“新經(jīng)濟”企業(yè)在港股市場估值“遇冷”的一個重要原因，在于此前整個市場的估值已處于高位，這一點與A股、美股都有互通性，但隨著今年全球經(jīng)濟不確定因素的增加，市場的整體估值都出現(xiàn)下調(diào)。
中資公司赴港上市，似乎在今年成為一個不小的潮流。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日，港交所共有101家企業(yè)通過IPO方式最終上市，合計募資達到499億港元。其中，來自內(nèi)地的企業(yè)19家，合計募資361億港元，占港交所上半年全部首發(fā)募資的比例達到72%。
這并非中資公司今年以來在港交所上市的終章。如果不出意外，小米集團將于7月9日成功于H股掛牌上市，此后還有包括美團點評、找鋼網(wǎng)、藝龍等數(shù)十家來自內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟企業(yè)，于下半年登陸港交所。
港交所稍早前對上市制度進行修改，被認為是此輪中資公司赴港上市潮興起的一個重要原因，而基于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的這些企業(yè)，如今出現(xiàn)增長速度放緩、流量紅利見頂，希望于估值高點沖擊資本市場，則被認為是另一個刺激因素。
不過，這些企業(yè)登陸港交所后，仍然需要面臨嚴峻的估值壓力和考驗。21世紀資本研究院統(tǒng)計，今年上半年于港股上市的19家中資公司，掛牌當天即有一半出現(xiàn)“破發(fā)”，至最新“破發(fā)”比例接近7成。
7月3日，東北證券研究總監(jiān)付立春對此表示，“破發(fā)”情況在港股并不少見，其中主要原因在于港股自身高度的市場化，也與當下全球經(jīng)濟、政治環(huán)境發(fā)生波動有關(guān)，“目前來看，分化會更明顯，港股一些業(yè)績穩(wěn)定、確定的公司，會更受青睞”。
赴港上市潮涌
資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，中資公司共有19家登陸港交所，雖然IPO總數(shù)僅占同期港交所全部數(shù)量的不足兩成，但募資額度卻高達361億港元，占上半年港股募資總額的72%。
知名會計師事務(wù)所德勤亦在近日發(fā)布報告稱，今年上半年香港市場的IPO數(shù)量為全球最多，較2017年上半年的68家同比增長48.53%。不過，港交所上半年募資額度仍是近年來新低，超大型新股數(shù)量和融資金額均為新低。
“今年前五大新股融資共計316億港元，整體比去年同期的379億港元減少17%，新經(jīng)濟新股成為今年迄今全港最大型新股。”德勤在其報告中指出，“接近五分之三的新股數(shù)量比例來自香港公司，但是8成多融資額比重仍然是來自中國內(nèi)地企業(yè)。”
中資公司在港交所IPO融資中，上半年的最大一單來自平安好醫(yī)生(1833.HK)。資料顯示，平安好醫(yī)生以58港元/股的發(fā)行價，最終募資87.73億港元，這一募資據(jù)悉占上半年港交所主板融資總額的19%。
除平安好醫(yī)生外，上半年于港交所IPO募資額度超過50億港元的中資公司，還有江西銀行(1916.HK)和甘肅銀行(2139.HK)兩只銀行股，募資總額分別達到74.76億港元和68.43億港元。
眾多中資公司紛紛赴港上市，被認為與港交所新近實施的IPO新政有關(guān)。
去年12月，港交所公布了拓寬上市制度的擬定發(fā)展方向、并將相應(yīng)修訂創(chuàng)業(yè)板和主板的上市規(guī)則，以允許具有不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的新興產(chǎn)業(yè)公司以及尚未有收入的生物科技公司上市。這項改變被認為是港交所近20多年來的最大變革，最終于今年4月正式實施。
中金公司策略分析師王漢鋒認為，港交所作出上市改變的背景，與過去幾年中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，新興產(chǎn)業(yè)不斷壯大、并崛起一大批“新經(jīng)濟”公司有直接關(guān)系，而在此前由于制度限制，這些企業(yè)往往選擇赴美上市，也造成港交所雖然是全球排名前三大的IPO市場、但融資規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)都仍以傳統(tǒng)板塊占絕對主導(dǎo)的格局。
