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4 月份人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”

來源：券商中國發(fā)布時間：2017-05-15 08:33:50

周末市場迎來新轉(zhuǎn)機(jī)!

一是央行打開水龍頭，5月12日釋放4590億元的MLF操作。

二是央行明確表示，“縮表”并一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放松銀根的。

今日發(fā)布的中國第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，特意開辟專欄明確表態(tài)，中國央行“縮表”并一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放松銀根的，而且4月份人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。央行表態(tài)“三個確保”，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，確保供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革得到深化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

三是銀監(jiān)會今天的通氣會上也明確表示，絕不因為處置風(fēng)險而引發(fā)新的風(fēng)險，同時表示，自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，為銀行實現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時間。

監(jiān)管部門集中吹風(fēng)，政策利空出盡?市場轉(zhuǎn)機(jī)真的來了?無論債券還是股票市場都為之一振，“簞食壺漿以迎王師”。但是股票和債券反應(yīng)不盡相同，上證指數(shù)11日已有絕地反擊動作，今天再追加0.72%漲幅。

債券市場則在今天一副“利好兌現(xiàn)”的表情，國債期貨將昨日漲幅全部吐回，10年期國債收益率盤中下跌2.5BP，收3.6275%，10年期國開債收益率仍在繼續(xù)走高，達(dá)到了4.4025%，上漲3.99BP。

事實上，央行4950億元MLF主要是對沖到期量。其中，5月3日到期2300億元，16日將到期1795億元，共計4095億元，本次MLF完全對沖5月到期量。雖然小幅凈投放495億元，但考慮5月以來逆回購已累計凈回籠1100億元，5月份總體上仍保持凈回籠格局。4月央行實現(xiàn)凈投放1400 億。3月份，央行累計凈回籠6000億元。

圈一圈今天的監(jiān)管重點

我們來集體學(xué)習(xí)一下今天晚上剛剛發(fā)布的央行的貨幣政策執(zhí)行報告，圈一圈重點。

第一點：繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不宜將公開市場利率上行與“加息”劃上等號。

中國央行貨幣政策執(zhí)行報告稱，公開市場利率隨行就市適度上行，反映了2016 年以來在內(nèi)外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行的走勢，是在保持流動性基本穩(wěn)定目標(biāo)下市場供求推動的結(jié)果，不宜將公開市場利率上行與“加息”劃上等號。從當(dāng)前形勢看，公開市場利率更富有彈性，客觀上也有助于去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神。

第二點：4 月份人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

總的來看，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化要受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等更為復(fù)雜因素的影響，中國央行“縮表”并一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準(zhǔn)會產(chǎn)生“縮表”效應(yīng)，但實際上可能是放松銀根的，因此不宜簡單與國外央行的“縮表”類比。

對此應(yīng)全面、客觀看待，并做更深入、準(zhǔn)確的分析。由于第一季度“縮表”受季節(jié)性及財政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數(shù)據(jù)看，4 月份人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”。

第三點：加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺的時機(jī)和節(jié)奏;穩(wěn)定市場預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動性基本穩(wěn)定的平衡;穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好效果。

第四點：嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房。

第五點：“三個確保”，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，確保供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革得到深化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

監(jiān)管正迎來轉(zhuǎn)折點?

不僅僅是今天央行和銀監(jiān)會的最新表態(tài)，其實拉長時間看，勞動節(jié)后，監(jiān)管層面一直在吹風(fēng)，吹政策的暖風(fēng)。

本周初，銀監(jiān)會下發(fā)特急專項調(diào)研通知，就如何防范新型業(yè)務(wù)風(fēng)險，如利用同業(yè)存單等中短期同業(yè)負(fù)債對接中長期非標(biāo)資產(chǎn)，債券投資、委外業(yè)務(wù)風(fēng)險防范等開展調(diào)研。

此次調(diào)研還包括如何防止銀行信貸資金違規(guī)或者利用資管計劃繞道進(jìn)入股市，如何防范“蘿卜章”風(fēng)險事件等開展調(diào)研，如何防止股東關(guān)聯(lián)貸款風(fēng)險;如何控制關(guān)系人貸款風(fēng)險，如何防范員工私售“飛單”行為等，要求銀行提供報告及建議。

本周中期，央行召集一行三會加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)溝通。

今天，銀監(jiān)會正式表態(tài)，為銀行實現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)安排4至6個月的緩沖期，充分考慮銀行業(yè)風(fēng)險實際, 科學(xué)把握力度和節(jié)奏, 穩(wěn)妥有序推進(jìn)。自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個月的緩沖期, 為銀行實現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時間; 對高風(fēng)險業(yè)務(wù), 要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)制定應(yīng)對預(yù)案。

今天，密集的政策出臺，是不是監(jiān)管風(fēng)向迎來大轉(zhuǎn)折?

