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節(jié)后第一天，央行在公開(kāi)市場(chǎng)零投放零回籠。5月2日，央行開(kāi)展2000億元7天逆回購(gòu)操作，完全對(duì)沖五一假期順延至今日到期的2000億元逆回購(gòu)，今日無(wú)逆回購(gòu)到期。本周時(shí)間較短，接下來(lái)還有1800億元逆回購(gòu)到期，業(yè)內(nèi)預(yù)期央行在公開(kāi)市場(chǎng)將繼續(xù)維持中性操作。

跨過(guò)月末之后，市場(chǎng)流動(dòng)性顯著寬松下來(lái)，資金價(jià)格大幅下行。今日早盤，交易所市場(chǎng)利率低開(kāi)，截至發(fā)稿，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)隔夜利率(GC001)下行288個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.3%。深交所債券質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率(R-001)下行14.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.35%。28日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(ShIbor)多數(shù)下行，隔夜Shibor大幅下行9.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8240%。

4月份，以央行宣布“定向降準(zhǔn)”消息為分界線，流動(dòng)性經(jīng)歷了從寬裕到“暴緊”的“過(guò)山車”式體驗(yàn)。興業(yè)研究在報(bào)告中指出，在4月18日至24日一周的時(shí)間內(nèi)，考慮到處于繳稅大月又正好面對(duì)資金面超預(yù)期緊張，央行資金凈投放僅3700億元，顯然央行無(wú)意讓市場(chǎng)陷入流動(dòng)性持續(xù)寬裕的預(yù)期中。各家機(jī)構(gòu)交易員在市場(chǎng)這樣快速的變化下，心有余悸，此前對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期而今也逐步開(kāi)始糾偏。

當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注的是資管新規(guī)落地后的市場(chǎng)利率走勢(shì)變化。天風(fēng)研究固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)關(guān)注資管產(chǎn)品正式發(fā)布開(kāi)始執(zhí)行的沖擊，因?yàn)檎w行文比較嚴(yán)格，對(duì)機(jī)構(gòu)行為影響并不好簡(jiǎn)單評(píng)估，雖然過(guò)渡期安排具備一定彈性，但是在規(guī)范的方向上贖回壓力不可避免，貨幣基金與銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)調(diào)整也可能對(duì)流動(dòng)性造成一定的影響。

從歷史上來(lái)看，監(jiān)管落地之后，債市演變主要取決于監(jiān)管和貨幣政策的組合方向。結(jié)合年初以來(lái)宏觀政策的總體表現(xiàn)，在結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路下，天風(fēng)研究固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，嚴(yán)監(jiān)管與穩(wěn)健貨幣的組合基本穩(wěn)定。貨幣政策通過(guò)總量工具單純擠壓市場(chǎng)以推進(jìn)去杠桿的必要性下降，流動(dòng)性進(jìn)入5月保持相對(duì)穩(wěn)定和中性的可能性不容忽視。(記者 金嘉捷)