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摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家 邢自強

二季度GDP增長率為6.9%，超過了我們以及市場一致預期的6.8%。主要原因是外需回暖和內需持續(xù)走強。強勁的經(jīng)濟增長將賦予政策制定者更大的空間， 堅定貫徹控杠桿和加強金融監(jiān)管的政策方向。我們預計，考慮到信貸擴張減速，下半年經(jīng)濟增長可能會有所放緩;但外需回暖和民間投資加速將對經(jīng)濟增長起到支持作用，綜合這些因素，全年GDP增長率可能會超過6.6%。

由于工業(yè)部門的物價漲幅放緩，二季度的名義GDP同比增長率從一季度、同時也是五年內高點的11.8%小幅下降至11.1%。

數(shù)據(jù)分析顯示，外需回暖給了經(jīng)濟增長持續(xù)的支持，上半年拉動實際GDP增長約0.3個百分點，而去年全年是-0.5個百分點。與此同時，投資對經(jīng)濟增長的貢獻也提高了。

受到基建、汽車和出口的驅動，6月經(jīng)濟活動令人意外地加速上行，關鍵性的月度經(jīng)濟指標——工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額——的增長率普遍獲得了改善。拉動工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資加快增長的重要動力是出口和基建，以及汽車制造業(yè)的加速增長。房地產(chǎn)的表現(xiàn)也不錯，開發(fā)投資增長率比較穩(wěn)定，房屋新開工面積增長率有所反彈，而待售面積繼續(xù)減少。同時，在更有韌性的就業(yè)市場的支持下，收入增速也加快了。受經(jīng)濟增長全面走強影響，6月摩根士丹利中國經(jīng)濟指數(shù)(MS-CHEX)同比增長8.4%，是3個月以來的高點(5月增幅向上修正為4.8%)。

6月經(jīng)濟運行情況好于預期，使上半年GDP增長率明顯高于政府的預期增長目標6.5%，也使全年增長率可能高于我們的預期6.6%。強勁的經(jīng)濟增長將使政策制定者可以集中精力控制杠桿。這一判斷在7月14-15日召開的全國金融工作會議得到了證實。

全國金融工作會議決定設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。該機構將擔負金融穩(wěn)定和發(fā)展的責任。中國人民銀行將在宏觀審慎管理和防范系統(tǒng)性風險方面扮演更重要的角色。這個新設機構的具體功能目前還不得而知。在我們看來，委員會將對銀行、證券、保險三大行業(yè)進行統(tǒng)籌監(jiān)管;堵住監(jiān)管漏洞，加強監(jiān)管部門之間的協(xié)調;并將提升中國人民銀行在監(jiān)管框架中的地位。

另外，金融業(yè)將逐漸擴大開放。習近平總書記要求繼續(xù)推進人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換。中國將對外國投資者有序地放開金融業(yè)。這個政策意圖已經(jīng)在7月初開通的內地與香港債券市場互聯(lián)互通(債券通)中有所體現(xiàn)。在中美“百日計劃”中，中國還同意放開電子支付、信用評級和債券承銷等業(yè)務。

5月以來市場利率趨穩(wěn)、關于監(jiān)管的新聞漸少，一些市場人士因而認為“去杠桿、嚴監(jiān)管”的周期已接近尾聲。但我們認為，以上跡象只能表明政策收緊的步伐變得更為穩(wěn)健，同時各個監(jiān)管部門之間的協(xié)調有所改進，并不能說明控制杠桿的努力將告一段落?；谌珖鹑诠ぷ鲿h的成果，我們判斷監(jiān)管力度將在未來一段時間內持續(xù)加強，而貨幣環(huán)境和流動性則將保持穩(wěn)定，從而在避免過多壓縮流動性的同時保持控制杠桿的步伐。這將減緩債務的積累，對中國經(jīng)濟的長期發(fā)展具有深遠意義。

金融監(jiān)管的持續(xù)加強對實體經(jīng)濟的影響是可控的。對信貸擴張依賴較小的出口和民間投資將部分抵消國企和房地產(chǎn)投資可能減弱帶來的影響。有鑒于此，我們預計今年下半年GDP的增速為6.5%;同時，工業(yè)利潤的增長率將維持在10%左右，相比2014-2016年的4%-5%，這是一個比較高的水平。