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PPI“5”時(shí)代

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月PPI同比上漲5.5%。而在2016年的1月，PPI同比漲幅還是-5.3%。從-5.3%到5.5%僅用了一年的時(shí)間，工業(yè)領(lǐng)域從嚴(yán)重通縮切換到通脹。2017年P(guān)PI增速也被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)調(diào)高超過(guò)3%甚至達(dá)到5%。

市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是PPI能否向CPI傳導(dǎo)。很多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)2017年CPI增幅將超過(guò)2%，形成較為溫和的消費(fèi)品領(lǐng)域通脹。本專(zhuān)題也將探討在物價(jià)指數(shù)上升情況下貨幣政策的操作路徑。

昨日寒冰，今日火焰。

中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域正在出現(xiàn)通脹迅速上升的勢(shì)頭。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月10日公布的數(shù)據(jù)，2016年12月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)環(huán)比上漲1.6%，同比上漲5.5%，創(chuàng)下2011年9月以來(lái)的最高值。這使得2017年工業(yè)通脹壓力迅猛上升。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀室主任牛犁測(cè)算發(fā)現(xiàn)，12月的PPI數(shù)據(jù)使得原先對(duì)2017年的預(yù)期數(shù)要大調(diào)整。

牛犁表示，2017年全年P(guān)PI漲幅可能要達(dá)到3.6%，這高于原先2.5%的測(cè)算。實(shí)際上2017年全年P(guān)PI同比上漲3.6%是保守估計(jì)，這考慮了很多下行因素，因?yàn)?016年12月的PPI翹尾因素，就使得2017年上半年P(guān)PI同比漲幅在5%左右。

“2017年上半年工業(yè)有通脹壓力，是因?yàn)檫^(guò)去多年工業(yè)處于長(zhǎng)期通縮狀態(tài)，但是工業(yè)品價(jià)格往消費(fèi)品仍難傳導(dǎo)，因?yàn)橄M(fèi)品領(lǐng)域大多是過(guò)剩狀態(tài)。”他預(yù)計(jì)2017年居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)漲幅在2%左右。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2017年工業(yè)通脹壓力加大。比如交行預(yù)計(jì)2017年全年P(guān)PI同比漲幅達(dá)到5.5%，大幅高出2016年全年P(guān)PI同比上漲-1.4%的增速。

此前，從2012年3月到2016年8月，PPI同比漲幅經(jīng)歷了54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。而2016年P(guān)PI月度同比漲幅之所以走出負(fù)數(shù)區(qū)間，與鋼鐵、煤炭等價(jià)格上升較快有關(guān)系。2017年煤炭、鋼鐵價(jià)格是否仍會(huì)延續(xù)上漲，導(dǎo)致PPI漲幅加大，仍待觀察。

工業(yè)通脹壓力迅速上升

從2015年7月到2016年1月，PPI同比漲幅都是在-5%以下，也就是工業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重通縮。

從2015年12月PPI同比漲幅-5.9%開(kāi)始，到2016年12月同比上漲5.5%，其間僅用了一年的時(shí)間。這使得2017年上半年乃至全年工業(yè)領(lǐng)域的通脹壓力加劇。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，預(yù)計(jì)2017年P(guān)PI同比漲幅上升至5.5%左右，上半年P(guān)PI呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。工業(yè)領(lǐng)域需求難以顯著增加，PPI持續(xù)大幅上漲的可能性不大，隨著漲幅擴(kuò)大到一定程度，以及翹尾因素減弱，下半年漲勢(shì)將有所放緩。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，之所以從2016年年初工業(yè)領(lǐng)域還是通縮，而2017年上半年轉(zhuǎn)變成通脹，是因?yàn)槊禾俊撹F等價(jià)格上升過(guò)快。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份PPI上漲5.5%，漲幅比上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開(kāi)采和洗選、石油和天然氣開(kāi)采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價(jià)格同比分別上漲35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%，漲幅比上月分別擴(kuò)大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)影響PPI同比上漲約4.2個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的76%左右。

鋼鐵煤礦等產(chǎn)品的下游產(chǎn)品價(jià)格也在快速上升。比如2016年12月鐵礦石下游的黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)(鋼鐵)出廠價(jià)格同比上漲35%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價(jià)格同比上漲17.4%。

按此看來(lái)，上游原材料和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格正在快速上升，這對(duì)下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品帶來(lái)了巨大的上漲壓力。

