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2016年年初至今，人民幣兌美元累計(jì)貶值超過6%。更加嚴(yán)峻的是，家庭、企業(yè)部門對(duì)于人民幣單邊貶值的預(yù)期不斷強(qiáng)化，從而造成了貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，隨著中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，市場(chǎng)上對(duì)于用加息來防通脹、穩(wěn)匯率的議論也不斷加強(qiáng)。究竟要如何看待穩(wěn)匯率和人民幣自由浮動(dòng)之間的“矛盾”?中國是否可能加息?經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)又是否可持續(xù)?

對(duì)此，中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成接受了第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家專訪，他的觀點(diǎn)十分明確——維穩(wěn)人民幣匯率預(yù)期、打破單邊貶值趨勢(shì)是當(dāng)務(wù)之急。“2016年8月以來，我國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)預(yù)期并不全都是理性的，短期內(nèi)也并非都向基本面回歸，而單邊預(yù)期往往使市場(chǎng)超調(diào)，假設(shè)本來會(huì)貶值5%，如果家庭、企業(yè)集中換匯，貶值幅度可能大大提高。”12月12日，人民幣中間價(jià)再度跌破6.9，較前日下調(diào)114個(gè)基點(diǎn)。

盛松成強(qiáng)調(diào)，管理預(yù)期之所以重要，是因?yàn)橹袊厥馇铱赡懿焕膶?duì)外負(fù)債結(jié)構(gòu)。“中國私人部門對(duì)外凈負(fù)債。2015年末，我國短期外債9206億美元，而由于預(yù)期會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)管理行為，匯率單邊貶值的預(yù)期可能促使私人部門提前購匯償還短期外債，匯率貶值的預(yù)期也因此被強(qiáng)化了。相反，例如日本的私人部門則都是對(duì)外凈資產(chǎn)。”

至于加息，盛松成在12月初曾提及“如果一定時(shí)候，如果條件適合，我們也可以考慮加息。”但此次他也明確對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析了這句話的具體語境。“經(jīng)濟(jì)剛剛企穩(wěn)，又臨近年末流動(dòng)性緊張的關(guān)頭，目前中國不必也不太可能加息。12月15日美聯(lián)儲(chǔ)很可能率先加息，我們?nèi)孕栌^測(cè)明年其加息的進(jìn)程和影響，以及中國通脹、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等數(shù)據(jù)的變化，才能判斷加息條件是否成熟。”

維穩(wěn)人民幣匯率預(yù)期是當(dāng)務(wù)之急

隨著人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，各界對(duì)于“雙錨制”得失的爭(zhēng)論在11月時(shí)達(dá)到頂峰，強(qiáng)勢(shì)美元似乎加劇了問題的暴露。

所謂“雙錨制”，即2016年初央行公布了一個(gè)透明的人民幣中間價(jià)制定規(guī)則，中間價(jià)變化取決于兩個(gè)因素，一是上日收盤價(jià);二是維持一籃子匯率穩(wěn)定要求的人民幣/美元匯率變化。

有學(xué)界觀點(diǎn)認(rèn)為，一方面，當(dāng)前外匯市場(chǎng)供不應(yīng)求，為了讓價(jià)格反映市場(chǎng)供求的變化，央行允許人民幣貶值;另一方面，美元的強(qiáng)弱變化帶動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進(jìn)貶值的趨勢(shì)線。

對(duì)于這一較為市場(chǎng)化的匯率機(jī)制，盛松成認(rèn)為，在特定時(shí)期也不必過度拘泥于這一機(jī)制，“人民幣自由浮動(dòng)”的確是各界學(xué)者所呼吁的，也是中國的長(zhǎng)期目標(biāo)，但實(shí)際考量則更為復(fù)雜，在中國經(jīng)濟(jì)基本面未變，但外部沖擊持續(xù)使人民幣貶值、單邊貶值預(yù)期強(qiáng)烈的時(shí)候，必須“該出手時(shí)就出手”，打破人民幣單邊貶值預(yù)期、增強(qiáng)市場(chǎng)信心是當(dāng)務(wù)之急。

