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圖片來源：視覺中國

“掛面第一股”克明面業(002661.SZ)近日公布了亮眼的業績，一季度利潤較上年同期大幅增長。不過，在業績好消息的背后，上市公司持續增長所面臨的隱憂揮之不去。

克明面業一季度營業收入6.68億元，同比增長45.2%;凈利潤接近7，400萬元，同比增長110.9%。凈利潤率和毛利潤率均有所上升。2018年第一季度，克明面業銷售凈利率11%，毛利率25.4%，去年全年分別為5%和22.8%。該公司預計2018年上半年凈利潤在1.01億-1.28億元之間，較上年同期增長50%-90%。

克明面業于今年2月2日起停牌，原因是籌劃重大資產重組，至今尚未復牌。根據該公司在3月末的一次披露，重組標的公司為山東利生食品集團有限公司(下稱山東利生)，主營業務為小麥粉的加工和銷售，行業上位于克明面業的上游。

值得一提的是，停牌前克明面業曾發生“閃崩”，股價連續兩個交易日大幅下跌，累計跌幅達16.8%，主要原因是公司向下修正業績預告。此前在2017年第三季度報告中，克明面業預計2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-10%至30%，凈利潤變動區間為1.23億元至1.78億元。

但今年1月30日，克明面業將凈利潤變動幅度修正為-25%至25%，凈利潤變動區間修正至1.03億元至1.71億元。而最終公布的年報顯示，去年全年，克明面業營業收入同比增長4.9%，至22.7億元，但凈利潤同比下滑17.8%，至1.13億元。

盡管今年第一季度業績相比去年有了很大改善，但克明面業能否實現持續增長，還需要克服其自身面臨的一些挑戰。

首先是收購五谷道場后如何進行運作的問題。克明面業去年業績波動較大，主要是受到收購五谷道場之后的商譽減值影響。去年第四季度，公司凈利潤率僅為2.17%，因為年末對收購五谷道場計提了2，168萬元的商譽減值準備。

根據克明面業在投資者活動會上的披露，在北方市場，由五谷道場原有團隊負責恢復以前的銷售渠道，而在南方市場，2018年計劃將五谷道場的產品導入至100個經銷商，今年的目標是完成約4000萬元銷售額。上述兩項工作同步進行，計劃實現全年銷售額2.2億元的目標。

第二個挑戰是，掛面生產行業具有一定的特殊性。由于掛面生產的門檻較低，市售掛面品牌之間的競爭較為激烈，各廠家存在互相比拼價格的情況，導致產品毛利率與凈利率受壓。

此外，掛面行業的同質化比較嚴重，產品缺乏專屬性。在消費品市場，無論是貴州茅臺、恒順醋業還是涪陵榨菜，產品都具有明顯的地域標簽。正是依靠這類標簽，上述行業龍頭才獲取了比同行更高的利潤，而掛面市場卻并非如此。相反，掛面市場的競爭格局較為分散，全國各地都會有本地受歡迎的地方品牌，這使得克明面業的擴張需要克服一定困難。

最后一個挑戰來自成本端?？嗣髅鏄I在今年早些時候舉行的一次投資者會議上說，根據掛面行業現有消費數據分析，5元以下的產品占據60%的市場容量，5-8元的產品占據30%的市場容量，8元以上的產品市場容量不足10%。而目前，公司80%的產品定價在5元以上，已經占據該價格檔產品市場份額的70%-80%。這就使公司有必要推出5元以下的產品來搶占市場份額。

不過，低端市場的成本壓力會更加明顯，與地方品牌的競爭也就愈發激烈。根據克明面業的披露，該公司2017年增加了不到300名經銷商，但銷量沒有實現同比增長。這其中就有成本端的因素。該公司說，由于生產成本上升，去年被迫對全線產品進行漲價，從而影響到銷量。

為了穩定成本，同時保證原料品質和價格，克明面業選擇向上游進行擴張。最近停牌籌劃收購山東利生的舉動就是擴張的一部分?？嗣髅鏄I在投資者會議上說，現階段加大原糧收儲、擴建面粉生產線是最為穩健有效的。