九州證券首席鄧海清：監(jiān)管高峰可能已過

對于金融市場而言，，股市或回歸長期健康牛，債市長期中樞取決于央行資金利率水平，目前股市債市的上漲機(jī)會均大于下跌風(fēng)險。4月以來監(jiān)管因素導(dǎo)致金融市場普遍下跌，股市、債市、商品均出現(xiàn)明顯跌幅。從目前央行和銀監(jiān)會態(tài)度來看，監(jiān)管層對于金融市場關(guān)注度開始明顯提高，再度出現(xiàn)金融市場大跌的風(fēng)險基本消除，股市有望回歸長期健康牛，債券市場上漲機(jī)會大于下跌風(fēng)險。

國信證券固收團(tuán)隊董德志認(rèn)為：這是利空出盡，新一輪趨勢的開始。

從利空出盡的角度來看：4月以來債市的快速下跌主導(dǎo)原因是金融監(jiān)管，而且此次的金融監(jiān)管來自于各部委，包括銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會等。而央行召集一行三會加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)溝通一定程度上正是對這一利空因素的緩和。另外，4月銀監(jiān)會下發(fā)的“三違法”、“三套利”自查在6月下旬結(jié)束，也可能是利空出盡的某個時點。

中信證券固收明明團(tuán)隊：近期債券收益率快速上行主要是中小銀行對委外與同業(yè)理財產(chǎn)品提前贖回引致債券的拋壓，同時，央行并未大量投放流動性，低于市場預(yù)期，亦是近期債券收益率加速度上行的原因之一。

隨著監(jiān)管層去杠桿的“溫和”、以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的緩慢，國債收益率的上行將會放緩，且逐步上臺階。

不過，也有分析師對于美聯(lián)儲加息周期對于國內(nèi)影響下資金面仍有擔(dān)憂。

申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李慧勇：美聯(lián)儲6月份加息，則MLF利率有可能繼續(xù)上調(diào)，未來兩個月仍存在流動性大幅波動的風(fēng)險，拐點可能要到4季度才出現(xiàn)。

對比2013年情況，當(dāng)年上半年的流動性緊張從3月底開始，5、6月份呈現(xiàn)加劇的趨勢，除了監(jiān)管的原因之外，主要和季節(jié)性緊張因素有關(guān)。目前金融市場再次面臨類似的環(huán)境，提請關(guān)注5月下旬在月末、繳稅繳準(zhǔn)等因素的擾動下，新一輪資金面大幅波動的風(fēng)險。

決定監(jiān)管和流動性是否出現(xiàn)拐點的三個變量：1、經(jīng)濟(jì)是否觸及政策底線;2、監(jiān)管目標(biāo)是否階段性達(dá)成;3、是否產(chǎn)生超預(yù)期的外圍沖擊。

股市樂觀，債券商品仍然很謹(jǐn)慎

5月初以來，銀行間資金價格持續(xù)攀升，股市債市價格都出現(xiàn)快速下跌， 10年期國債收益率盤中突破3.7%，10年期國開(160213)達(dá)到4.4%。股市也持續(xù)下跌，跌破年線，差一點跌破3000點。

隨著央行打開水龍頭，釋放4590億元的MLF操作，銀監(jiān)會明確留給行業(yè)自查整改4至6個月的緩沖期，上證指數(shù)11日絕地反擊，今天再追加漲幅達(dá)到0.72%。

相比股市的人心思漲，國債市場樂觀情緒僅有那么一點點。雖然10年期國債收益率盤中下跌2.5BP，收3.6275%。但是國債期貨將昨日漲幅全部吐回，10年期國開債收益率仍在繼續(xù)走高，達(dá)到了4.4025%，上漲3.99BP。商品期貨市場同樣不樂觀，將昨日的漲幅全部吐回。技術(shù)上看，仍然非常疲弱。