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近期，港股市場(chǎng)創(chuàng)下十年新高，但與2007年的高點(diǎn)不同，現(xiàn)在的港股行情依然很健康，2018年港股仍是核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動(dòng)的慢牛行情，維持港股市場(chǎng)大概率震蕩向上的判斷。在新一年的港股投資策略上，建議標(biāo)配大金融板塊，自下而上精選傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中的龍頭標(biāo)的，特別是消費(fèi)升級(jí)板塊，如運(yùn)動(dòng)品牌、服裝代工等消費(fèi)龍頭白馬等。

戴維斯雙擊料持續(xù)

從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，近一年來全球PMI指數(shù)總體呈穩(wěn)定上行趨勢(shì)，全球出口金額同比增速逐年改善，全球人均GDP增速上升，預(yù)計(jì)2018年全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。

內(nèi)地經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中有降，上游供給側(cè)改革邊際效益開始遞減，下游總體需求放緩，中游壓力將在2018年體現(xiàn)，需在結(jié)構(gòu)中尋解。城軌、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈條、芯片產(chǎn)業(yè)由于受到上下游壓力較小，有望在2018年迎來增長(zhǎng);消費(fèi)總體平穩(wěn)，各行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰，傳統(tǒng)消費(fèi)品的國產(chǎn)龍頭品牌優(yōu)勢(shì)更加顯著。在消費(fèi)行業(yè)整體穩(wěn)定的情況下，內(nèi)部結(jié)構(gòu)向消費(fèi)服務(wù)業(yè)傾斜，食品、衣著等實(shí)體商品消費(fèi)占比逐年下降。

戴維斯雙輪驅(qū)動(dòng)繼續(xù)利好港股資產(chǎn)。過去的一年，恒生指數(shù)(33360.58,206.46,0.62%)漲幅高達(dá)35.99%，港股由盈利提升和估值提升雙輪驅(qū)動(dòng)，帶來了戴維斯雙擊，其中，恒指公司盈利大幅增長(zhǎng)所帶來的業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)了三分之二的指數(shù)漲幅，剩下的漲幅來自市場(chǎng)的估值提升，我們認(rèn)為，當(dāng)前的港股整體估值與歷史相比，依然具有吸引力。2007年恒指PE(TTM)高點(diǎn)接近22倍，當(dāng)前僅14倍，恒生國企指數(shù)的PE(TTM)高點(diǎn)接近32倍，當(dāng)前僅10倍。恒指和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，估值體系有望持續(xù)重估。從中長(zhǎng)期來看，港股基本面改善和增量資金配置的趨勢(shì)是較為確定的。

從港股基本面來看，未來數(shù)年投資中國權(quán)益資產(chǎn)所關(guān)注的真正基本面，不是投資于GDP的波動(dòng)，而是關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級(jí)，內(nèi)地一批優(yōu)秀企業(yè)崛起為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的巨頭、強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象。過去的一年，一些平凡的、耳熟能詳?shù)拇笮托袠I(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭白馬，在供給側(cè)改革、消費(fèi)升級(jí)等利好下，投資回報(bào)顯著，給投資者帶來了“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。

未來港股資金面增量驅(qū)動(dòng)的邏輯也很清晰：在中國走向富強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從追求高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量之后，銀行和保險(xiǎn)以及外資機(jī)構(gòu)等會(huì)持續(xù)增加配置中國的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。

此外，H股全流通預(yù)計(jì)將為港股市場(chǎng)帶來積極影響，進(jìn)一步拉動(dòng)市場(chǎng)上漲。主要受益于H股“全流通”的為154家非A股上市H股企業(yè)，其中111家企業(yè)存量市值不低于10億港元。重點(diǎn)關(guān)注非流通市值較大、占比較高、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的企業(yè)。

標(biāo)配大金融板塊、精選消費(fèi)

基于以上的市場(chǎng)基本面分析，我們依然看好2018年的港股市場(chǎng)，維持大概率震蕩向上走勢(shì)的判斷，同時(shí)，波動(dòng)率會(huì)加大。鑒于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的需求端收縮，供給側(cè)改革預(yù)期一致性較高，難有預(yù)期差，從資金的角度來看，此前南下機(jī)構(gòu)資金配置重疊性較高導(dǎo)致指數(shù)上漲明顯，而后續(xù)配置的空間遞減，未來推升指數(shù)上行的合力較弱。雖然定向降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)及內(nèi)銀等權(quán)重藍(lán)籌形成正面支撐，但由于長(zhǎng)期的貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)并未轉(zhuǎn)向，且由于此前機(jī)構(gòu)對(duì)于內(nèi)銀配置普遍不低，較難形成一蹴而就的全面推升市場(chǎng)上行的合力，因此，波動(dòng)性會(huì)比上一年更大。

在看好的具體投資領(lǐng)域方面，建議標(biāo)配大金融板塊，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量改善以及流動(dòng)性較今年略松環(huán)境下的內(nèi)地銀行板塊及長(zhǎng)期受益于回歸保障型以及消費(fèi)屬性上升帶來估值提升的內(nèi)地保險(xiǎn)板塊;上游板塊供給側(cè)改革下將制約供給，從而支持上游價(jià)格保持高位，但由于邊際效益遞減且此前的一致預(yù)期過于強(qiáng)烈，階段性看好一致預(yù)期偏弱且受益于行業(yè)整合、在國際上更有優(yōu)勢(shì)的上游板塊。2018年上游原材料價(jià)格高位以及下游需求放緩的壓力將逐漸轉(zhuǎn)移至中游，看好投資鏈條之外的中游景氣細(xì)分領(lǐng)域，也是新舊產(chǎn)能替換利好板塊，如軌交設(shè)備、智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、芯片制造等板塊;長(zhǎng)期看好對(duì)民營(yíng)資本逐漸開放的新興服務(wù)業(yè)、二胎政策逐步落實(shí)從而邊際推升的利好板塊，如民營(yíng)教育行業(yè);從下至上精選傳統(tǒng)消費(fèi)板塊中的龍頭標(biāo)的，特別是消費(fèi)升級(jí)板塊，如運(yùn)動(dòng)品牌、服裝代工等消費(fèi)龍頭白馬等。

□招商基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)、招商資管(香港)

責(zé)任編輯：馬婕