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過去一年里，全球經濟可謂同步復蘇，高就業率和低通脹同時并行，這被稱為“通脹之謎”，尤其是美國經濟已經持續復蘇多年，數次量化寬松，投放大量基礎貨幣，歐洲和日本包括新興市場國家跟隨持續放水，但是物價沒有任何松動跡象，這跟傳統經濟學的理念背道而馳。

根據貨幣主義的觀點，幾乎所有人都預測會導致嚴重的通貨膨脹，但是通脹就是起不來，還有明顯的通縮跡象。

通脹之謎主要出現在美國，2017年早些時候美國物價曾經觸及2%，此后就陷入持續的疲軟。在過去5年中的絕大部分時間內，該數據始終疲弱，而美國的勞動力雇傭早已超過了充分就業。

通脹之謎，引發了經濟學界對西方主流經濟學的懷疑，尤其是貨幣主義備受質疑。

中國央行在2017年的貨幣政策報告中，對于“通脹之謎”進行了大篇幅的探討，央行也是歸納最近幾年學界對于這個問題的幾個典型觀點：比如原油、 糧食等大宗商品價格下跌;勞動力市場兼職勞動者、臨時雇傭合同和低技能勞動者占比上升;全球價值鏈發展和技術進步也可能對物價構成壓力等等。

其實，更為根本的是，導致通脹低迷的以上因素到底是一個暫時性、周期性因素，還是趨勢性、結構性的因素。目前看來，很可能是前者。

最明顯的表現是美聯儲剛剛結束的美聯儲議息會議，堪稱美聯儲貨幣政策的一個重要的轉折點，這次會議對于通脹預期一改此前的低迷預期，會議紀要顯示：“幾乎所有與會者依舊預期，通脹率中期內會回升到2%這一(FOMC)委員會的目標，因為經濟增長仍高于趨勢水平，就業市場保持強勁。多位與會者評論，近來的進展讓他們對通脹升向2%這一目標的前景更有信心。”

美國主流媒體的報道題目是，“美聯儲會議紀要：一切跡象都指向未來更多加息”。目前美國聯邦基金期貨交易市場預計的今年3次和4次加息概率均增加。10年期美國國債收益率在會議紀要公布后進一步走高，盤中曾升破2.95%，創逾4年新高。

美聯儲之所以如此“自信”，緣于最近幾個月的通脹數據。2017年9月至12月，美國CPI同比增速連續4個月維持在2%以上。而2018年1月美國CPI同比為2.1%，高于預期1.9%。

2017年最明顯的是美國核心CPI和核心PPI的背離，核心CPI回落但是核心PPI卻上漲，去年12月美國核心PPI上漲達到2.5%，而核心CPI卻只有1.8%，這個數據還是上漲之后的，此前更低。而與此同時，去年以來美國就業已經接近或者超過充分就業，勞動者的時薪也在持續增長。

以上因素表明去年美國CPI的持續疲軟很可能是暫時的，隨著就業和勞動者收入的增長，企業持續盈利，PPI的上漲，核心CPI的上漲應該在2018年出現，果然至少就1月份的表現看，核心CPI的上漲超出預期。

再回到此文的核心，這次“通脹之謎”為什么不是謎，原因在于伯南克的“直升機撒錢”式的量化寬松，徹底打破了經濟發展的節奏和脈動，美國經濟沒有進行徹底的出清，物價也沒有回落到最低位，此后經濟的復蘇緩慢，通脹自然就很疲軟。而中國龐大的制造業能力，徹底改變了傳統菲利普斯曲線的斜率，再加上最近經濟持續下滑，需求不振，產能過剩，經濟的全球化深度擴展，通脹被抑制。而當全球復蘇比較同步時，通脹就緩慢歸來。

當然，這已經不是此前我們所熟悉的通脹了。