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今年下半年貨幣政策走向成為市場關注焦點。盡管央行連續(xù)10個交易日實現(xiàn)公開市場凈回籠7300億元，市場流動性仍然高度充裕，各個品種利率持續(xù)走低，甚至創(chuàng)下一個多月以來的新低。

半個月

持續(xù)凈回籠7300億元

6月下旬以來，央行公開市場操作轉向凈回籠。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月21日至7月6日，央行通過公開市場操作渠道已累計實現(xiàn)凈回籠7300億元，已將6月中上旬通過逆回購和MLF凈投放的流動性全數(shù)收回。

但是，7月初以來資金面寬松程度有增無減。“銀行體系流動性總量仍處于較高水平。”央行公開市場業(yè)務操作室昨日發(fā)布的公告稱。從銀行間同業(yè)拆借利率情況看，總體持續(xù)保持下行走勢。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種下降了0.0357個百分點至2.5473%。7天期Shibor下降了0.0109個百分點至2.7919%。其余中長期利率大部分品種有所下行，均接近1個月低點。

交易所逆回購資金利率也在持續(xù)走低。截至昨日收盤，上交所1天期國債逆回購利率2.380%，7天期2.8850%，14天期3.1050%，91天期3.520%，182天期3.700%。

從上面兩類數(shù)據(jù)情況看，無論銀行間同業(yè)拆放利率還是交易所逆回購資金利率，都出現(xiàn)了持續(xù)下滑局面。中信證券固定收益分析師明明表示，央行將依照其監(jiān)管指標呵護資金面，在保證流動性充裕的情況下繼續(xù)溫和去杠桿，引導資金脫實向虛。如果監(jiān)管不再加碼，資金面將不會出現(xiàn)驟緊的情況。

7月份資金面

寬松程度仍面臨考驗

“還有一周考驗期。”天風證券首席策略分析師徐彪表示，7月MLF到期規(guī)模延續(xù)二季度以來的高到期壓力。結合7月MLF與28天逆回購集中到期疊加金融去杠桿趨勢延續(xù)，7月前兩周央行的操作態(tài)度將至關重要。

6月份以來，中國央行貨幣投放明顯有所增加。而央行6月上中旬大量的逆回購投放量恰好橫跨半年度MPA(宏觀審慎評估體系)考核期間，所以真正考驗央行態(tài)度的是7月份的巨量到期是否會續(xù)作。據(jù)Wind統(tǒng)計，7月上半月共有5300億元逆回購到期，目前已到期2300億元，到下周五還將有3000億元到期;7月還有3575億元MLF到期，其中有2190億元是在中上旬到期。

除此以外，兩只大盤轉債發(fā)行，可能也會給流動性狀況造成一定影響。市場人士稱，本周和下周各有一只大盤轉債發(fā)行，其中國泰君安可轉債已發(fā)布發(fā)行公告，發(fā)行額70億元，網(wǎng)下申購日為7月7日;下周中國石化可轉債可能發(fā)行。另外，進入7月中旬，資金面還將受到企業(yè)繳稅的影響，7月是季度首月，繳稅量往往不小。

“按照削峰填谷的思路，在短期流動性如此充裕的情況下，央行定會繼續(xù)進行凈回籠。”一位券商固收分析師表示，7月上半月到期資金量不少，央行凈回籠的累積效應終將顯現(xiàn)，預計資金面寬松程度將逐漸收斂。

光大證券國際研究所所長張文朗認為，隨著美聯(lián)儲縮表方案的細節(jié)公布，美聯(lián)儲進一步開啟縮表更加比較符合市場預期。這種情況下，國內(nèi)流動性外憂依然存在，邊際上增加利率上行壓力，在監(jiān)管不會逆轉的情況下，債牛難言開啟。

招商證券分析師徐寒飛認為，外部沖擊“不足為懼”。國內(nèi)經(jīng)濟基本面、匯率、利差和各國央行的操作都為國內(nèi)市場提供了足夠的“緩沖”，決定債市走勢的關鍵仍然是未來我國央行的政策和基本面的走勢。