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3月7日，央行繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，但開展了1055億元MLF操作，恰好與當(dāng)日到期量相同，中標(biāo)利率未調(diào)整。但本月共有兩批MLF將到期，這意味著央行很可能再次選擇了對(duì)到期MLF分批續(xù)作。上一次央行這樣做，是在2017年12月，當(dāng)月央行上調(diào)了公開市場(chǎng)操作利率。綜合分析，這可能不是巧合，本月央行再次小幅調(diào)整公開市場(chǎng)利率的幾率進(jìn)一步上升。

自2015年創(chuàng)設(shè)以來，MLF已逐漸成為央行投放中期流動(dòng)性的主要工具，目前基本上采取按月操作。隨著外匯因素對(duì)流動(dòng)性的影響下降，2017年4月以來，央行MLF操作多為每月操作一次，以完成到期工具的滾動(dòng)操作為主，通常央行在第一批MLF到期時(shí)就對(duì)當(dāng)月全部到期量進(jìn)行續(xù)作，但也有個(gè)別例外。

比如，2017年12月有兩批共3750億元MLF到期，其中6日到期1880億元，16日到期1870億元。央行于2017年12月6日開展了1880億元MLF操作，等量續(xù)作當(dāng)日到期MLF，利率保持不變;又在12月14日開展了2880億元MLF操作，足量續(xù)作到期MLF之后投放了一定增量流動(dòng)性，而操作利率較前次上調(diào)5BP。這是2017年人民銀行第三次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，且恰好發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)2017年12月上調(diào)基準(zhǔn)利率之后，被視為人民銀行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的回應(yīng)。

本月同樣有兩批MLF將到期，其中7日到期1055億元，16日將再到期1895億元。7日，1055億元MLF率先到期，央行如期進(jìn)行續(xù)作，但只完成對(duì)當(dāng)日到期MLF的續(xù)作，這意味著央行很可能還“留了一手”，在16日MLF到期前后，央行可能擇機(jī)再次開展操作。

央行為何要“留一手”？

目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性總量較高，貨幣市場(chǎng)利率較為穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行提供流動(dòng)性支持的需求還不大。相應(yīng)的，近期央行操作力度也不大，在此次MLF操作之前，央行已連續(xù)三日通過公開市場(chǎng)操作實(shí)施流動(dòng)性凈回籠。不難想象，如果此時(shí)央行一次性完成對(duì)全月到期MLF的續(xù)作，資金面可能會(huì)變得更加寬松，不符合保持流動(dòng)性中性適度的取向。若下半月流動(dòng)性因稅期、監(jiān)管考核等因素收緊，央行再開展一次MLF操作，可以“把錢花在刀刃上”。因此，在季末前，選擇分批續(xù)作MLF，保留了央行應(yīng)對(duì)季末可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)的操作空間。

與2017年12月類似，央行分批續(xù)作MLF，也為應(yīng)對(duì)海外央行政策調(diào)整預(yù)留了空間。本月美聯(lián)儲(chǔ)將再次議息，目前市場(chǎng)基本認(rèn)為，3月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息沒有太大懸念，人民銀行是否會(huì)相應(yīng)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率備受關(guān)注。

分析認(rèn)為，今年穩(wěn)健中性的貨幣政策取向預(yù)計(jì)不會(huì)變化，但海外政策收緊、通脹預(yù)期上升可能促使國(guó)內(nèi)政策聯(lián)動(dòng)調(diào)整。預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)，未來可能會(huì)有更多央行加入加息的陣營(yíng)，對(duì)我國(guó)貨幣政策仍會(huì)形成一定制約。

另外，在“雙支柱”調(diào)控框架下，適度上調(diào)公開市場(chǎng)利率，也可呼應(yīng)防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

依然較高的回購(gòu)市場(chǎng)一二級(jí)利差也給央行繼續(xù)隨行就市地調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率提供空間。以代表性的7天回購(gòu)利率為例，年初以來DR007均值為2.84%，仍比7天期央行逆回購(gòu)操作利率高出逾30BP。

央行2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，公開市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，客觀上也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸。

綜合來看，本月央行再次上調(diào)公開市場(chǎng)利率的可能性不小，對(duì)到期MLF分批進(jìn)行續(xù)作，也是一個(gè)信號(hào)。當(dāng)然，自去年以來，外匯市場(chǎng)已出現(xiàn)較大變化，當(dāng)前人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定，貶值風(fēng)險(xiǎn)下降，金融體系內(nèi)部加杠桿的行為也得到了初步遏制，央行政策主動(dòng)權(quán)相比去年更大，即便3月份繼續(xù)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，預(yù)計(jì)幅度很可能仍是5BP。由于市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，公開市場(chǎng)操作利率調(diào)整對(duì)市場(chǎng)沖擊應(yīng)該不會(huì)太大。