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證監會去年11月披露了《養老目標證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)，這意味著養老目標基金有望在近期推出。在中歐基金資產配置總監黃華看來，通過FOF來構建養老目標基金，是更為合適的選擇。FOF投資的優勢在于大類資產配置與單一品種投資分離，能夠更充分地發揮各自的專業優勢，進而更高效地把握和實現投資目標。

如何真正做到“老有所依”，目前來看，中國第一支柱在養老體系中承擔的份額過重，難以應對老齡化問題。從發達國家的經驗來看，作為“第三支柱”的個人賬戶，有望成為養老資金的重要來源。

那么，機構投資者如何在養老金第三支柱的建設中發揮作用?在中歐基金資產配置總監黃華看來，養老投資的關鍵在于收益率水平，需要更多依靠權益類投資，并需要拉長時間來考量。

據悉，養老目標基金有望于近期推出，這將成為公募基金行業在個人養老產品方面邁出的重要一步。

“第三支柱”或破解養老困局

按照國際慣例，政府、企業和個人賬戶是養老資金來源的“三大支柱”。

據黃華介紹，在養老金結構上，我國目前主要依靠基本養老保險為主的第一支柱，以年金為代表的第二支柱發展緩慢，以個人賬戶為主的第三支柱還有待突破。他認為，隨著相關配套政策的推出，第三支柱具備很大的增長潛力。

即便在發達國家，作為“第三支柱”的個人賬戶，依然是養老資金的重要來源。

黃華說，在美國，個人養老賬戶占養老金體系的比重約為30%，規模達到8.4萬億美元。

根據國際經驗，第三支柱的特點在于自愿和繳費可稅前列支。黃華說，第三支柱就是自愿性個人儲蓄養老金計劃，采取完全積累制，由個人自愿繳費，國家給予個人稅收優惠。

他舉例說，如果某人每月儲蓄1000元第三支柱養老金，那么這部分金額將在工資稅前先扣除，放到特定賬戶中，直到退休時再領取。因為是稅前扣除，因此可能享受到稅收減免或遞延，養老金放在特別賬戶中得以增值，并且增值部分也能免稅。“這些錢雖然從每個月來看不顯眼，但是通過二三十年的積累，就是筆較大的數目。”

養老投資核心在于收益率水平

加盟中歐基金之前，黃華在中國平安(68.800,1.04,1.53%)歷練了9年，幾乎接觸過所有的大類資產，從股票、債券到非標、PE、房地產，甚至境外投資。目前，黃華管理的資產配置團隊有6名成員，其中5名來自于保險機構，均有著豐富的投研經驗。

在他看來，保險公司資金體量大，因此需要進行逆周期的投資布局。短期來看，偶爾業績可能不盡如人意，但拉長時間看，一定能夠實現長期業績的穩定增長，從而實現財富的持續增值。

黃華認為，在保險公司管理壽險和養老金的投資有相似之處。養老金資產是一種特殊的長期資產，由于投資不確定性因素太多，為養老金保值增值做長期規劃并不容易，面臨的挑戰很多。要做好養老金投資，核心在于收益率水平。只有達到一定的投資收益率水平，才有可能避免未來個人養老資金短缺的問題。

“收益率水平決定了養老產品是否有吸引力，以及退休后是否能夠真正過上體面的生活。”黃華表示，養老基金屬于長期資金，每年資產價格的波動并非真正的威脅。

在比較各類投資工具的收益率水平后，黃華認為，偏股型基金的優勢頗為明顯。從過去10年的數據看，偏股型基金的年化回報率接近15%。

FOF模式適合養老目標基金

針對國內社會面臨的養老挑戰，證監會于2017年11月披露了《養老目標證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)，向社會公開征求意見，這意味著養老目標基金有望在近期推出。

“這是基金業在個人養老產品方面邁出的第一步。”黃華表示。

據悉，目前的養老目標基金有兩大主要品類。其中，目標日期策略基金是一種“養老一站式投資解決方案”——投資者越年輕，就可以配置越多的權益資產，隨著年齡的增長，逐漸增加固收資產的比例。目標風險策略基金是另一種工具型產品，是由投資者根據不同的風險偏好等級，按需選擇股債配比恒定的產品。

黃華認為，通過FOF來構建養老目標基金，是更為合適的選擇。在他看來，FOF投資的優勢在于大類資產配置與單一品種投資分離，能夠更充分地發揮各自的專業優勢，進而更高效地把握和實現投資目標。

他認為，絕大多數投資人都不具備同時進行大類資產配置和品種投資的能力，大類資產配置和品種投資在一定程度上存在“沖突”。即便同樣是股票型基金，不同的基金經理也有明顯的投資風格特征和擅長領域，很難在不同的市況中持續保持優秀的投資業績。因此，FOF基金能發揮“大類資產配置+基金產品和管理人的研究與篩選”的核心競爭力，這也是資產配置類團隊所擅長的工作。