編者按：深南電路股份有限公司于2017年11月29日發(fā)布最新版招股書，于2017年12月13日登錄深交所，主承銷商為中航證券，股票簡稱深南電路，股票代碼002916，本次公開發(fā)行后總股本28,000萬股，本次公開發(fā)行股票數(shù)量,000萬股。本次發(fā)行募集資金總額為13.51億元，扣除發(fā)行費用8,336.73萬元后募集資金凈額為12.68億元。
深南電路2013年至2017年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為262,814.29萬元、363,802.74萬元、351,867.31萬元、459,850.22萬元、272,934.23萬元;實現(xiàn)凈利潤分別為16,600.66萬元、19,072.49萬元、16,169.29萬元、27,416.42萬元、25,186.71萬元。
根據(jù)瑞華會計師出具的瑞華閱字[2017]48460007號《審閱報告》，2017年1-9月，公司營業(yè)收入為421,430.76萬元，較上年同期增長26.21%，歸屬于母公司股東凈利潤為33,880.86萬元，較上年同期增長63.98%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤為29,402.06萬元，較上年同期增長68.08%。
深南電路2013年至2017年1-6月負(fù)債總額分別為208,496.20萬元、248,949.39萬元、341,367.97萬元、356,213.00萬元、369,022.24萬元;其中，流動負(fù)債分別為155,093.67萬元、174,876.05萬元、209,123.88萬元、191,908.50萬元、230,373.89萬元。
據(jù)上市公告書數(shù)據(jù)顯示，深南電路截至2017年9月末，流動負(fù)債為281,567.64萬元。深南電路表示，公司流動負(fù)債較2016年末增長46.72%，主要系短期借款及應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等經(jīng)營性負(fù)債有所增加。
深南電路2013年至2016年資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.55%、65.55%、65.21%、63.47%。行業(yè)平均值分別為37.71%、41.59%、34.82%、31.00%。
深南電路表示，最近三年，深南電路的償債能力指標(biāo)顯著低于同行業(yè)可比公司平均水平。
流動負(fù)債28億，償債能力顯著低于同行。但深南電路自2013年起，四年時間共分紅39,180萬元。
深南電路2013年至2017年1-6月綜合毛利率分別為25.01%、21.68%、20.65%、20.53%、23.10%。數(shù)據(jù)可見，自2014年起，深南電路毛利率逐年下滑，2017年上半年雖有所增長，但仍不及2013年的25.01%。
深南電路2017年11月29日招股書顯示，深南電路擬募資126,831.16萬元。但在公司2017年10月13日報送的招股書中顯示，公司擬募資170,000萬元。數(shù)據(jù)可見，深南電路2017年11月29日在深交所發(fā)布的招股書中的募集資金比2017年10月13日報送的招股書中減少了43,169萬元。
招商證券研報認(rèn)為，集成電路國產(chǎn)替代加速，封裝基板產(chǎn)品大有可為,預(yù)估公司17/18/19年EPS為1.53/2.46/3.08元，給予30-35倍PE，合理股價在45.9-53.6元。
中國經(jīng)濟網(wǎng)記者試圖聯(lián)系深南電路，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。
負(fù)債37億償債能力指標(biāo)顯著低于同行
數(shù)據(jù)顯示，深南電路2013年至2017年1-6月負(fù)債總額分別為208,496.20萬元、248,949.39萬元、341,367.97萬元、356,213.00萬元、369,022.24萬元;其中，流動負(fù)債分別為155,093.67萬元、174,876.05萬元、209,123.88萬元、191,908.50萬元、230,373.89萬元。
深南電路2013年至2016年資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.55%、65.55%、65.21%、63.47%。行業(yè)平均值分別為37.71%、41.59%、34.82%、31.00%。
同行業(yè)可比公司分別為超華科技、滬電股份、依頓電子、勝宏科技、博敏電子、崇達技術(shù)、景旺電子、世運電路。
超華科技2014年至2016年資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.28%、26.77%、33.91%;滬電股份分別為36.55%、35.74%、31.44%;依頓電子分別為19.75%、18.66%、21.02%;勝宏科技分別為61.42%、42.55%、46.55%;博敏電子54.35%、38.36%、37.80%;崇達技術(shù)41.75%、27.75%、0.91%;景旺電子分別為58.44%、53.36%、39.23%;世運電路34.21%、35.36%、37.10%。
