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“通道”存廢考

一位華南地區信托公司人士透露：“之前信托的通道費一般是0.1%，現在到了0.2%-0.3%，是原來的兩三倍，還可以從報上來的項目里優中選優。”

幾乎沒有哪一次的市場監管從政策落實到業務來得如此迅速。政策是雙刃劍，通道業務鏈條上的每個環節都受到影響。

一方面明確違規的通道被禁，另一方面規模壓縮后，正常需求也無法得到滿足，供需不平衡首先帶來信托通道費上漲。從深層次看，非標融資與實體經濟聯系緊密，去通道將間接造成部分實體企業融資渠道的重新選擇。

中信證券首席固收分析師明明認為：“去通道是全局性去杠桿的一個縮影，首當其沖是地產和平臺融資難度增加。但動態來看，這是一個供需再平衡的過程，從金融機構角度控制通道監管套利，從實體角度控制高杠桿部門繼續增加負債，最后的結果上仍將達到平衡。”

阻斷通道的同時，也阻斷了銀行資金的固有流向，資金的重新分配也隨之開始。

供需不平衡推漲通道費

僅一個月之前，市場上還存活著四大非標通道，即信托、券商資管、基金子公司和私募，而現在只剩下信托通道，且信托不可避免地進入去通道程序，規模只降不增。

“現在已經不能再從市場需求層面考慮問題，壓通道是硬性要求。”一位銀行系信托公司區域性業務負責人表示。

“沒有任何一家信托公司敢增規模，并在不增規模的基礎上盡量去減，通道業務面臨很大的壓力。”一位華南地區信托公司人士表示。

具體來說，比如A信托公司前期已經過會的項目，目前在成立或放款階段，因為要控制規模都被緊急叫停，和交易對手溝通“勸退”項目。

再比如B信托公司，因為需要通道規模負增長，只有前期項目到期清算騰出空間，才有額度批新項目，也不能把空間填滿，騰出的規模最多只能填一半。

現在各家信托公司都進入相似狀態，上報的項目數量多，但能落地的少，且必須是“負面清單”之外的合規項目，加之信托以外其他通道被封死，供需已經呈現明顯的不平衡。

這直接推高了信托的通道費。據上述華南地區信托公司人士透露：“之前信托的通道費一般是0.1%，現在到了0.2%-0.3%，是原來的兩三倍，還可以從報上來的項目里優中選優。”

不過通道費進一步抬高的可能性也較小，上述信托公司區域負責人透露，其所在公司股東銀行已經提出限價要求。

對于存量業務的原則基本上是等待自然到期。據了解，由于近兩年通道收緊趨勢顯而易見，2017年新增的存量中銀行已經做了拉長期限的安排。

間接阻斷實體融資渠道

目前非標作為對銀行信貸、債券等標準化融資渠道的補充，負擔了大量企業融資需求，企業在無法通過其他途徑滿足融資需求的情況下，都會尋求非標融資。

非標通道背后資金實際上仍來源于銀行，監管政策表面劍指通道，深層次是對非標業務本身存在較深的顧慮。

一位前國有大行資管部人士認為：“嵌套通道增加融資成本和操作風險，突破行業慣例政策，也是在銀行信貸額度控制下的變相融資方式。而去通道可以說是縮減非標的手段和方式。”

但由于非標通道與實體之間的聯系緊密，多位受訪的銀行和信托人士均認為，切斷通道的過程中，可能間接影響到實體企業。

一方面融資具有延續性，大部分企業有融資滾動安排的預期，自然到期后不續期，相當于打亂了企業的融資安排，需要尋找新的融資渠道做替換。

另一方面在重新接續融資的過程中，如果企業本身沒有較好的信用評級，尤其是非國家重點扶持行業的企業，可能會造成融資成本的增加，如果不能及時接上資金則可能出現流動性問題，引發債務違約。

一位股份行資管部副總經理認為，現在表內信貸規模也是嚴控的，要分流到各個領域，最后留給實體企業的可能不到五分之一;目前表外同樣受限，實體企業的資金供給更加緊張，融資成本可能繼續推升。

以房地產企業3年期中票利率為例，2016年資質最好的企業最低達到3%，2017年同樣的企業融資成本上升到8%。

盡管如此，從不平衡走向平衡的過程中，節奏的把控非常重要。按照銀監會避免“處置風險的風險”的邏輯，主動控制節奏的可能性較大。前述副總經理認為：“如果說影響擴大，監管或會考慮再做精細化管理。”

資金開始重新分配

另外，一位信托公司副總經理表示：“在通道額度有限的情況下，接下來各家銀行會更嚴格的權衡哪些資產值得做，預計會導致結構調整，一方面資源向大企業傾斜，另一方面三農、小微這些領域會受到更多資金青睞。”

對于新的融資渠道，直接轉向信托融資或是選擇之一。北京一家信托公司研發部人士認為，這將間接為信托帶來主動管理機會。從短期看，此次對商業銀行委托貸款業務的限制部分業務可能轉向信托，由信托以主動管理的形式，通過單一主動管理型信托貸款為交易對手提供服務，信托公司需要進行更為詳盡的盡調，承擔更多的受托人責任。

其二是非標轉標，其中包括選擇標準化融資渠道，如債券、股市,以及資產證券化方式等。

另外，去通道也將造成資金鏈條的重新分配。前述資管部人士透露，現在銀行理財已經在有意識地縮減規模，一方面由于受到監管要求降規模的壓力，另一方面受到委貸新規的影響，銀行開始出現理財資金放不出去的情況。

銀行理財的規模壓縮要從資金和資產兩端進行，資金端意味著銀行理財募資將減少，個人客戶的資金需要尋找新的投向，有業內人士認為，近期公募基金單只募集超300億的現象，或可以說是資金流向重新分配的初步體現。

在通道受限后，資金流動受到阻礙，但不意味著資金會消失。從融資方來說，尋找新渠道可能是標準化市場或其他，這些受到青睞的新渠道也將成為資金的新流向。對于非銀資管機構來說，資金來源也會發生變化，不會像以前那樣主要通過銀行獲得資金，而會衍生出更多元化的方式，自建財富管理渠道或將成為非銀機構的發展趨勢。

【作者：王俊丹 張奇】　(編輯：范迪)