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孫宏斌給的錢瞬間花完，樂視的債務危機還在繼續，但在樂視內部的財務和人事權上，賈躍亭正遭遇前所未有的挑戰，樂視“生態化反”的魔力故事還能否繼續?

就在賈躍亭辭任樂視網總經理的前一個月，樂視影業CEO張昭收到了孫宏斌的一條微信，企圖阻止他從樂視影業撥給樂視一筆現金。

在此之前，賈躍亭已經先后兩次到樂視影業在六里屯的辦公室來找張昭，但都吃了閉門羹。在孫宏斌發給張昭這條微信后，賈躍亭的第三次到訪也撲了個空。

樂視影業CEO張昭

從樂視大廈到樂視影業步行不過十多分鐘，平常見面多是張昭去賈躍亭那里。這類內部借款平時根本無需賈躍亭親自出面，由原控股、現任樂視網CFO張巍通過樂視影業的財務經理處理即可。

若非情勢緊迫，賈躍亭不必讓兩人都陷入這種尷尬境地。

樂視影業是樂視體系中資金狀況還算不錯的業務。樂視網遇到危機的時候，張昭也常出手幫忙，有知情人士告訴36氪，去年年底資金鏈出問題時候，賈躍亭便來影業借過錢，結果導致影業不得不收緊日常運營，報銷經費都卡得很緊。

賈躍亭和張昭此前交情不錯，兩家人常常一起去美國過春節。張昭當年在光線過得不如意，來到了樂視，一手操辦起了樂視影業，并打算讓影業獨立上市，但在2014年，賈躍亭遠走國外，樂視風雨飄搖，張昭做出讓步，同意開啟影業注入樂視網之路，以提振上市公司股價。

但這一次，再不同以往。

在孫宏斌今年1月入股樂視網、樂視影業、樂視致新(電視業務)這三塊業務，并派人進入這三家公司的財務部門之后，類似的“資金周轉”操作變得更謹慎，變得不再那么受賈躍亭的調配。

2017年1月13日，孫宏斌執掌的融創中國斥資150億投資樂視網及樂視相關主體

據36氪了解，賈躍亭幾次因為資金短缺上門求錢，其中有一次是為了解決一筆國泰君安證券到期的股權質押貸款，金額為3億元人民幣。4月21日，即五一休假前的一個周五，賈躍亭終于從張昭那里獲得了這筆錢，代價是賈躍亭與孫宏斌的融創協商，簽訂了協議及還款承諾書，答應在4月24日將這筆錢歸還給樂視影業。

按照過往的經驗，這筆錢的確可以迅速歸還——股權是可以反復質押的，“上午還款下午再抵押出去”，來自中國證券登記結算的數據顯示，截至2017年5月20日，樂視網的股份質押次數已達1350筆。

但這一次，金融機構的態度卻發生了轉變。據36氪了解，國泰君安在獲得這筆還款后，并沒有再次快速放貸，這直接造成了賈躍亭在孫宏斌面前的失信。這一插曲對于正在將樂視影業注入上市公司而停牌的樂視網而言，也是個棘手的事件。

更為糟糕的，一個經36氪多方證實的現狀是：樂視正在遭遇“擠兌”。

據36氪了解，今年5月，已經有五六家銀行上門來催債，直接“上門堵”了。其中，態度特別強硬的比如江蘇銀行，已經要回了貸款，金額大約在1億，但是諸如交通銀行和中信銀行等尚無談判結論。上門摸情況的銀行大約有一二十家，有一些還未到期的銀行仍在觀望。

孫宏斌進入樂視的一百多天里，樂視雖然債務稍獲紓解，但遠未解決。孫宏斌還給賈躍亭帶來了全新的挑戰：他以往的約束更多來自外部，在內部，賈躍亭從未遭遇過此種制約。

這對樂視上市體系可能不是壞事。但是這讓賈躍亭的“夢想”、樂視“生態化反”的魔法故事正在失掉迷人光暈。

如何重新贏得它的投資人、資金供給方、員工乃至外界和A股股民的信任，成了一個最大的難題——失去了魔力的樂視，還剩什么?

