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毫無征兆之下，人民幣上漲勢頭驟然受挫。

截至2月8日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.3196附近，較上一個交易大跌444個基點，盤中跌幅超過750個基點，創下2015年8月12日以來的最大單日跌幅。

受此影響，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)觸及6.3554，較上一個交易日大跌364個基點，盤中一度跌至6.3774，抹平2月以來所有漲幅。

“整個外匯市場一下子也懵了，幾乎沒人知道人民幣為何出現如此大幅度的高位跳水下跌。市場一度傳聞中國央行開始干預匯市，但目前我們并沒有發現相關跡象。”一位中國香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者表示。這個市場傳聞對當天人民幣匯率跌幅影響不小，尤其是中午交易時段央行干預傳聞四起，導致在岸市場人民幣匯率一下子從6.2895直接跌向日內低點6.34。

究其原因，2月8日海關公布的數據顯示中國1月貿易順差同比收窄59.7%，令外匯市場認為此前人民幣大幅快速升值正令外貿順差出現較大幅度縮水，央行很可能隨時干預匯市遏制人民幣漲幅過快，以此改善外貿環境。

在布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler看來，無論市場傳聞是否屬實，但觸發人民幣匯率大跌的另一個因素，是當前人民幣多頭過于擁擠，令市場一有“風水草動”，就容易引發多頭踩踏行情出現，導致人民幣匯率大幅回調。

匯豐銀行高級外匯策略師王菊向21世紀經濟報道記者指出，這也預示著人民幣匯率開始從單邊升值向雙向波動演變。鑒于中國宏觀經濟持續好轉與資本跨境流動趨于平穩均衡，今年人民幣匯率波動區間將在6.2-6.4之間。

“擁擠”多頭四散釀成大跌

面對突如其來的人民幣匯率大跌，上述香港銀行外匯交易員一度茫然。畢竟，2月7日公布的1月外匯儲備持續增加，有助于人民幣匯率上漲。

“起初市場傳聞央行干預匯市，但我們并沒有看到大型國有銀行大手筆拋售人民幣頭寸的跡象。”他直言，反而是不少企業通過銀行跟風出售人民幣頭寸。究其原因，企業擔心2月8日公布的1月貿易順差縮減59.7%的數據，會觸發央行隨時干預匯市遏制人民幣漲幅以改善外貿環境，當他們聽說上述市場傳聞后，紛紛信以為真趕緊出售人民幣頭寸。

“但這不足以觸發人民幣一度出現逾750個基點的跌幅。”Marc Chandler直言。這背后，是國際套利資本在火中取栗。具體而言，2月7日晚美國10年期國債收益率一度觸及本周以來新高2.85%，而同期中國國債收益率徘徊在3.9%，令中美利差收窄至105個基點，加之隔夜美元指數(90.3022, -0.0048, -0.01%)反彈突破90整數關口，因此他們先沽空離岸人民幣獲利。

但當他們發現隔夜境內在岸市場人民幣“不為所動”導致境內外匯差一度擴大至300多個基點時，便轉變策略通過境內外匯差套利交易，押注境內在岸人民幣補跌獲利。

“這也是2月8日早盤境內人民幣匯率(CNY)跌幅遠超離岸人民幣匯率(CNH)的主要原因之一。”他直言。這對人民幣多頭無疑是“晴空霹靂”——不少持有人民幣多頭的企業一見人民幣大幅下跌，紛紛跟進多頭平倉獲利了結離場，從而觸發人民幣匯率更大跌幅，加之央行干預傳聞四起，進一步加劇了人民幣多頭恐慌情緒，導致境內人民幣匯率在午盤兩個小時內直接下跌逾500個基點。

在Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley看來，人民幣匯率大跌既是意料之外，也在清理之中——本周以來人民幣匯率無視美元觸底反彈而快速上漲，令整個外匯市場擔心央行隨時干預匯市。

瑞穗銀行最新研報也指出，據貿易加權的人民幣匯率指數快速上升分析，人民幣已經出現過快升值風險，因此央行采取措施抑制人民幣單邊升值的機率隨之提高。

“因此，過于擁擠的人民幣多頭隨時都會因此一哄而散，觸發匯率大幅調整。”Charlie Ripley強調說。

套保減虧激發沽空潮起

21世紀經濟報道記者多方了解到，2月8日人民幣匯率離奇大跌，也與企業遠期套保減虧有著千絲萬縷的關系。

一家股份制銀行金融市場部人士告訴21世紀經濟報道記者，去年四季度以來，不少企業將6個月人民幣掉期交易執行價設定在6.33-6.45之間，若按照8日人民幣匯率中間價6.2822估算，企業這部分遠期套保頭寸面臨至少500個基點的浮虧。

“因此不少企業趁著8日匯率大跌，也有沽空人民幣減輕套保頭寸損失的沖動，畢竟再過一、兩個月人民幣掉期交易到期，只要人民幣能守在6.33上方，企業有很大幾率成功套保。”他指出。何況隔夜美元指數反彈突破90觸發人民幣存在回調壓力，讓他們看到“反敗為勝”的機會。

這位金融市場部人士坦言，美元指數成功站穩90上方，同樣觸發了人民幣投機買漲盤退潮。鑒于人民幣匯率趨于雙向波動與美元指數觸底反彈的考量，他曾建議企業制定外匯套期保值時，盡可能將6個月人民幣掉期交易最低執行價設定在6.4附近，但不少企業看到近期人民幣上漲趨勢不減(尤其是無視美元反彈持續上漲)，直接將6個月期人民幣掉期交易執行價設定在6.3附近，打算押注人民幣單邊升值投機獲利。如今隨著2月8日人民幣即期匯率(CNY)跌破6.3整數關口，他們只能增加人民幣空頭頭寸對沖掉期交易虧損風險，很大程度放大了人民幣跌幅。

在Charlie Ripley看來，經過8日人民幣離奇大跌，此前越演越烈的人民幣投機買漲潮或將迎來拐點。畢竟外匯市場已經意識到，人民幣不再是單邊升值，開始趨于雙向波動;更重要的是，過于擁擠的人民幣多頭恰恰是觸發人民幣大跌的最大風險。

“值得慶幸的是，人民幣大幅回調某種程度降低了中國央行干預匯市的機率。”一家外資銀行外匯分析師指出。事實上，即便2月8日人民幣匯率大跌，考慮到美元指數重回90上方，人民幣與美元之間的匯率波動幅度依然保持大致相當，即便當日個別交易時段人民幣跌幅超過美元漲幅，央行等相關部門也會對此保持容忍，以此促進人民幣匯率進一步實現清潔浮動，有效緩解投機買漲盤對人民幣出現非理性上漲預期的沖擊。

在他看來，8日人民幣大跌，某種程度是對此前人民幣無視美元反彈而持續上漲，做出了及時的修正。

責任編輯：張偉