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進(jìn)一步暴露虧損或許為利空出盡是利好之舉，但貝因美(002570,股吧)也要解決向渠道商壓貨的問(wèn)題，否則仍積重難返

昔日的國(guó)產(chǎn)奶粉老大貝因美因2016年巨虧備受市場(chǎng)關(guān)注。

2月27日，貝因美(002570.SZ)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)稱，公司2016年1~12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.72億元，同比下降38.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7.98億元，同比下降869%。

對(duì)于虧損原因，貝因美表示，2016年是充滿挑戰(zhàn)的一年，在假奶粉事件、奶粉配方注冊(cè)制出臺(tái)及行將落地、海淘奶粉消費(fèi)比重日益上升的市場(chǎng)背景下，雖公司在電商渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁，但傳統(tǒng)渠道的銷售業(yè)績(jī)下滑劇烈，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大虧損。

食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論人朱丹蓬告訴《投資者報(bào)》記者：“貝因美為了催銷，向渠道壓了非常多的貨，但因有段時(shí)間貝因美將重心轉(zhuǎn)向了母嬰，導(dǎo)致奶粉板塊銷售降低。否則作為國(guó)內(nèi)第一奶粉品牌，不會(huì)有這么大的下滑。”

由盈轉(zhuǎn)虧

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入28億元，下降38.87%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7.9億元，下降869%。

在三季報(bào)發(fā)布之際，貝因美曾對(duì)全年業(yè)績(jī)做了預(yù)報(bào)。根據(jù)三季報(bào)，貝因美2016年前9月的虧損為4.09億元，同比下滑89.45%。當(dāng)時(shí)，公司曾預(yù)計(jì)2016年度全年虧損3.8億元~4.1億元。現(xiàn)在看來(lái)，三季報(bào)的預(yù)計(jì)顯然是樂(lè)觀了。

不過(guò)根據(jù)公告，有50%虧損是對(duì)累計(jì)形成的遞延所得稅資產(chǎn)提前轉(zhuǎn)回所致，這是貝因美的策略：將利空徹底出盡，為下一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。

財(cái)報(bào)顯示，貝因美的快速發(fā)展始于2008年。這一年，諸多大型奶企因受三聚氰胺事件影響而虧損，未被查出含有三聚氰胺的貝因美得以在國(guó)內(nèi)奶企中脫穎而出，利潤(rùn)大幅度增加。

記者發(fā)現(xiàn)，貝因美在2008年至2013年的營(yíng)業(yè)收入由19.38億元升至61.17億元，增長(zhǎng)3倍有余;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也從1.22億元升至7.21億元，增長(zhǎng)近6倍。

但到了2014年，貝因美業(yè)績(jī)開始下滑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.49億元，同比下滑17.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.69億元，較2013年大幅下滑90.45%。2015年貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.34億元，同比下滑10.2%;不過(guò)，雖然未增收，貝因美當(dāng)年卻實(shí)現(xiàn)了“增利”：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.03億元，同比增長(zhǎng)50.45%。

對(duì)于虧損，貝因美方面表示，近年來(lái)，嬰幼兒奶粉行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)、消費(fèi)趨勢(shì)都在發(fā)生大的結(jié)構(gòu)變化。線下嬰童實(shí)體店渠道無(wú)序的擴(kuò)張，跨境購(gòu)的迅猛發(fā)展，以及消費(fèi)者網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)習(xí)慣占比的增加，導(dǎo)致各渠道商為占據(jù)更大的市場(chǎng)份額而出現(xiàn)的惡意競(jìng)爭(zhēng)，破價(jià)銷售，貝因美也深受其影響。當(dāng)然，目前出現(xiàn)的虧損不應(yīng)僅僅歸因到渠道，公司在轉(zhuǎn)型期間，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展布局，難免會(huì)付出部分代價(jià)。

價(jià)格戰(zhàn)

對(duì)于貝因美業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的根本原因，業(yè)內(nèi)認(rèn)為貝因美不斷地參與價(jià)格戰(zhàn)，并且還將降價(jià)的壓力不斷轉(zhuǎn)移到渠道商手上，導(dǎo)致渠道商不斷脫離，進(jìn)而讓貝因美的銷售額不斷下滑。