深南電路表示，最近三年，深南電路的償債能力指標(biāo)顯著低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因包括：其一，公司流動比率與速動比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司最近三年不斷擴大借款規(guī)模，購建生產(chǎn)用廠房、建筑物、土地使用權(quán)等長期資產(chǎn)，使得公司固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)占比較高。其二，公司融資渠道較少，主要依賴借款，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高。
今年流動負(fù)債飆升
據(jù)上市公告書數(shù)據(jù)顯示，深南電路截至2017年9月末，流動負(fù)債為281,567.64萬元。
深南電路表示，公司流動負(fù)債較2016年末增長46.72%，主要系短期借款及應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等經(jīng)營性負(fù)債有所增加。2017年9月末，公司資產(chǎn)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營規(guī)模匹配。
毛利率下降行業(yè)均值增長
數(shù)據(jù)顯示，深南電路2013年至2017年1=6月綜合毛利率分別為25.01%、21.68%、20.65%、20.53%、23.10%。數(shù)據(jù)可見，自2014年起，深南電路毛利率逐年下滑，2017年上半年雖有所增長，但仍不及2013年的25.01%。
深南電路表示，報告期內(nèi)，公司銷售毛利率有所下降的主要原因為：公司持續(xù)進行新增產(chǎn)能的建設(shè)，其中，2015年度，南山生產(chǎn)基地整體搬遷，無錫生產(chǎn)基地一期工程建設(shè)完工，在產(chǎn)能無顯著增加的情況下固定資產(chǎn)折舊快速增加，公司營業(yè)成本的增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度，導(dǎo)致銷售毛利率有所下降。2016年度，公司基本完成新增產(chǎn)能的爬坡，產(chǎn)能利用率有所提升，銷售毛利率相對穩(wěn)定。
2017年1-6月，公司綜合毛利率為23.10%，相較于報告期其他年度有所提升，主要原因為：一方面，公司各生產(chǎn)基地產(chǎn)出穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率較高，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化;另一方面，公司積極開拓境外客戶取得階段性成果，本期來源于境外核心客戶的銷售收入顯著增加，提升了整體毛利率水平。
此外，深南電路同行業(yè)公司毛利率算術(shù)平均值分別為23.35%、26.33%、25.62%、27.20%、26.27%。
深南電路表示，同行業(yè)可比公司之間在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品用途及客戶結(jié)構(gòu)等方面有所不同，導(dǎo)致同行業(yè)公司的毛利率水平存在差異。其中興森科技、崇達技術(shù)、景旺電子毛利率明顯較高，滬電股份毛利率相對較低。
一個月募資減少逾4億
據(jù)深南電路上市公告書顯示，公司本次發(fā)行募集資金總額為13.51億元，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為12.68億元。該數(shù)據(jù)與公司2017年11月29日在深交所發(fā)布的招股書中數(shù)據(jù)相同。
2017年11月29日招股書顯示，深南電路擬募資126,831.16萬元。其中，54,831.16萬元用于半導(dǎo)體高端高密IC載板產(chǎn)品制造項目;45,000.00萬元用于數(shù)通用高速高密度多層印制電路板(一期)投資項目;27,000.00萬元用于補充流動資金。
2017年11月29日招股書
但在公司2017年10月13日報送的招股書中顯示，公司擬募資170,000萬元。其中，90,000萬元用于半導(dǎo)體高端高密IC載板產(chǎn)品制造項目;50,000萬元用于數(shù)通用高速高密度多層印制電路板(一期)投資項目;30,000萬元用于補充流動資金。
2017年10月13日招股書
數(shù)據(jù)可見，深南電路2017年11月29日在深交所發(fā)布的招股書中的募集資金比2017年10月13日報送的招股書中減少了43,169萬元。
四年分紅3.9億
招股書顯示，公司自2013年起，四年時間共分紅39,180萬元。
2013年3月15日，深南有限召開股東會，審議并通過了《關(guān)于2012年度利潤分配方案的議案》，同意公司向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利6,990萬元。
2014年3月17日，深南有限召開股東會，審議并通過了《關(guān)于2013年度利潤分配方案的議案》，同意公司向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利6,990萬元。