1.債臺高筑

這是一個重要的時間點：2017年3月20日前后。

終于，賈躍亭在這個時點弄清楚了，樂視到底欠了多少錢。

這不奇怪。任何熟悉樂視內部情況的人都會清楚這家公司混亂的管理現狀。多家子公司各自為政，而財務管理和資金風控管理一直薄弱，因此直到3月末——銀行會在每個季末要求付息——有多宗銀行欠債等待償還時，它終于“認真”清點了一次。

這一結果可能也出乎孫宏斌的意料。去年12月孫宏斌曾做了長達1個月時間的盡職調查，統計了除掉樂視汽車部分的樂視資金缺口，打算“缺多少解決多少”，最后大概談的價格是110億，之后覺得可能不夠，又加到了150億。

而實際上，據36氪從核心渠道了解，3月底時清點完的各業務債務總額遠超這一數字：總欠款約為343億，扣除保證金后仍高達近263億。其中，通過上市公司樂視網獲得的銀行信用貸款只占一小部分，大多數資金通過股權質押、可轉債、融資租賃等多種方式獲取。

這個數字中，還不包括供應商欠款。去年第四季度大量爆出的供應商欠款，被媒體廣為傳播的一個說法是，規模應該在上百億，但據知情人士對36氪稱，雖然經過債轉股處理掉了一些大額欠款，剩下的金額依然為數不少，至今仍有供應商在樂視門前舉橫幅討債。

截至2017年第一季度，樂視網凈資產是136.19億。合并報表凈資產為147.97億，總資產是335.83億。但這份合并報表中并不包括汽車、體育和易到等公司的資產。

據36氪所知，融創的錢已經“迅速”花光了。它在今年1月份投資了樂視150億元人民幣，其中124億已經分數次到賬。樂視用這些錢一部分清理了以往的壞賬，一部分拿來還債，還有一部分給賈躍亭個人，好讓他把銀行質押的股票贖回再轉給孫宏斌，以完成股權轉讓。

這家公司的現金流如今又捉襟見肘了。

今年4月中曾鬧得沸沸揚揚的易到司機提不到款、圍堵易到總部，就與3月底這個給銀行集中付息的時點密切相關。

據36氪了解，正是由于3月底的銀行利息支付節點上，多家銀行討債，以致樂視資金緊張，乃至沒法劃出些許資金給易到稍解燃眉之急。

被圍堵當天，公安部門要傳喚易到的實際控制人，也就是賈躍亭，不過賈最終并沒有去。公安還要求易到盡快解決對司機的欠款問題，以免事件愈演愈烈、上升為群體事件。為了安撫司機情緒，易到做出承諾，至少每天要從樂視要到300萬現金，用于紓解司機提款問題。一位知情人士告訴36氪，警察上門之后的那一周，樂視幾乎每天都會給易到打款，當時“警察長駐守在易到的辦公室里，看著每天300萬的資金到帳”。

2017年4月18日，大量易到司機前往北京易到總部“討款”

不過，從資金規模看，易到司機提款事件只算小事件，如今不斷上門催債的銀行，到期貸款和利息帶來的壓力才是巨大的。

按照正常程序，銀行會在貸款后定期上門尋訪，除非發生大規模的集中負面、財務報告數字不好，他們才會上門追債。而這正是近期發生在樂視身上的事。

樂視網今年四月的財報，讓金融機構警報大響：樂視上市以來首次被審計機構出具非標準審計意見，且部分業績數據與早先發布的業績快報存在巨額差異。更何況，樂視原本就在接連爆發的負面事件。

審計機構信永中和圍繞樂視網的關聯交易，出具了“帶強調事項段的無保留意見”。原本樂視致新生產的電視由樂視致新自己銷售，但之后改為由樂視電子商務、LePar對外銷售;之后樂視網又倒了一手，先銷售給樂視智能終端科技有限公司，再銷售給樂帕和樂視電子商務，之后再對外銷售。

業界對樂視的關聯交易早就議論良久。關聯交易可以幫助資產轉移——比如把一家公司的錢，實質上劃給另一家關聯公司;可以通過關聯交易，做大交易額，甚至可以對財報產生正向影響。

審計機構的態度的讓財務專業人士感到警惕——在中國，近年來96%以上的財務報告審計結果都“無保留意見”，哪怕公司的確出了些問題，只要沒有嚴重違背會計原則，審計師通常不會特別嚴苛。除非這家公司風險非常大，出了事情，審計師要承擔責任，這可不是增加審計費用能彌補的損失。

“財報沒出來之前，樂視可能還可以貸點款，現在各個銀行都去樂視收貸了，信托、基金，沒有哪家敢給它貸款了。”

