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國金策略 李立峰 樊繼拓 魏雪

主要觀點

一、海外：歐美經濟數據造好，提振歐美股指上行；美元指數百元關口震蕩，原油、黃金小碎步上行；因智利曠工重啟談判，期銅延續(xù)下跌。特朗普之前曾承諾增加基建支出等，后續(xù)有望成為焦點

周五披露的美國1月非農就業(yè)人數新增22.7萬，遠超市場預期，而失業(yè)率從12月的4.7%微升至4.8%，薪資增長略不及預期;歐元區(qū)制造業(yè)數據良好，1月歐元區(qū)制造業(yè)活動提速至近六年最快，制造業(yè)者信心創(chuàng)2012年中期以來最高。經濟數據造好提振歐美股指上行，原油、黃金小碎步上行。必和必拓智利Escondida銅礦工人周五準備重啟與公司的談判，期銅下跌至近兩周最低。

特朗普再次發(fā)出準備放棄“強美元”的信號，美元連續(xù)6周下跌，收止于99.35，當前美元指數更多的是圍繞百元關口震蕩。離岸人民幣小幅上行至6.8024，新興市場資金外流壓力顯著減輕，有助于新興市場權益類資產價格上漲。

為了協(xié)助美國創(chuàng)造就業(yè)機會，日本首相安倍擬于2月10日在華盛頓與特朗普舉行會談，將提出一攬子措施，或考慮在“高速鐵路、能源和人工智能(AI)”等廣泛領域作出貢獻，協(xié)助美國新增數十萬人規(guī)模的就業(yè)崗位。特朗普在上任兩周左右時間，簽署近22余項決議，特朗普之前曾承諾增加基建支出等，后續(xù)有望成為焦點。

二、央行節(jié)后首日上調逆回購以及常備借貸便利（SLF）各期限利率，更多的意在“抑資產泡沫”，利率上調之后將步入“觀察期”；客觀上講，當前國內經濟與通脹的讀數，并未到央行須立馬動用“市場利率”的工具

繼春節(jié)長假前調升中期借貸便利(MLF)利率后，央行節(jié)后首日同時上調公開市場逆回購以及常備借貸便利(SLF)各期限利率，其中逆回購利率為2015年1月重啟以來首次調高。“政策利率上調”大勢所趨，但上調的時間點上略超預期，“債市、大宗期貨、股市”均錄得“開門綠”。

隨著前期貨幣市場利率水漲船高，央行調升逆回購利率10個基點，更多的應解讀為“隨行就市”，以防止更多套利空間產生;再則，或與1月份2萬多億天量信貸投放有關，“懲罰”的意味更濃，而不應過度解讀為“貨幣政策全面轉向至收緊，加息周期來臨”等，當前“貨幣政策穩(wěn)健中性”的基調并未發(fā)生變化。

客觀上講，當前國內經濟整體平穩(wěn)，但增長的基礎仍不牢固(1月制造業(yè)PMI小幅降至51.3，仍高于榮枯線);通脹中長期存風險，但當前通脹趨勢有所放緩(豬價小幅下跌)，并未到央行須立馬動用“市場利率”的工具，為時過早。

綜上所述，我們不妨換個角度來評估對權益類資產的影響。本次央行節(jié)后首日上調逆回購以及常備借貸便利(SLF)各期限利率，更多的是“隨行就市”。之后，央行需要有較長的時間來評估本次上調后對“國內經濟、通脹、資產泡沫、金融去杠桿”的影響，而非連續(xù)的、大幅的上調利率。由此，對權益類資產的影響相對有限。

三、A股年報披露步入密集期，盈利好轉趨勢有望延續(xù)，主要集中在周期價格驅動的中上游行業(yè)

受益于供給側改革的不斷推進以及國內外需求端的提升，宏觀經濟數據體現(xiàn)在“PPI環(huán)比、同比改善，工業(yè)增加值的企穩(wěn)回升”。 A股上市公司的盈利情況較去年三季報正在進一步改善。

