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2018年1月15日，騰訊《棱鏡》從多個(gè)獨(dú)立信源處獲悉，樂(lè)視網(wǎng)(300104,股吧)目前已經(jīng)做好了復(fù)牌的準(zhǔn)備工作，復(fù)牌公告發(fā)出的時(shí)間將在近期。但不排除受突發(fā)因素影響，復(fù)牌時(shí)間再度延后。

其中一位信源表示，復(fù)牌公告發(fā)出的次日可能不會(huì)立即復(fù)牌，而是在此后數(shù)日，且在正式復(fù)牌之前做一個(gè)線(xiàn)上說(shuō)明會(huì)。

另一位信源稱(chēng)按原計(jì)劃上周(1月8日至1月12日)復(fù)牌，但是因一些其他因素暫緩。

“具體何時(shí)復(fù)牌，要等監(jiān)管層面的通知。”一位樂(lè)視網(wǎng)內(nèi)部人士稱(chēng)，復(fù)牌的準(zhǔn)備工作已經(jīng)有一段時(shí)間，目前基本準(zhǔn)備就緒。

樂(lè)視網(wǎng)官方回復(fù)騰訊《棱鏡》就此事的問(wèn)詢(xún)時(shí)稱(chēng)“請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)”。

樂(lè)視網(wǎng)處于停牌狀態(tài)已有八個(gè)月之久。2017年4月16日晚間，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，擬調(diào)整收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)方案，股票自4月17日上市開(kāi)始起停牌。樂(lè)視網(wǎng)前一個(gè)交易日(2017年4月14日)的收盤(pán)價(jià)為30.68元/股。

根據(jù)深圳證券交易所2016年5月27日發(fā)布《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第 14 號(hào)：上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)》中指出，公司籌劃各類(lèi)事項(xiàng)連續(xù)停牌時(shí)間自停牌之日起不得超過(guò)6個(gè)月。

在樂(lè)視網(wǎng)停牌接近6個(gè)月時(shí)，2017年10月10日，樂(lè)視網(wǎng)以“本次重大資產(chǎn)重組涉及重大無(wú)先例事項(xiàng)”為由繼續(xù)停牌。此前的9月27日晚間，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，將擬更名為“新樂(lè)視”。

2017年12月25日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，樂(lè)視影業(yè)方面擬進(jìn)行股權(quán)調(diào)整。融創(chuàng)中國(guó)(1918.HK)實(shí)際控制公司天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司擬對(duì)樂(lè)視影業(yè)進(jìn)行增資。

增資完成后，天津嘉睿持有樂(lè)視影業(yè)40.75%股權(quán)，為第一大股東;樂(lè)視控股(北京)有限公司持有樂(lè)視影業(yè)16.3592%股權(quán)，為第二大股東。

早在2017年12月14日，落款為深圳某券商經(jīng)紀(jì)事業(yè)部的一則通知顯示，要做好樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌前后的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。

多家公募基金下調(diào)樂(lè)視估值

已經(jīng)更名為新樂(lè)視的樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌在即，二級(jí)市場(chǎng)的投資者將如何選擇去留?持有樂(lè)視網(wǎng)的個(gè)人投資者焦慮不安，期盼早日復(fù)牌，而機(jī)構(gòu)投資者早已通過(guò)下調(diào)估值表明了立場(chǎng)與態(tài)度。

自樂(lè)視網(wǎng)停牌以來(lái)，諸多持有樂(lè)視網(wǎng)的公募基金下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值。僅2017年11月15日至18日，有至少26家機(jī)構(gòu)宣布調(diào)降樂(lè)視網(wǎng)的估值，隨之而來(lái)的是，重倉(cāng)持有樂(lè)視網(wǎng)的基金產(chǎn)品凈值大跌。