付立春則對21世紀資本研究院表示， 對一些新經(jīng)濟企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，在A股IPO的難度仍然較大，這既有政策的原因，也有上半年整體審核風(fēng)格趨嚴的因素，這體現(xiàn)在上半年的整體過會率不高上，“同時港交所方面積極修改政策，也為這些企業(yè)赴港上市掃清了最后的障礙”。
“再就是一些新經(jīng)濟企業(yè)很多都有海外PE的投資，這就意味著要退出的話，海外市場會是個優(yōu)選，包括香港在內(nèi)的海外市場，對這些投資者來說吸引力更強一些。”付立春說。
高潮還未來臨
雖然2018年上半年，中資公司在港交所上市募資額度占全市場7成以上，但中資公司赴港上市潮的高潮，將于下半年來臨。
7月2日，藥明康德(603259.SH)發(fā)布公告稱，公司董事會已通過決議，擬發(fā)行境外上市外資股(H股)，并申請在港交所主板掛牌上市。此時距離其登陸A股，尚不足兩個月。
在藥明康德宣布將于港股上市之前，小米集團、美團點評、找鋼網(wǎng)、映客……一批具有“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的“四新企業(yè)”，紛紛將上市目光投向了港交所。
其中，小米集團和映客已先后通過港交所聆訊，而由三大電信運營商共同出資設(shè)立的中國鐵塔，目前也已通過港交所上市聆訊，近日就會更新招股說明書。
德勤亦在其報告中預(yù)測，2018年下半年，香港將有最少5只每只融資最少100億港元的新股，以新經(jīng)濟模形運作并與金融服務(wù)、科技和消費行業(yè)相關(guān)的企業(yè)登場，另會迎來約10家獨角獸上市。
港交所披露易網(wǎng)站資料顯示，目前有超過150家企業(yè)已遞交上市申請材料，預(yù)期下半年登陸港股市場。其中，有29家已經(jīng)通過港交所上市聆訊，有望于近期陸續(xù)掛牌。
“四新”企業(yè)于今年爭相赴港上市的背后，被認為是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)增長速度放緩、流量紅利見頂，希望于估值高點沖擊資本市場的“最后一搏”。
以找鋼網(wǎng)為例。6月26日晚間，港交所披露了找鋼網(wǎng)的招股說明書，這家成立于2012年的公司，是國內(nèi)率先成立的鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈電商平臺，提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合型全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。
盡管找鋼網(wǎng)未在招股說明書中披露擬募資金額，但在此前其已先后完成六輪融資，累計融資金額超過20億元。而按照近期一項債轉(zhuǎn)股協(xié)議，找鋼網(wǎng)的估值已超過170億元，被認為是鋼鐵B2B領(lǐng)域的一只“獨角獸”。
雖然找鋼網(wǎng)在近年來估值飆漲，但公司目前仍屬虧損狀態(tài)。招股說明書顯示，2015-2017年，找鋼網(wǎng)營收規(guī)模分別為61億元、90億元和175億元，交易額分別約182億元、363億元和639億元，但凈利潤分別虧損10億元、8.22億元和1.23億元。
不過，如果對其歷年的金融負債公允值變動做出調(diào)整，找鋼網(wǎng)2017年盈利1.014億元，但2015年及2016年仍然虧損。
“雖然A股在今年開始推行中國存托憑證(CDR)，也為‘獨角獸’企業(yè)開辟了上市綠色通道，但大多數(shù)企業(yè)并不滿足硬性的條件，因此赴港上市成為企業(yè)首選。”7月3日，北京一家大型券商投行人士認為。
對“四新”企業(yè)赴港上市潮的興起與“新經(jīng)濟泡沫”破裂的說法，上述投行人士亦頗為認可。他表示，隨著全球經(jīng)濟、政策的改變，在美元升值加速、美聯(lián)儲加息的大背景下，資本流向美國市場急速，這對國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)后期業(yè)績的實現(xiàn)與發(fā)展而言非常不利。
新經(jīng)濟估值“遇冷”
在以“四新”企業(yè)為代表的中資公司蜂擁而至港交所上市之時，一個不得不考慮的問題出現(xiàn)了：上市之后這些企業(yè)的估值會如何變化?
