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據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，在并購重組被表態(tài)鼓勵(lì)的同時(shí)，IPO的審核雖然不會(huì)停止，但審核程度會(huì)愈加嚴(yán)格。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分大型券商投行部門與監(jiān)管層溝通后，開始在內(nèi)部會(huì)上對(duì)未來投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨勢(shì)進(jìn)行研判，并提出對(duì)并購重組業(yè)務(wù)增加投入。

除賣方機(jī)構(gòu)外，PE機(jī)構(gòu)也在一級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)向悄然生變的當(dāng)下提高了對(duì)并購重組業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的關(guān)注，而主要方式為聯(lián)合上市公司發(fā)起并購基金，并對(duì)潛在的并購項(xiàng)目予以挖掘。

而上述最新動(dòng)向的背景則是近三個(gè)季度IPO提速，一級(jí)市場(chǎng)的政策松緊趨勢(shì)正在悄然發(fā)生調(diào)整。

近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余、主席助理宣昌能等多位證監(jiān)會(huì)官員均有公開表示，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠在盤活存量、體現(xiàn)創(chuàng)新意義的并購重組業(yè)務(wù)上發(fā)揮更多作用。

例如劉士余對(duì)券商提出“要在并購重組、盤活存量上做文章”的要求，而這亦被業(yè)內(nèi)人士視為下半年的潛在方向。

投行“順勢(shì)”轉(zhuǎn)向

證監(jiān)會(huì)官員仍在頻繁強(qiáng)調(diào)其對(duì)并購重組的鼓勵(lì)態(tài)度。6月17日舉行的中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上，劉士余在講話中流露了當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)并購重組業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)態(tài)度。

“不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章”，劉士余指出，“為國企國資改革、化解過剩產(chǎn)能、‘僵尸企業(yè)’的市場(chǎng)出清、創(chuàng)新催化等方面提供更加專業(yè)化的服務(wù)，加快對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度。”

無獨(dú)有偶，宣昌能也在2017中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上提出，“鼓勵(lì)面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的并購重組，通過市場(chǎng)化并購，推動(dòng)行業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。”

事實(shí)上，自去年四季度IPO提速，而并購重組、再融資逐漸降溫開始，不少投行將業(yè)務(wù)重心移向了IPO業(yè)務(wù)。

“因?yàn)镮PO的效率在越來越快，所以不少本來希望并購重組的項(xiàng)目都開始籌備獨(dú)立上市，”6月12日，北京一家中型券商投行部高級(jí)經(jīng)理表示，“這也給了團(tuán)隊(duì)很大的機(jī)會(huì)，同事們也都在積極的挖掘擬IPO資源。”

數(shù)據(jù)也佐證了上半年IPO業(yè)務(wù)的旺盛和發(fā)審的提速。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日年內(nèi)首發(fā)公司家數(shù)為236家，同期增發(fā)家數(shù)僅為182家。

但在監(jiān)管對(duì)并購重組的表態(tài)鼓勵(lì)，也正在悄然影響券商的對(duì)股票一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的態(tài)度。

“我們內(nèi)部這才開了會(huì)，就是在對(duì)最新的監(jiān)管趨勢(shì)進(jìn)行了討論研究，”上述投行部高級(jí)經(jīng)理表示，“領(lǐng)導(dǎo)說下半年也會(huì)將并購重組作為增長突破口，但重點(diǎn)也會(huì)圍繞監(jiān)管層鼓勵(lì)的化解過剩產(chǎn)能、扶持高新技術(shù)等方向來找項(xiàng)目。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，在并購重組被表態(tài)鼓勵(lì)的同時(shí)，IPO的審核雖然不會(huì)停止，但審核程度會(huì)愈加嚴(yán)格。