2017年7月8日，中郵基金、嘉實(shí)基金(博客,微博)下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值價(jià)格為22.37元/股;易方達(dá)基金對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的股票價(jià)格下調(diào)至22.05元。緊接著，7月10日，國(guó)泰基金、工銀瑞信基金也宣布對(duì)樂(lè)視網(wǎng)按照22.37元/股進(jìn)行估值。

2017年8月25日，樂(lè)視網(wǎng)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.28元并轉(zhuǎn)贈(zèng)10股。轉(zhuǎn)增完成后，樂(lè)視網(wǎng)除權(quán)價(jià)變?yōu)?5.33元/股，總股本由19.95億股增加一倍，至39.89億股。

這一輪轉(zhuǎn)增股本后，10月28日至31日，中郵基金、嘉實(shí)基金、天弘基金等超過(guò)20家基金公司集體下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)股票估值。其中，大部分基金將樂(lè)視網(wǎng)的估值下調(diào)為7.82元/股。

2017年11月15日，財(cái)通基金、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金宣布，將自11月14日起對(duì)樂(lè)視網(wǎng)按照3.91元/股進(jìn)行估值;多只產(chǎn)品重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的中郵基金宣布，將樂(lè)視網(wǎng)按照3.92元/股進(jìn)行估值。

相較于10月份的估值，這一輪下調(diào)價(jià)接近腰斬，這意味著按照上述機(jī)構(gòu)的估值體系，樂(lè)視網(wǎng)的估值僅為160億元。而停牌前其總市值為612億元。

一位大型公募基金投資總監(jiān)表示，公募對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)的估值下調(diào)，是為了應(yīng)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后的補(bǔ)跌。

一般而言，如果重倉(cāng)股復(fù)牌后補(bǔ)跌，基金在停牌期間一直未進(jìn)行估值調(diào)整，那么按照復(fù)牌后的最近交易價(jià)格計(jì)算，基金凈值會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，給流動(dòng)性帶來(lái)極大沖擊。

“提前下調(diào)樂(lè)視網(wǎng)估值，也就是下調(diào)基金凈值。”如果不下調(diào)凈值，那么基金投資者會(huì)擔(dān)心復(fù)牌后凈值下跌而提前擠兌贖回基金，引起流動(dòng)性恐慌。

截至2017年9月30日，從基金三季報(bào)來(lái)看，持有樂(lè)視網(wǎng)的基金達(dá)64家，持股總數(shù)為1.9億股，持倉(cāng)占流通股比為7.4%，總持股市值為21億元;其中共有34只基金重倉(cāng)持有，持股總數(shù)為1.23億股，占樂(lè)視網(wǎng)流通股比例為4.84%，持股總市值為14.07億元。

由此可見(jiàn)，樂(lè)視網(wǎng)的基金持股集中度較高，復(fù)牌后，公募的羊群效應(yīng)將更加明顯。

上述投資總監(jiān)稱(chēng)，樂(lè)視網(wǎng)2017年大概率是虧損收尾，如果能在2018年扭虧為盈，那么4元錢(qián)的估值確實(shí)有點(diǎn)低。

“加上重組的成功，連續(xù)跌停后的股價(jià)確實(shí)存在企穩(wěn)回升的可能。”但他同時(shí)提醒，投資者需要做好爆倉(cāng)踩踏的準(zhǔn)備。

私募與大戶(hù)或進(jìn)行抄底

根據(jù)騰訊《棱鏡》從多家私募處了解到，不乏一些私募與大戶(hù)摩拳擦掌，準(zhǔn)備資金抄底新樂(lè)視，他們都想復(fù)制當(dāng)年徐翔撬開(kāi)重慶啤酒(600132,股吧)的連續(xù)跌停操作。“當(dāng)負(fù)面情緒極端一致的時(shí)候，就是反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)。”一位寧波的操盤(pán)手分析，大概6、7個(gè)跌停板就會(huì)有游資嘗試撬板。

