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匯源果汁(2.02,0.00,0.00%)擬于2018年7月底召開16匯源02(118835)及16匯源P3(114069)持有人會議，該會議將提請債券持有人會議同意，由匯源果汁協(xié)調(diào)公司實際控制人朱新禮(截至目前，朱新禮持有匯源果汁65.03%的股份)為16匯源02和16匯源P3的到期兌付追加全額無條件的不可撤銷的連帶責任保證擔保。

匯源果汁之所以要召開這一會議，與其尚在就部分融資票據(jù)的違約及違約事件取得豁免有關(guān)。事實上，當下的匯源正陷入了債務危機，總負債已超110億;更值得關(guān)注的是，其年利息支出占凈利潤潤的比重已高達400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

在此背景下，評級機構(gòu)惠譽于今年6月底發(fā)布報告，將匯源果汁長期外幣發(fā)行人違約評級及高級無抵押債券評級由B下調(diào)至CCC+，評級屬于負面觀察。該報告稱，下調(diào)匯源果汁評級是對公司流動性風險的反映。

中國最大的果汁企業(yè)，眼下究竟面臨著怎樣的困局?

匯源果汁成朱新禮一言堂：巨額借款破壞上市規(guī)則

今年3月29日，匯源果汁發(fā)布公告顯示，在沒有得到董事會批準，沒有簽訂協(xié)議，也沒有對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下、北京匯源(大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權(quán))借出了42.75億貸款。這一行為違反了港交所上市規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易申報、股東批準及披露的條款。下圖為財聯(lián)社對匯源果汁公告的截圖：

隨后，匯源果汁發(fā)布停牌公告。該公告稱，原定于3月29日發(fā)布的2017年全年業(yè)績將延后發(fā)布，公司股份及債券將暫停交易。然而，在其后的幾個月時間里，匯源果汁已多次將2017年業(yè)績及相關(guān)年報延后公布，公司股票停牌也已接近4個月。

2018年6月，港交所介入?yún)R源果汁違規(guī)事件。港交所對公司股票復牌列出的相關(guān)條件包括，對相關(guān)貸款進行法證調(diào)查、公布調(diào)查結(jié)果，并采取合適的補救行動等;公布所有欠缺的財務業(yè)績，并說明任何審計修訂。

7月20日，匯源果汁發(fā)布公告稱，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁可能被迫從港交所退市。

股神巴菲特曾說，在廚房里發(fā)現(xiàn)一只蟑螂，那廚房里一定還有蟑螂它親戚。而從匯源果汁公布的違規(guī)時間節(jié)點和業(yè)績預告一再延后的背景來看，42億違規(guī)借款或許只是匯源果汁里其中的一只蟑螂而已。

匯源果汁陷入債務危機：利息支出是凈利潤四倍

其實，在匯源果汁向北京匯源借款背后，其本身也面臨著沉重的債務壓力。匯源果汁成立于2006年，該公司是從北京匯源集團分拆出來的，主營果汁及果汁飲料。2007年2月，匯源果汁登陸港交所，籌集資金24億，創(chuàng)造了該年港交所最大規(guī)模的IPO。上市后第二年，即2008年9月，可口可樂宣布以總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。然而，這一收購最終卻沒有通過中國反壟斷局的審查。

并購失敗給匯源帶來了不小的沖擊。當時，匯源已經(jīng)開始為并購之后的整合做準備，大幅削減銷售人員。據(jù)財報，2007年底，匯源的銷售人員總數(shù)為3926人，到2008年底僅剩1160人，匯源在一年時間里，削減了超過65%的銷售人員。更值得關(guān)注的是，2008年，匯源果汁的業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下跌，公司凈利潤跌幅超過86%。

其后，匯源試圖重建營銷網(wǎng)絡。2009年，公司收購了近10個分銷網(wǎng)絡，公司銷售人員增加到13000人，然而，大幅增加的銷售人員并沒有提升公司業(yè)績，該年，公司甚至出現(xiàn)了營收下滑的現(xiàn)象。事實上，其業(yè)績自2008年之后從未轉(zhuǎn)好。

2018年4月中旬，匯源果汁發(fā)布了未經(jīng)審計的業(yè)績報告。該報告顯示，2017年，公司收入為53.82億，同比下降6.26%;凈利潤為1.35億，同比大漲10.35倍。下圖為財聯(lián)社根據(jù)公告繪制的匯源果汁歷年營業(yè)收入與凈利潤：

不過，公司凈利潤上漲，主要受到了銷售、營銷和行政開支減少的影響。以銷售及營銷開支為例，2017年該項支出為11.16億，與上年同期相比，減少了4.12億。

事實上，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)或許更能真實的反映公司業(yè)績的運營情況。據(jù)財報，2017年上半年，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已高達187天，上年同期為138天。

此外，匯源果汁巨額的財務費用正日益惡化公司的盈利能力。據(jù)公告，2017年公司利息支出已高達5.46億，這一數(shù)字是該年凈利潤的4.04倍。高企的利息支出背后，是其背負的巨額負債。

匯源果汁負債超110億，總市值已不足50億

由于匯源果汁存在著違規(guī)問題，公司財報的可信度已大打折扣。但即便根據(jù)其已公布的財報來看，公司的巨額負債也令人極為擔憂。

據(jù)財報，2017年上半年，匯源果汁的凈負債率已大幅上升到82.5%，與2016年底相比，上漲近20個百分點。而據(jù)公司發(fā)布的最新未經(jīng)審計的業(yè)績顯示，截止2017年底，公司負債總額已高達114.02億。

匯源果汁面臨種種問題，已反映在了公司的股價走勢上。截止目前，公司股價為2.02港元，這一數(shù)字已遠低于其上市價。2007年，公司上市時，其每股定價為8.776港元。

更值得關(guān)注的是，匯源果汁的股價已遠低于其凈資產(chǎn)。目前，公司總市值為53.97億港元(約合46億元)，其市凈率僅為0.45倍。

2008年，可口可樂向匯源提出的收購要約價格是12.2港元，較要約發(fā)出前一個交易日溢價195%，收購要約公布后，股價在一個交易日內(nèi)飆漲164%。而當前，公司股價甚至在凈資產(chǎn)的基礎上打4.5折都沒人購買。如此境遇，令人唏噓。

2014年底，匯源果汁的員工數(shù)高達1.77萬，而到2017年6月底，這一數(shù)字僅為3963人，員工數(shù)減少了1.38萬人，降幅高達78%。員工數(shù)的劇烈減少，或許已昭示了匯源的未來!(薛彥文)