖經多輪協商，但金融中介機構仍無法提供1:1的融資支持，導致該信托計劃在近期無法成立。因此，決定終止本次員工持股計劃。

事實上，璞泰來員工持股計劃的“坎坷歷程”并非孤例。今年6月份，奇信股份也宣布終止員工持股計劃。其公告表示，因資管新規等監管政策和市場融資環境等情況發生了較大變化，導致員工持股計劃未能在2018年6月21日之前完成標的股票的購買，員工持股計劃自然終止。

此外，對于已在運行中的員工持股信托計劃，也可能面臨優先級資金撤出的問題。近期，華業資本和富春股份均選擇股東出資置換優先級的方式，將信托計劃轉為非結構化產品。華業資本表示，公司第二期員工持股計劃為“1:1”杠桿結構，公司控股股東出資1億元替換全部優先級份額，該計劃將成為非結構化產品，可隨時終止。富春股份則公告稱，為提振投資者信心，控股股東決定以自有資金替換2016年員工持股集合信托計劃中的優先級資金1億元。

而就新近推出的員工持股計劃而言，股東“兜底”基本成了標配。銀鴿投資在員工持股計劃草案中即表示，若信托計劃優先級份額的預期年化收益無法實現，或本金出現虧損，將由公司控股股東、間接控股股東及自然人胡志芳作為資金補償方，對信托計劃優先級份額，以其本金和預期收益為限承擔資金補償責任。若信托計劃一般級份額的本金出現虧損，將由公司控股股東作為資金補償方，其中對信托計劃一般級份額，以其本金為限承擔差額補償責任。

“員工持股計劃參與方眾多，優先級資金需要確保資金安全及收益，參與員工也不希望蒙受損失，公司及股東則希望起到增強市場信心、提振公司股價、實現有效的員工激勵等多方功能。想實現多方共贏，資金補償方的存在必不可少。”某推出員工持股計劃的上市公司的證券事務代表向《證券日報》記者表示。同時，他也表示近期優先級資金較為謹慎。“我們公司的優先級資金是來自地方銀行，在政策出臺前已經談妥并簽訂了合同，近期再做的話可能就不太容易了。”