一位知情人士告訴36氪記者。

巨大的資金缺口成了擺在樂視面前一個最現實的問題。

2.孫宏斌的角色，和樂視的業務

孫宏斌曾讓賈躍亭和樂視獲得了一絲喘息。

他自嘲，自從入股了樂視，就成了”全國人民都認識“的人物，一舉一動都受到關注。

孫宏斌，瞬間成為了互聯網的知名人物

據知情人士對36氪稱，這位性格直率的人在入股后就幫樂視辦了一件大事：牽線搭橋，樂視以質押致新股權的方式借來了中航信托15億貸款。

當時樂視還召開了一個頗為隆重的會議，賈躍亭把樂視各個生態的負責人都叫了來，挨個給中航的人介紹。但是，中航方面當時承諾再貸給樂視的兩三百億，后來就再也沒了下文。

孫宏斌來樂視不多，也沒有參與過太多會議，偶爾給站站臺。

最近，關于“樂視姓'賈'還是姓'孫'”的討論展開后，孫宏斌在5月22日的融創中國股東大會上回應：“樂視干的活我不會，我也不想干。我現在這個活干得挺好，我們房地產行業好，我們房地產行業其樂融融，他們互聯網行業是你死我活。我的性格干不了互聯網這個活。”

但這位久經沙場的地產商人出于保護資產的目的，漸漸收緊了錢袋。

他向樂視只派出了幾個人，但看牢了賬本：向樂視網和樂視影業各派駐一位財務經理，往樂視致新派駐劉淑青擔任CFO，監控資金動向。

據賈躍亭身邊的人士透露，這些融創來的人現在已很少參與與業務會議，態度也非常謙和。劉淑青剛上任的時候，還常常參加樂視致新的業務會議，但不論屏幕刷新率，還是色域寬窄，都不是她的知識范圍，幾次之后，她也不再參加了。

不過她的另一個身份，是樂視網的董事，代表融創，在董事會上行使否決權，占1/5——理論上可以跟賈躍亭叫板了。

今年1月份的時候，孫宏斌說自己第一步是讓樂視不缺錢，但現在他有了新的第一步，“我們第一步呢，一定會把這個上市公司的治理結構(搞好)，上市公司的治理結構還是有巨大的上升空間的。”

孫宏斌在入股的時候，便調侃了樂視的財務管理，“我覺得樂視很多事我比老賈都知清楚。錢從哪倒到哪，最后在哪，虧了還是賺了，老賈不一定知道，我知道。那天我跟老賈弄一個大表，跟他詳細講了一下錢都用在哪了，老賈都看傻眼了。”

在孫宏斌投資樂視之前，“二股東”對樂視沒有什么實質影響力。去年年底，鑫根資本創始合伙人曾強曾以二股東的身份給賈躍亭提了不少意見，說樂視需要能夠制衡賈躍亭的人物，“賈總身邊缺少一個可以和他制衡的COO和CFO。沒有COO，使得公司沒有KPI，沒有CFO，使得資金可以隨意調動。”

當時的賈躍亭只回了一句：樂視沒有二股東。

但孫宏斌讓公司管理格局發生了改變。

在1月的投資發布會上，孫宏斌嘴上說這不是戰略投資，但卻不停地評價著賈躍亭過往的戰略，指點著賈躍亭未來的方向。“我們看它(樂視)的賬，因為樂視有上市公司、有非上市公司、有汽車，這三塊是什么關系?哪塊掙錢?哪塊虧錢?資金是怎么流動的?我們做了很多的工作。”孫宏斌說，“對這個公司，我看懂了一部分，最起碼資金方面我看懂了，老賈說了，我可能比跟蹤樂視兩三年的人更了解，可能有很多事情我比老賈更明白。”

孫宏斌對樂視花錢的大手大腳，批評起來不留情面。他說，中超版權虧了13個億就是“神經病”，隨后樂視體育人員大幅縮減。

在孫宏斌到來之后，樂視的管理層也開始了震蕩。

賈躍亭擅長挖人不擅長開人。樂視網上市之后，從各大公司和傳統企業瘋狂挖人，挖來了二十多人擔任樂視各個體系的高管。而那些一路跟著樂視走過來的“元老”，因為賈躍亭念舊情，也并沒有離開。曾有離職員工對網易科技稱，“我知道有位跟隨老賈多年的高管曾經犯下大錯，管理層其他高管都要求開掉這個人，老賈就說了句，‘算了，他跟了我這么多年了’，這事沒下文了。”

但在這四個月里，樂視高管接連離開，其中包括樂視汽車聯合創始人丁磊、樂視體育總裁張志勇、樂視體育COO于航、樂視分管投融資的高級副總裁鄭孝明、樂視金融掌舵者王永利、財務總監楊麗杰、樂視美國首席行政官Shawn Williams等。這其中有加入樂視不過半年的新兵，也有跟隨賈躍亭十余年的老人。