2015年4月2日，公司召開2015年第二次臨時股東大會，審議并通過了《關(guān)于2014年度利潤分配方案的議案》，同意向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，共計派發(fā)現(xiàn)金股利7,350萬元。(四)2016年8月30日，公司召開2016年第二次臨時股東大會，審議并通過了《關(guān)于2015年度利潤分配方案的議案》，同意向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元，共計派發(fā)現(xiàn)金股利5,250萬元。
2017年7月17日，公司召開2017年第一次臨時股東大會，審議并通過了《關(guān)于2016年度利潤分配方案的議案》，同意向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6元，共計派發(fā)現(xiàn)金股利12,600萬元。
與奧士康等供應(yīng)商披露交易數(shù)據(jù)不一致
深南電路招股書顯示，公司2014年至2017年1-6月司向前五大外協(xié)廠商的采購金額分別為21,412.43萬元、12,127.83萬元、28,407.65萬元、17,714.46萬元。
在深南電路前五大外協(xié)廠商中，有一名奧士康精密的外協(xié)廠商為12月1日上市的奧士康科技股份有限公司(下稱“奧士康”)的控股子公司。
深南電路招股書顯示，2015年至2017年1-6月，公司向奧士康精密采購金額分別為1,721.09萬元、2,915.77萬元、2,233.97萬元。
深南電路招股書披露數(shù)據(jù)
據(jù)奧士康招股書顯示，2015年至2017年1-6月，奧士康精密對深南電路的銷售額分別是1540.47萬元、2915.77萬元、2471.44萬元。
奧士康招股書披露數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)可見，深南電路招股書與奧士康招股書中披露的采購及銷售數(shù)據(jù)，只有2016年雙方能夠?qū)Φ纳希?015年及2017年1-6月分別相差180.62萬元、-237.47萬元。
證監(jiān)會發(fā)布的審核結(jié)果中，發(fā)審委要求深南電路說明代表結(jié)合合同有關(guān)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移時點、控制權(quán)轉(zhuǎn)移時點等主要條款，進一步說明存在差異的原因和合理性、對報告期各期主營業(yè)務(wù)成本的影響，并說明發(fā)行人自身的銷售收入確認(rèn)是否也存在類似問題。請保薦代表人發(fā)表明確核查意見。
退換貨與索賠支出金額較大引問詢
據(jù)證監(jiān)會2017年10月24日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2017年第10次會議審核結(jié)果公告顯示，發(fā)審委要求公司說明以下問題：
1、近幾年，發(fā)行人退換貨與索賠支出金額一直較大，2014-2016年相關(guān)金額分別為1,615.62、2,470.24和1,429.08萬元。請發(fā)行人代表說明：(1)內(nèi)部的產(chǎn)品質(zhì)量控制制度是否健全，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險是否可控;(2)通過同行業(yè)比較，說明較大金額的退換貨與索賠支出的合理性;(3)退換貨與索賠支出不計提預(yù)計負(fù)債的理由。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
2、報告期內(nèi)，發(fā)行人與奧士康等供應(yīng)商披露的交易數(shù)據(jù)不盡一致。請發(fā)行人代表結(jié)合合同有關(guān)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移時點、控制權(quán)轉(zhuǎn)移時點等主要條款，進一步說明存在差異的原因和合理性、對報告期各期主營業(yè)務(wù)成本的影響，并說明發(fā)行人自身的銷售收入確認(rèn)是否也存在類似問題。請保薦代表人發(fā)表明確核查意見。
3、請發(fā)行人代表根據(jù)報告期各期與廣州硅芯的合同訂立情況、具體執(zhí)行情況，進一步說明采用總額法核算相關(guān)交易，相關(guān)說明與解釋是否符合該項業(yè)務(wù)的實際情況，會計處理是否符合企業(yè)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表明確核查意見。
4、與2014-2016年相比，發(fā)行人2017年1-6月凈利潤率大幅提高。請發(fā)行人代表解釋相關(guān)原因。
5、原材料采購與存貨相關(guān)問題。(1)與同行業(yè)企業(yè)相比，2017年上半年發(fā)行人覆銅板采購單價明顯低于同類企業(yè)，請發(fā)行人代表說明相關(guān)原因;(2)報告期內(nèi)，發(fā)行人的存貨跌價準(zhǔn)備發(fā)生額及余額均較大，發(fā)行人解釋系對超訂單量生產(chǎn)產(chǎn)品全部計提跌價準(zhǔn)備所致。請發(fā)行人代表進一步說明超訂單量生產(chǎn)產(chǎn)品跌價準(zhǔn)備在各報告期的變動情況及對各期凈利潤的影響;超量訂單產(chǎn)品的保存與處置是否與有關(guān)客戶簽訂特別約定，期后銷售或處置情況是否符合該等約定，相關(guān)內(nèi)部控制是否有效執(zhí)行;(3)請發(fā)行人代表說明對于全額計提跌價準(zhǔn)備的存貨是否核銷，如未核銷，請發(fā)行人代表解釋相關(guān)原因。請保薦代表人發(fā)表明確核查意見。