根據(jù)記者了解，上述行業(yè)的環(huán)比漲幅也在上升，但是漲幅有不同。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師繩國(guó)慶認(rèn)為，PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的原因：一是受匯率波動(dòng)等多因素影響，進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲，推升了部分工業(yè)品出廠價(jià)格;二是工業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，去產(chǎn)能、去庫(kù)存政策的效果顯現(xiàn)，供需關(guān)系逐步改善。

因?yàn)镻PI同比漲幅快速上升，使得各大機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新修改最新的預(yù)期。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部牛犁認(rèn)為，實(shí)際2017年全年P(guān)PI漲幅可能在3.6%，比原先預(yù)計(jì)要調(diào)高一個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)社科院數(shù)量所經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分析室主任婁峰也認(rèn)為，2016年12月PPI同比漲幅達(dá)到5.5%以上，使得原先的2017年P(guān)PI預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.6%的測(cè)算，要修正到3.2%以上。

PPI向消費(fèi)傳導(dǎo)有難度

不過(guò)，盡管2017年上半年工業(yè)領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)較大的通脹壓力，但是消費(fèi)領(lǐng)域未必會(huì)出現(xiàn)通脹。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)工業(yè)品和最終消費(fèi)品的價(jià)格一直出現(xiàn)背離，比如2016年12月PPI同比上漲5.5%，但是CPI漲幅只有2.1%(高于5%才是嚴(yán)重通脹)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)的多位專(zhuān)家預(yù)計(jì)，2017年上半年工業(yè)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重通脹，但是消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格(CPI)仍會(huì)平穩(wěn)。

中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)院成本與價(jià)格研究室研究員王振霞認(rèn)為，2017年P(guān)PI能否快速上升，取決于國(guó)內(nèi)外因素。

王振霞認(rèn)為，從國(guó)際因素看，國(guó)際大宗商品價(jià)格難以快速上升，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)仍整體疲軟，中美經(jīng)濟(jì)增速大幅上升的可能性不大，而國(guó)際原油價(jià)格能否大漲取決于產(chǎn)油國(guó)家限產(chǎn)情況。整體而言，從輸入性因素看，國(guó)際大宗價(jià)格難以快速上漲。

從國(guó)內(nèi)因素看，去產(chǎn)能等因素可能使得局部工業(yè)價(jià)格上升較快。工業(yè)品生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)向消費(fèi)領(lǐng)域能否傳導(dǎo)，也要看PPI能否持續(xù)上升。

“如果2017年P(guān)PI持續(xù)環(huán)比上升，對(duì)CPI仍會(huì)形成較大的傳導(dǎo)壓力。”她說(shuō)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，受上游國(guó)際原油價(jià)格上升的影響，國(guó)內(nèi)的成品油前不久已經(jīng)多次調(diào)整了價(jià)格。而國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格上升，使得家電領(lǐng)域價(jià)格上升明顯。但也不是所有的工業(yè)產(chǎn)品在漲價(jià)，比如汽車(chē)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、同比分別上漲35.0%、17.1%。但是同期下游金屬制品出廠價(jià)格同比僅僅上升3.4%;同期汽車(chē)出廠價(jià)格同比下降0.8%;2016年整個(gè)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比僅僅上漲2.0%。

交行金融研究中心發(fā)布的報(bào)告指出，2017年去產(chǎn)能力度加大，從煤炭、鋼鐵向其他更多行業(yè)展開(kāi)，可能刺激相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格上漲。樓市政策逐漸收緊，不排除一定數(shù)量的閑置資金流入部分供求關(guān)系偏緊的工業(yè)品和消費(fèi)品領(lǐng)域，部分產(chǎn)品價(jià)格存在階段性飆升的可能。

報(bào)告還指出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期難以顯著提振工業(yè)需求，生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)大幅上漲的可能性不大，不會(huì)支撐PPI長(zhǎng)時(shí)期高漲。

PPI上行，會(huì)推動(dòng)除食品、能源以外的核心CPI持續(xù)上漲。核心CPI上升將推動(dòng)整體物價(jià)水平上漲，形成物價(jià)上行周期。但是交行報(bào)告也指出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況難以支撐物價(jià)明顯高漲，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)作用減弱，整體通脹壓力不會(huì)太大。

牛犁認(rèn)為，消費(fèi)領(lǐng)域大多過(guò)剩，使得PPI大漲難以傳導(dǎo)到CPI。2017年去資產(chǎn)泡沫，特別是房地產(chǎn)泡沫，使得經(jīng)濟(jì)增速放慢。2017年汽車(chē)和房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)降低，這會(huì)降低對(duì)鋼鐵、水泥等需求，這也是不支持最終CPI快速上漲的原因。