高管大幅離職，通常不是什么良好信號，但孫宏斌卻不這么認為，他認為那些所謂“負面”，都是樂視向好跡象的顯露，“你要給樂視一個發展的過程。樂視現在該賣的在賣，該合作的在合作，人員該調整的也在調整，這些不是負面，是正面。”

最終，在融創的要求下——也許是履行了最初的約定——樂視迎來了最大的人員調整：5月22日，賈躍亭宣布不再擔任樂視網總經理，改由梁軍接任。在此之前，梁軍多次在公開場合明確表態，稱賈躍亭是賈躍亭，樂視是樂視，二者不能混為一談。

梁軍也許是目前樂視的一眾高管中，可擔任總經理的不二人選——倒不是他與孫宏斌或賈躍亭中的哪一個走得更近，而是其一向相對穩健的經營風格決定的。

他對賈躍亭并不那么言聽計從。更多時候，梁軍和他曾經的手下、原樂視智能終端供應鏈高級副總裁王大勇，兩個人表現得“比較刺頭”，對賈躍亭“不給面子”也是常有的事，還經常在公開會議上懟樂視網的CFO張巍。賈躍亭在內部對梁軍的評價要高于樂視移動曾經的CEO馮幸。

這樣一個人選也符合孫宏斌的要求。

現在，孫宏斌手里還剩26億沒有劃撥到樂視，但這遠不夠賈躍亭償還欠債，但他已經不打算追加投資了。他說：

“融創不是樂視的提款機。”

3.“生態化反”，走向何方

易到、體育都處于“趕緊賣掉”的行列，但是都很難。

孫宏斌給賈躍亭介紹了銀行，介紹了投資人，但其中一些人連孫宏斌自己都覺得不靠譜，認為他們只是想在這個時候，來占樂視的便宜。一名內部人士說，不少人在等著樂視出“跳樓價”。先前北京首鋼有意投資樂視體育，但給出的估值甚至不到B輪估值的一半。

易到的融資也一直有問題。36氪去年9月聯絡易到時，它就稱自己在融資，當時周航就只是掛名CEO了。這意味著，易到的融資至今已經進行了至少9個月之久，依然沒有融到錢。

樂視整體融資不暢、資金短缺的狀況，已經影響到上市公司正常運作。在2016年，樂視網已經不得不動用8.81億元購買版權的資金來給員工發工資，而現在，樂視只能用裁員渡過困境。這一做法讓公司內部士氣低落，主動辭職的也大有人在。

從去年2月開始有供應商欠款現象，到去年末這部分債務集中爆發，再到如今銀行集中討債，樂視緊繃的債務鏈條已經逐步侵蝕它構建的龐大業務體系。

不過，樂視更根本的問題在于造血能力。

賈躍亭一直把大部分精力放在造車業務上，疏于各業務之間的內部管理。

在孫宏斌的規劃里，他投資的樂視網、樂視致新和樂視影業，將是未來樂視的主體。視頻網站、影視、電視，這三個業務天然能夠協同起來，孫宏斌也將其比作美國的康卡斯特——一家市值近1900億的娛樂巨頭。

上述三個業務都還不能成為樂視的支柱。樂視網市值很高，但各項數據在視頻網站里不過是第二梯隊;影視行業不景氣，投資大片接連失利，這讓樂視影業的策略也變得保守;樂視致新雖然已經成了行業第一，但有內部人士透露，電視每賣一臺，要“補貼或者虧損20%至30%”，即便是虧損嚴重的情況下，樂視電視還是沒有達到千萬級別的銷售預期。2016年樂視電視的銷量在500萬臺左右。

賈躍亭短于戰術，手底下的高管也大多不擅長運營。最典型的例子就是樂視體育，這原本是賈躍亭乃至外界曾一致看好的重點業務，入局早，砸錢狠，成了體育產業的明星公司，但13.5億買的中超版權，最終只帶來了5000萬收入——這無論如何都是說不過去的，相比之下，騰訊體育拿下了2014年世界杯的非獨家版權，輕易獲得了兩三個億的廣告收入。

“體育這個線從來就沒有做成功過，正常應該是買版權，然后出去分銷對吧，但是后面的那一段，市場部門就很少見到錢，只完成了前半段，不停買版權，全都是花錢的。”內部人士對36氪說。而樂視體育內部員工也認為，樂視體育的戰略沒問題，但國企來的人“鐵碗吃飯習慣了”，幾乎沒有運營或者省錢的概念。這只是樂視多項業務中的一個縮影。