截至2月5日，滬深兩市共計有1826家上市公司披露了2016年業(yè)績預警信息。預警類型為負面(預減、略減、首虧和續(xù)虧)的企業(yè)占比21.2%;預警類型為積極的(預增、略增、扭虧、續(xù)盈)企業(yè)占比75.5%;其余則為不確定。從不同增長類型來看，上述數據均較2016年三季報有了顯著改善，其中預增、略增、扭虧和續(xù)盈的家數均有所增加。

進入2月份，滬深兩市上市公司2016年年報披露也較之前更為密集。2月，滬深兩市將有122家上市公司披露2016年年報業(yè)績，其中，106家公司已披露2016年年報業(yè)績預告，在預告中有79家公司業(yè)績預喜，占比74.52%。從行業(yè)分布來看，主要集中在周期價格驅動的中上游行業(yè)，如煤炭、鋼鐵、化工、機械、建材、造紙等，如中泰化學(12.980,0.00,0.00%)等7家公司預增幅度超過100倍，晨鳴紙業(yè)(11.900,-0.10,-0.83%)預計2016年凈利潤同比增長90%至110%。

四、春節(jié)后將迎來“中央兩會”，改革提升風險偏好

3月3日，全國政協(xié)會議開幕;3月5日，全國人大會議開幕。可以預計的是：改革成為“兩會”期間主基調。近期各個部委、各地方省市主要部門均在忙于準備相關材料。其政策基調是強調2017年其首要任務是把防控金融風險放到更加重要的位置，貨幣政策定調為“穩(wěn)健中性”，為結構性改革服務。

“深化改革”將成為 2017 年經濟工作的“重中之重”。根據12月召開的中央經濟工作會議來看，2017 年改革中，將著重推進“過剩產能供給側改革”、“農業(yè)結構性供給側改革”、“國企改革(特別是混合所有制改革)”等三方面內容，為A股市場指引結構性投資方向。

國企改革向“深水區(qū)”推進，“混改”的重要性不斷抬升，并且進入落地階段，2017年政策將會延續(xù)，市場將反復聚焦。

“一號文”正式披露日益臨近，預計在2月上旬。“農業(yè)結構性供給側改革”與“土地制度改革”成為主要看點，農業(yè)細分領域，如“種業(yè)糧食、農墾、土地流轉、農業(yè)現(xiàn)代化”等有望受到資金的關注。

五、投資建議：立春一日，百草回芽，維持反彈的目標點位在3300點

面對“央媽”新年伊始的“政策利率”出手，使得不少機構又重回分歧的路徑。站在當前時點，我們傾向于“小陽春”行情依舊具備。2017 年年度策略報告中我們率先提到“喚醒春季躁動”;在近期策略報告中，我們反復提出“躁動時點在春節(jié)前后，底部在3050點左右”觀點。事實上，市場年初在調整到低點3044點后開始小碎步爬升，市場反彈的邏輯并未發(fā)生變化。

對于后市，諸多因素將有利于提升風險偏好。考慮到：①近期美元弱勢，人民幣的升值，熱錢流出壓力大幅緩解;②利率工具使用將暫現(xiàn)真空期，央行需要有較長的時間來評估本次“政策利率”上調后對“國內經濟、通脹、資產泡沫、金融去杠桿”的影響;③A股年報披露步入密集期，上市公司盈利好轉趨勢有望延續(xù);④市場對中央“兩會”的改革憧憬預期;⑤地產實物配置需求下降，資金的回流等。

配置方面，主線仍在“漲價”與“改革”偏藍籌。除了“農業(yè)結構性供給側改革、混改、通脹主線”外，我們建議關注受益于“原油上漲”的“上游油氣生產、優(yōu)質油服以及部分石化品種”，受益于供給側改革與整合預期的“建材”;另外，“黃金”板塊我們亦看好;主題方面，建議重點關注“一帶一路、軍工”等。

對于高估值成長板塊，目前依舊是處于偏左側的階段，建議耐心等待更多的確定性因素出現(xiàn)。

風險因素：海外黑天鵝事件、減持規(guī)模超預期等

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