盛松成分析稱：“之所以要重視預(yù)期，一個(gè)重要的原因還與我國對(duì)外凈負(fù)債結(jié)構(gòu)和短期外債集中于私人部門有關(guān)。首先，我國對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)重，除中央銀行外，政府、銀行業(yè)和其他部門均為對(duì)外凈負(fù)債部門。人民幣單邊貶值的狀況除了造成中央銀行的外匯儲(chǔ)備流失，更讓其它部門背負(fù)更加沉重的債務(wù)。”

其次，我國短期外債幾乎全部集中于私人部門。2015年末，我國短期外債9206億美元。其中，廣義政府和中央銀行短期外債僅162億美元，銀行短期外債5020億美元，企業(yè)和住戶部門短期外債合計(jì)約3041億美元。由于預(yù)期會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)管理行為，匯率單邊貶值的預(yù)期可能促使私人部門提前購匯償還短期外債，匯率貶值的預(yù)期也因此被強(qiáng)化了。

“值得注意的是，日本就與中國不同，其私人部門幾乎都是凈資產(chǎn)，而且日元只有在一種情況下會(huì)使得單邊貶值或升值預(yù)期加強(qiáng)，也就是投機(jī)行為，這也是今年年初導(dǎo)致日元暴漲的主因。但如果中國市場(chǎng)超調(diào)，除了投機(jī)之外，還有真實(shí)的外匯需求(換匯、還外債等)，這就會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)我們的貶值預(yù)期。”盛松成告訴記者。

此外，盛松成也提及，“明年1月起，居民將可以動(dòng)用新一年的購匯額度(人均5萬美元)，這在人民幣貶值預(yù)期的情況下，大眾出于資產(chǎn)配置和保值的考慮，可能在年初集中購匯，使人民幣貶值壓力進(jìn)一步加強(qiáng)。”

說到干預(yù)，各界往往容易聯(lián)想到中國自去年至今大幅下降的外匯儲(chǔ)備。由于居民和企業(yè)的全球資產(chǎn)配置、匯率波動(dòng)以及央行干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，中國外匯儲(chǔ)備從2014年6月的最高點(diǎn)3.99萬億美元持續(xù)減少，今年11月末我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30516億美元，較10月末下降691億美元，刷新今年1月以來最大降幅。

各界難免質(zhì)疑，如果進(jìn)一步干預(yù)匯市，這可能進(jìn)一步消耗外匯儲(chǔ)備。

“外匯儲(chǔ)備就是應(yīng)該在必要的時(shí)候使用的，”盛松成告訴記者，由于中國特殊的負(fù)債結(jié)構(gòu)，放任匯率貶值，會(huì)加劇匯率超調(diào)，對(duì)出口的促進(jìn)和對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用十分有限，并且不利于進(jìn)口，而一旦傷害了公眾對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定的信心，經(jīng)濟(jì)社會(huì)將會(huì)遭受重創(chuàng)，外匯儲(chǔ)備也難以保住。相反，打破甚至扭轉(zhuǎn)人民幣的單邊貶值預(yù)期，資本也可能回流，因此，“不能簡(jiǎn)單地把問題歸結(jié)為匯率和外匯儲(chǔ)備之間的取舍”。

綜合上述因素，同時(shí)考慮到穩(wěn)定預(yù)期需要一定的時(shí)間，盛松成認(rèn)為，目前是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的最佳時(shí)機(jī)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 但目前不太可能加息

同時(shí)，也正因?yàn)槿嗣駧刨H值，且恰恰中國近期通脹開始抬頭，因此各界也開始議論加息的可能性，并認(rèn)為加息似乎也是一種維穩(wěn)人民幣的手段，同時(shí)也能夠達(dá)到防通脹、抑制資產(chǎn)泡沫的目的。

在12月初，盛松成在某峰會(huì)上首次提及中國加息的話題，但被誤解的在于，他所說的是“可以考慮加息”，并非近期加息。反觀遠(yuǎn)在大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)，從去年12月首次加息后，便開始對(duì)外界表示，2016年仍預(yù)計(jì)將加息4次，然而至今連1次都未兌現(xiàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)也被稱“用嘴加息”(英語縮寫為“OE”，即Oral Easing，形似QE)。