“其實(shí)在幾位會(huì)領(lǐng)導(dǎo)公開表態(tài)之前，我們內(nèi)部就已經(jīng)開過通氣會(huì)了，認(rèn)為下半年并購重組逐漸起來的同時(shí)，IPO的審核會(huì)越來越嚴(yán)格，而且速度可能也不會(huì)像上半年那么快了。”上海一位大型投行保代告訴記者。“所以應(yīng)該說一邊是要抓起并購重組，同時(shí)也要提高IPO的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。”

該保代告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，下半年IPO趨嚴(yán)，可能會(huì)表現(xiàn)為部分盈利規(guī)模不足、增長不明顯的IPO項(xiàng)目的過會(huì)難度將會(huì)提高。

“3000萬利潤以下的項(xiàng)目我們現(xiàn)在已經(jīng)不碰了，”上述保代表示，“另外就算有四五千萬利潤的項(xiàng)目，如果沒增長，也不會(huì)再考慮。”

PE機(jī)構(gòu)發(fā)力并購

面對(duì)監(jiān)管層態(tài)度悄變，部分PE機(jī)構(gòu)對(duì)于上半年扎堆IPO項(xiàng)目的現(xiàn)象有所警惕，并大力向并購基金的業(yè)務(wù)發(fā)起轉(zhuǎn)型。

“去年以來，越來越多的市場(chǎng)資金集中在IPO上，其實(shí)讓這個(gè)業(yè)務(wù)也變成紅海了，而且找到好項(xiàng)目的難度不斷提高，”北京一家小型私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“我們目前的一個(gè)策略是，不跟那么多項(xiàng)目了，而是和自己認(rèn)準(zhǔn)的幾個(gè)上市公司進(jìn)行深度綁定與合作，一起發(fā)起并購基金。”

這種思路的變化，一方面來自于監(jiān)管政策的鼓勵(lì)，另一方面也和PE機(jī)構(gòu)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資思路的調(diào)整有關(guān)。

“我們覺得如果PE機(jī)構(gòu)體量上不去，還是要優(yōu)中選優(yōu)，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目出問題的代價(jià)太大了，而有好的項(xiàng)目、好的公司，還可以圍繞它的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)布局，這樣找到新業(yè)務(wù)的成本也能得到很好控制，”上述負(fù)責(zé)人表示，“單純做擬IPO股權(quán)投資本質(zhì)上還是套現(xiàn)邏輯，在監(jiān)管變嚴(yán)、減持約束增加的今天，這種思維已經(jīng)過時(shí)。”

上述負(fù)責(zé)人同時(shí)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，部分PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型并購基金模式的主要優(yōu)勢(shì)，此前其在上市前階段對(duì)其投資建立起的互信關(guān)系。

“因?yàn)槲覀冊(cè)谄髽I(yè)擬IPO階段或者更早階段就投資了一些上市公司，因此對(duì)這些上市公司的了解程度也超過市場(chǎng)其他參與者，甚至包括券商，”上述負(fù)責(zé)人表示，“并購基金的聯(lián)合發(fā)起方也就是我們這些被投資公司，他們也在上市后實(shí)現(xiàn)了較快的成長。”

為了規(guī)避監(jiān)管層不鼓勵(lì)的跨界并購，多數(shù)并購基金也通常基于產(chǎn)業(yè)和上下游來尋找項(xiàng)目標(biāo)的。

“監(jiān)管層從來沒有說過于收緊正常的并購，只是對(duì)一些忽悠式重組加強(qiáng)了監(jiān)管，”陜西一家私募機(jī)構(gòu)高管表示，“像我們更多還是基于產(chǎn)業(yè)鏈、同行業(yè)進(jìn)行整合并購，這樣也符合監(jiān)管層提出的盤活存量的思路。”

“這也和傳統(tǒng)意義上的上市公司+PE的模式有所區(qū)別，我們這里的并購基金更像是產(chǎn)業(yè)投資基金，”上述私募機(jī)構(gòu)高管坦言，“在資金參與、基金設(shè)計(jì)上也可以考慮結(jié)構(gòu)化等安排。”