據(jù)證監(jiān)會2017年10月17日發(fā)布的深南電路首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見顯示，招股說明書披露，報告期內(nèi)發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易較多，主要為向關(guān)聯(lián)方飛亞達科技采購銅金屬基，委托關(guān)聯(lián)方奧士康代工，向關(guān)聯(lián)方MOSE銷售印制電路板，向控股股東收購無錫深南49%股權(quán)，以及關(guān)聯(lián)方向公司提供借款;2016年10月發(fā)行人下屬企業(yè)無錫聚芯注銷。
請發(fā)行人：(1)參照《上市公司信息披露管理辦法》和擬上市證券交易所股票上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定披露是否存在其他關(guān)聯(lián)方;如存在，進一步披露報告期內(nèi)與該等關(guān)聯(lián)方之間是否存在交易，以及交易的標(biāo)的、金額、占比;(2)補充披露報告期各期與飛亞達科技、奧士康的交易額占飛亞達科技、奧士康同類交易的比例，飛亞達科技、奧士康經(jīng)營該等業(yè)務(wù)對發(fā)行人是否存在依賴，是否存在收購該等主體或其相關(guān)業(yè)務(wù)的必要性;(3)說明無錫深南2014年1-9月虧損但仍購買其49%股權(quán)的原因及合理性，該次資產(chǎn)評估的評估方法、假設(shè)、評估結(jié)果及備案情況;(4)補充披露發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方拆借資金的用途、履行的內(nèi)部決策程序和利率確定依據(jù)、利息計算過程，說明是否存在利益輸送安排。請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師進一步核查并披露：(1)發(fā)行人是否依照相關(guān)規(guī)定完整披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易;(2)存在關(guān)聯(lián)企業(yè)注銷情形的，注銷后資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員的去向，存續(xù)期間是否存在重大違法違規(guī)，是否影響發(fā)行人董監(jiān)高任職資格;(3)報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易存在的必要性及合理性，關(guān)聯(lián)交易是否均已履行了必要、規(guī)范的決策程序，發(fā)行人是否已制定并實施了減少關(guān)聯(lián)交易的有效措施;(4)是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形。請保薦機構(gòu)進一步核查并披露關(guān)聯(lián)交易的定價依據(jù)，通過綜合對比交易條件、價格等因素，說明交易是否公允并提供相應(yīng)的依據(jù)。
券商定價45.9-53.6元
招商證券研報認(rèn)為，集成電路國產(chǎn)替代加速，封裝基板產(chǎn)品大有可為。公司在封裝基板領(lǐng)域有深厚的技術(shù)積累，成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展“國家隊”，是公司增速最快的業(yè)務(wù)板塊，未來有望充分受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化大趨勢。
數(shù)通用PCB板卡位5G戰(zhàn)略，未來成長可期。5G時代的來臨帶來了PCB需求的增加，對產(chǎn)品的容量也提出了更高的要求。公司研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于高性能計算和通信設(shè)備的數(shù)通用PCB板，有望成為公司新的業(yè)績增長點。
隨著搬廠完成和新產(chǎn)能爬坡完成，公司17年盈利能力得到大幅改善。公司技術(shù)和客戶領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，封裝基板產(chǎn)品和數(shù)通用PCB板迎合了半導(dǎo)體國產(chǎn)化和5G兩大趨勢，擴大未來成長空間。
預(yù)估公司17/18/19年EPS為1.53/2.46/3.08元，給予30-35倍PE，合理股價在45.9-53.6元。
招商證券研報同時指出，深南電路存在新業(yè)務(wù)開拓不利、產(chǎn)能爬坡不利、大客戶流失等風(fēng)險因素。
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