貝因美表示，為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，增加買贈(zèng)促銷活動(dòng)力度，致使?fàn)I業(yè)收入同比下降。買贈(zèng)活動(dòng)增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比減少2.1億元，同比下降 12.03%。

對(duì)于下跌，王丁棉認(rèn)為，除了假奶粉事件，奶粉新政對(duì)貝因美影響較大，在下半年，處于觀望態(tài)度的經(jīng)銷商不會(huì)進(jìn)過(guò)多的貨，怕新政實(shí)施后銷售不出去。此前貝因美向渠道壓的貨較多。在新政之前更加重了經(jīng)銷商的觀望狀態(tài)。

朱丹蓬表示，貝因美出現(xiàn)巨額虧損的原因在于渠道的不暢。貝因美在2013年后產(chǎn)品全線降價(jià)，并把降價(jià)的損失全部壓給了渠道商，這導(dǎo)致貝因美跟渠道商的關(guān)系轉(zhuǎn)變惡化，以至于最后渠道商對(duì)貝因美失去了信心。但給經(jīng)銷商壓貨，又會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品快過(guò)期，貝因美不得已又只能收回這些產(chǎn)品，造成了成本較高。為了刺激銷量，貝因美反而在銷量越下滑的情況下越降價(jià)，再轉(zhuǎn)移給渠道商，如此形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

另外，朱丹蓬認(rèn)為，對(duì)于購(gòu)買嬰幼兒奶粉的消費(fèi)者而言，價(jià)格并不敏感，并不是說(shuō)便宜就會(huì)買，奶粉是嬰兒的口糧，因此媽媽們更會(huì)相信價(jià)格高的。尤其是2016年年初假奶粉事件發(fā)生后，對(duì)品牌影響力打擊更大。消費(fèi)者更不敢相信這個(gè)品牌。

今年或有反彈

貝因美修訂業(yè)績(jī)公告，虧損數(shù)額進(jìn)一步增加，不過(guò)這不是公司正常的經(jīng)營(yíng)所致，而是為了進(jìn)一步釋放利空。

貝因美解釋稱，雖然，公司第四季度營(yíng)業(yè)收入較前三季度均有好轉(zhuǎn)，盈利水平也有所恢復(fù)，但未達(dá)年度預(yù)期，因此，公司基于謹(jǐn)慎性原則，經(jīng)常與天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所溝通，對(duì)累計(jì)形成的遞延所得稅資產(chǎn)3億元進(jìn)行轉(zhuǎn)回;對(duì)個(gè)別超額虧損的控股子公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備6100萬(wàn)元。以上兩項(xiàng)主要因素，致使公司年度虧損額較原預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

在貝因美的虧損中，由于累計(jì)所得稅轉(zhuǎn)回3億元及子公司壞賬準(zhǔn)備0.6億元，就占到了3.6億元。

這與貝因美2016年前三季度相比，基本持平，實(shí)際第四季度是盈虧平衡，業(yè)界表示這是好轉(zhuǎn)的跡象。貝因美向記者表示，將在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為正，公司對(duì)渠道將進(jìn)一步加強(qiáng)合作：通過(guò)優(yōu)勝劣汰、客戶優(yōu)化與梳理，強(qiáng)化管理體系，持續(xù)推動(dòng)生意模式的O2O化，共同拓展嬰幼兒奶粉市場(chǎng)，從而幫助渠道獲得合理的利潤(rùn)。

興業(yè)研究報(bào)告指出，經(jīng)歷了兩年多深度調(diào)整，目前貝因美基本面處于底部，隨著渠道調(diào)整結(jié)束、庫(kù)存清理完畢，公司有望在全面二胎+配方注冊(cè)雙重利好政策下，重新步入正軌，今明兩年業(yè)績(jī)彈性較大。

朱丹蓬表示，貝因美去年四季度的盈利恢復(fù)，可能是二孩政策逐漸釋放利好有關(guān)。利空出盡是利好，但貝因美也要解決向渠道商壓貨的問(wèn)題，否則仍積重難返。

貝因美稱，合理布局并及早參與投資人壽保險(xiǎn)，對(duì)于公司布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)作用。同時(shí)，該投資進(jìn)一步優(yōu)化了公司的投資結(jié)構(gòu)，對(duì)公司良性長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也具有積極的意義。