“但是抄底盤(pán)面臨的，是嚴(yán)格止損的融資平倉(cāng)盤(pán)，以及大股東的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)盤(pán)。”上述投資總監(jiān)分析，因此抄底樂(lè)視網(wǎng)無(wú)異于火中取栗，操作難度極大，如果是杠桿資金抄底，很有可能自己也得跟著平倉(cāng)。

截至2017年10月30日，樂(lè)視網(wǎng)融資余額仍高達(dá)32.97億元。即便此后仍有融資投資者進(jìn)行現(xiàn)金還款，按照先前的融資余額減少速度，估計(jì)樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)前的融資余額仍會(huì)超過(guò)30億元。

對(duì)于融資負(fù)債，融資投資者有兩種方式還債，一是賣(mài)券還款，二是現(xiàn)金還款。在停牌期間，由于無(wú)法賣(mài)出樂(lè)視網(wǎng)，只能采取現(xiàn)金還款，但一旦復(fù)牌，會(huì)有投資者不計(jì)成本賣(mài)出樂(lè)視網(wǎng)股票還款，但恐怕賣(mài)盤(pán)過(guò)大，承接盤(pán)太少，賣(mài)出者寥寥無(wú)幾，只能觸發(fā)券商自動(dòng)平倉(cāng)機(jī)制，連續(xù)掛跌停板價(jià)格，不計(jì)成本賣(mài)出。

“跌停價(jià)掛單平倉(cāng)，買(mǎi)盤(pán)太少無(wú)法賣(mài)出，下一個(gè)交易日繼續(xù)跌停價(jià)掛單平倉(cāng)。”成為惡性循環(huán)，這還沒(méi)有算上大股東賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)盤(pán)。

賈躍亭所持股票存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公布的第三季度財(cái)報(bào)，目前第一大股東賈躍亭所持股數(shù)量為10.24億股，占比25.67%。其中，質(zhì)押數(shù)量為10.20億股，占賈躍亭所持股份的99.54%。同時(shí)，賈躍亭所持樂(lè)視網(wǎng)股份全部被凍結(jié)。

以樂(lè)視網(wǎng)停牌前的收盤(pán)價(jià)15.33元/股計(jì)算，賈躍亭質(zhì)押的樂(lè)視網(wǎng)股份市值達(dá)到156億元。若以多家公募給出的最新估值3.91元/股計(jì)算，賈躍亭的質(zhì)押股權(quán)賬面價(jià)值僅為40.04億元。

一位券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向騰訊《棱鏡》透露，券商會(huì)不會(huì)不計(jì)成本將賈躍亭的質(zhì)押股票平倉(cāng)仍不確定，如果能通過(guò)其他途徑讓賈躍亭還清本金和利息，那么也就不用連續(xù)掛跌停價(jià)清倉(cāng)所持股票。“不到萬(wàn)不得已，券商不會(huì)去平倉(cāng)賈躍亭的質(zhì)押股票。”

賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押中，有4.67億股限售股，在2019年之前都不會(huì)解禁。對(duì)于以平倉(cāng)線(xiàn)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)權(quán)方而言，限售股質(zhì)押的風(fēng)控難點(diǎn)在于標(biāo)的難以處置。因此，由于限售股在一定期限內(nèi)無(wú)法轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏┍毁|(zhì)押的樂(lè)視網(wǎng)在鎖定期內(nèi)暴跌并跌穿平倉(cāng)線(xiàn)，質(zhì)權(quán)方無(wú)法立即在二級(jí)市場(chǎng)處置股票止損。

上述經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)責(zé)任人表示，如果賈躍亭無(wú)法追加質(zhì)押物，那么質(zhì)權(quán)方會(huì)找一個(gè)三方擔(dān)保人增加賈躍亭的質(zhì)押擔(dān)保，很有可能是融創(chuàng)中國(guó)。如果融創(chuàng)中國(guó)不愿意擔(dān)保，那么會(huì)在市場(chǎng)上尋找一個(gè)協(xié)議成交的大買(mǎi)家，也有可能是融創(chuàng)中國(guó)關(guān)聯(lián)的資金方。