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連續四個跌停板后，中興通訊(港股00763)A股的股價已經跌去近35%，而根據財匯金融大數據終端的統計，2018年一季度末扎堆持有中興通訊的192只公募基金，短短四天里面已經出現了超過20億元的浮虧。

昨日收盤后，中興通訊A股跌停板上的封單仍高達532.9萬手，按昨日收盤價計算市值超過百億元，在當前市場偏弱勢的背景下，除非有特殊力量撬動，否則短期難有打開跌停板的機會。如此一來，此前多家基金調低中興通訊估值的紅線將被一一擊穿，令基金陷入“囚徒困境”——如果基金不再度調低估值，對中興通訊后市悲觀的基民有可能會通過贖回基金來實現止損;但如果調低估值的話，到底“估值底”在哪里?

另類的博弈

對于基金公司而言，保護持有人的利益顯然是首要任務。但在中興通訊復牌后超預期的跌停中，基金公司與持有人之間突然出現了一種另類的博弈。

截至發稿前，記者尚未看到新的調低估值的公告。而根據財匯金融大數據終端此前整理的統計顯示，復牌前共有39家基金公司旗下的基金調低了中興通訊的估值，其中，部分基金公司設置的股價估值底為25.36元至20.54元不等，目前已經被陸續擊穿，而其余將估值底設在20.04元的數家基金公司，如果不出意外，也將被新的跌停板擊穿。

調低重倉持有個股的估值，主要是停牌期間市場對股價暴跌的預期十分強烈，基金為防止惡意套利采取的臨時性措施。個股被調低估值后，基金凈值計算中，該個股按照估值價進行計算，對應地也就調低了基金凈值。但復牌后如果估值底被擊穿，基金卻并沒有再度調低估值，此時如果出現大手筆止損贖回單，就會對基金操作造成一定的壓力。以中興通訊為例，連續跌停板中單日成交不過千萬級，絕大部分基金根本沒有賣出的機會，但贖回指令下達后，理論上基金卻需要賣掉這部分股票，否則就要在實際中采用“現金替代”的方案，而這會倒逼基金拋售其他個股，形成負面的連鎖反應。

而對于基金持有人來說，當估值底被擊穿后，一個新的抉擇也就擺在面前：從目前盤面情況來看，巨量的跌停板封單和稀少的成交量，以及中興通訊港股遙遙領先于A股的跌幅，意味著中興通訊A股還存在跌停的可能，如果所持有的基金重倉中興通訊，其凈值損失難以測算，那么，是趁著沒有新的估值調整前止損贖回，還是坐等反轉?這是一個不容易做出的選擇。

“黑天鵝”帶來煩惱

事實上，這已經不是第一次基金扎堆重倉個股遭遇“黑天鵝”了。近年來，多只基金重倉股“踩雷”，復牌后大幅暴跌，公募基金調低的估值多次被輕易擊穿，讓基金的操作陷入一次又一次的尷尬之中。

上海某資深基金經理認為，伴隨著公募基金在A股市場中份量的降低，近些年來公募基金屢屢采用抱團取暖、扎堆重倉的方式來捧高個股，表面上來看，凈值得到了提升，但代價卻往往是流動性風險巨大。一旦出現風吹草動，抱團取暖有可能會變成“踩踏”，導致股價實際跌幅會遠遠超出預期。