盛松成告訴記者：“個(gè)人觀點(diǎn)是，目前加息條件尚不完全成熟，我所說的‘可以考慮加息’，是說各類因素積累到一定程度就可以加息了。”

為何目前不必加息?他分析稱：“首先，中國經(jīng)濟(jì)剛剛企穩(wěn)，盡管今年全年GDP6.7%基本可以實(shí)現(xiàn)，但明年復(fù)蘇勢(shì)頭尚不明晰，現(xiàn)在加息會(huì)傳出緊縮信號(hào)。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇非常重要，我不認(rèn)為應(yīng)該馬上加息。”

第二，他也提到，就外圍因素來看，“美聯(lián)儲(chǔ)說了一年都沒有加息，其實(shí)‘用嘴加息’的過程就是不斷釋放掉最終加息影響的過程，利大于弊。中國又為何不能‘用嘴加息’?更重要的是，在美聯(lián)儲(chǔ)尚未行動(dòng)、其明年加息進(jìn)程尚不明確的情況下，中國無需搶先行動(dòng)。”

第三，盛松成也強(qiáng)調(diào)了中美加息效果的不同。“提到中國加息，加的實(shí)則是存貸款基準(zhǔn)利率;而美國加息，加的則是聯(lián)邦基金利率(federal fund rate)，即銀行向美聯(lián)儲(chǔ)拆借時(shí)的利率(美國存貸款利率已市場(chǎng)化)。其實(shí)中國貨幣市場(chǎng)已經(jīng)開始收緊，十年期國債利率持續(xù)上行，為何目前我們還要通過加息來釋放出一個(gè)如此強(qiáng)烈的貨幣政策緊縮信號(hào)呢?”

未來加息條件可能成熟

當(dāng)然，盛松成也肯定了近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，因此他認(rèn)為，未來中國加息的條件也可能會(huì)成熟。

首先，經(jīng)濟(jì)在向好的方向發(fā)展。他告訴記者，“最新11月CPI同比2.3%, PPI同比3.3%。如果繼續(xù)發(fā)展，的確可以考慮加息，例如現(xiàn)在一年期存款利率1.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)，就是1.75%。年底CPI突破2.5%、明年P(guān)PI突破5也有可能的。因此加息是有前提的——如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，通脹壓力加大，加息是可能的。”

其次，盛松成也認(rèn)為，適度加息有助于中國穩(wěn)定匯價(jià)和房?jī)r(jià)。同時(shí)，盡管經(jīng)濟(jì)仍有些許脆弱，但經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)月的下滑后，全國民間投資增速出現(xiàn)回升。

國家統(tǒng)計(jì)局11月公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月，全國民間投資增速2.9%，較1-9月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。從單月增速來看，8月民間投資增速開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月同比增速為2.3%，到10月份民間投資同比增速進(jìn)一步回升至5.9%。

此外，由于房地產(chǎn)是2016年的經(jīng)濟(jì)主線，各界也對(duì)2017年的房產(chǎn)投資表示擔(dān)憂。但盛松成認(rèn)為，無需對(duì)2017年房地產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)過于悲觀。

“2016年房地產(chǎn)投資增速處于較低水平，較2013-2015年平均投資增速低4個(gè)百分點(diǎn)以上，兩者差距最大時(shí)達(dá)到14.5個(gè)百分點(diǎn)。考慮到開發(fā)商的補(bǔ)庫存需求和由此引發(fā)的投資積極性，以及2016年投資增速較低，同時(shí)地方政府為了調(diào)控房地產(chǎn)也可能增加土地供應(yīng)，因此不必過度擔(dān)憂明年房地產(chǎn)投資增速。”

歸根到底，加不加息在歐美國家的衡量標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單明了——就業(yè)和通脹。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，一旦確保可以實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)、6%以下的失業(yè)率(早已實(shí)現(xiàn))，那么加息時(shí)機(jī)就已經(jīng)成熟。但對(duì)于中國而言，其制度改革太快、金融創(chuàng)新太快，“無法簡(jiǎn)單地根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來決定，我們一定會(huì)綜合考慮國內(nèi)外因素、經(jīng)濟(jì)金融的因素、現(xiàn)在和未來的因素，以及CPI、PPI、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等等各類因素，來綜合衡量加息窗口是否到來。”盛松成稱。