這一問題在目前似乎沒有答案，但從去年至今年上半年于港交所上市的一些“新經(jīng)濟”企業(yè)的股價走勢來看，或許又可以窺探一二。
資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，曾被市場稱為“新經(jīng)濟五劍客”的眾安在線(6060.HK)、易鑫集團(2858.HK)、雷蛇(1337.HK)、平安好醫(yī)生和閱文集團(0772.HK)在上市后，股價均出現(xiàn)了大幅下滑，且前面四家最新股價更早已跌破發(fā)行價。
其中，易鑫集團和雷蛇最新股價相對發(fā)行價，跌幅均已超過50%，分別為57.4%和53.87%;眾安在線和平安好醫(yī)生的最新股價較發(fā)行價，下跌幅度亦分別達到19.26%和12.5%。即使?jié)q幅最好的閱文集團，在上市首日獲得超過86.18%的漲幅后，股價在此后也一直處于下跌狀態(tài)，其中更一度跌至最低的59.45港元/股。至7月3日時，閱文集團的股價相對發(fā)行價，漲幅也僅為31.36%。
21世紀資本研究院發(fā)現(xiàn)，遠不止上述5家中資股出現(xiàn)類似的“破發(fā)”或股價大幅下挫情況。
今年上半年在港交所上市的19家中資公司中，上市首日即出現(xiàn)股價下跌的達到9家，占比接近一半，首日股價上漲的僅有6家。截至最新，這19家港股公司中，相對發(fā)行價出現(xiàn)下跌的更有13家，“破發(fā)股”占比達到68%。
除此之外，此次小米集團公開招股的情況，亦一定程度上代表了港股市場對內(nèi)地“新經(jīng)濟”企業(yè)的態(tài)度。
已經(jīng)完成招股的小米集團，發(fā)行價最終確定為17港元/股，這一價格位于其招股說明書披露發(fā)行價區(qū)間17-22港元的下限。由此估算，小米集團此次募集資金總額將達到370億港元，估值約為540億美元，雖符合市場預(yù)期，但較此前其內(nèi)部的700億美元估值仍有差距。
7月2日，北京一家私募高管對21世紀資本研究院表示，“新經(jīng)濟”企業(yè)在港股市場估值“遇冷”的一個重要原因，在于此前整個市場的估值已處于高位，這一點與A股、美股都有互通性，但隨著今年全球經(jīng)濟不確定因素的增加，場的整體估值都出現(xiàn)下調(diào)。
“說是估值擠泡沫也好，提前預(yù)防風(fēng)險也好，在目前行情下，新經(jīng)濟企業(yè)估值的下調(diào)是確定的。至于未來的情況，還是那句老話，企業(yè)業(yè)績的確定性和穩(wěn)定性，將是估值最重要的基礎(chǔ)。”上述私募高管說。
付立春則表示，港股雖然與A股有高度的依賴性，但同時也是一個市場化程度非常高的市場，這也決定了港股市場行情的極度分化。
“破發(fā)在港股不算少見。港股是個多樣性很強、差異很大的市場，企業(yè)上市后的表現(xiàn)，主要看的還是投資者的認可程度，所以企業(yè)上市后估值的差異，甚至?xí)然久娴牟町惛蟆?rdquo;付立春說。
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