這些業務都沒法成為樂視未來發展的支柱，“對于整個樂視生態來講，我們有再多的第三、第四名，不如我們有一個第一名。”已經成為樂視網總經理的梁軍在5月21日的就職發布會上說，但是他希望給他一些時間。

時間對于這個嚴重依賴融資輸血的公司是奢侈的——在調整的過程中，任意一個鏈條崩塌，都會產生嚴重的后果。

其實，樂視網從去年開始已經在為資金做準備了。2015年，樂視網三年以上長期借款是3億元，2016年的長期借款已經超過了30億。長期借款利息更高，但短期內不會給樂視網帶來太多的還款壓力。樂視網以更多的利息為代價，換來了相對寬松的短期還款壓力。

公平而言，只要能形成一定規模的正向現金流，這家公司可以再去拓展新的融資渠道，比如ABS(資產證券化)——前提是樂視能渡過眼下的難關。

這種情況下，涉及多元業務的“生態化反”已經不具備基礎。賈躍亭已經沒能力繼續控制這些公司，孫宏斌也說，非上市體系和上市體系要隔離開，不再要有一個互相協同的樂視體系。

賈躍亭向來“對錢不太有概念”，但他很在乎對自己公司的控制權。他很少通過增發股份的方式來籌集資金，通常還是找銀行等機構借錢，到期還款，還利息，但無需付出股票和股票代表的權力。現在，按照孫宏斌給出的協議，賈躍亭必須把質押股權降到持股比例的一半以下。

孫宏斌給樂視開出的解決資金建議十分中肯：不良業務趕緊賣掉，維持銀行信譽是關鍵。賈躍亭也做了讓步，先前控股權是他的底線，現在他覺得，樂視不一定非得做子生態的控股股東。

融創不可能永遠充當樂視的白衣騎士。

在這家地產商今年的業績大會上，孫宏斌承認，融創的現金流將會收緊。根據2016年的財報，融創的負債率已經達到121.52%。眼下的房產宏觀調控正在趨緊。

投資樂視的錢并非全部來自融創的現金。一位內部人士告訴36氪，最近孫宏斌正在辦理貸款，“錢數就是26億，用途就是6月份支付樂視剩余的那部分融資金額。”而貸款的抵押物，是賈躍亭轉讓給融創的老股。

“相當于就是說賈躍亭之前把這部分股票抵在銀行貸的款，后來贖出來給了孫宏斌，孫現在又把這部分股票又抵押給了同一家銀行，接著再貸款給賈躍亭。”

4月27日，融創中國發布了一則公告，原本融創打算于4月30日發給股東的有關入股樂視網、樂視影業及樂視致新的通函，需要延期至6月30日之前，因為編制材料需要更多時間，公告里還特意提到，這些材料“包括但不限于目標公司的若干財務及其他資料”。

《財經》的一篇文章提到，這一公告表明，上述交易進展未如預計般順利，樂視的財務問題，可能比想象得還要嚴重。

更嚴峻的是，相比于兩年前，大環境的風向已經極為不利了。

A股一度是樂視前行的永動機。質押股票，是賈躍亭，也是樂視體系最重要的融資手段之一，這帶來的融資額遠高于一般的銀行授信貸款。通過股權質押獲得大額融資，A股瘋狂的市盈率、高股價，是樂視故事產生的基礎。

即使是A股，也沒法像過去一樣為樂視的瘋狂買單。A股上市正在放開，今年第一季度，已經過審的IPO企業數筒子增長75%，IPO排隊天數減少了118天。泰合資本創始合伙人宋良靜說，“證監會現在的思路就是鼓勵更多企業第一次上市，加大二級市場資產供給，盡量減少過去那種上市后瘋狂圈錢的行為。”

賈躍亭隨時要面臨最壞的情況。

根據樂視網財報數據，他質押了手中97%的股權，倘若樂視網股價太低，低于賈躍亭和券商約定的平倉線，那么賈躍亭就得掏錢補足，不然券商便可以拋售賈躍亭的股票，賈躍亭很可能因此失去公司控制權。這無需孫宏斌主動爭奪什么。

知情人士對36氪稱，賈躍亭多次以個人名義擔保，為樂視借款，其借款風格是：看重貸款金額有多高，而非擔保條件。這樣做的風險在于：如果到期無力還款，又沒有反擔保策略的前提下，賈躍亭個人就得為此承擔無限責任——甚至是坐牢。

即便是那些平時看不慣賈躍亭的人，也不希望他走到這一步。